策略周报：短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情

策略研究 策略周报 短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情 报告日期：2022-12-18 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007电话：19117328906 邮箱：huangzy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《反弹时间和空间有望进一步打开》2022-12-11 2.策略周报《冬日暖阳，暖冬延续》 2022-12-04 3.策略月报《时来同力，反弹有续》 2022-11-27 4.策略周报《反弹行情仍在初期》2022-11-20 5.策略周报《内外利好共振，反弹契机已至》2022-11-23 市场观点：短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情 政治局会议后，对政策力度预期有所收敛，市场维持震荡或小幅微跌；防疫优化措施力度速度不减，叠加扩内需战略规划纲要出台，消费表现阶段性占优。展望后市，中央经济工作会议定调中性偏积极，整体符合市场预期，有助于提升市场中期风险偏好，在突出稳增长基调下，2023年一季度新增社融信贷有望迎来爆发，同时年初降准降息可期，A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情。一方面，内有中央经济工作会议中性偏积极定调，外部美联储加息终端利率预期难以持续提升；二方面，11月经济二次探底，但防疫政策调整优化后，增长有望逐步走出底部，明年Q1经济有望改善；三方面，货币政策在保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期。配置上：其一疫情优化不断，各地逐步迎来高峰，检测和用药需求保持旺盛，继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测等，受益消费场景修复，以白酒为代表的消费品亦有机会；其二稳增长更受重视，基建发挥托底作用，关注传统基建如水泥、玻璃，和5G新基建相关通信服务商等；其三成长风格中新能源赛道中期仍具备业绩优势，配置价值更突出，同时信创和自主可控关注催化剂的出现。 内部中央经济工作会议明确稳增长，外部加息二阶拐点确认，终端利率提升预期难以持久，市场风险偏好仍具备提升条件。一是中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调，整体中性略偏积极。二是美联储议息会议后，官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制，但这种预期难以持续。市场短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎。 稳增长释放更积极信号，静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现。11月经济数据二次探底，但防疫政策调整优化后，增长将逐步走出底部，明年Q1经济有望迎来改善。 货币政策保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期，结构性货币政策工具贯穿全年。12月超额续作MLF，一是意味着短期资金价格上升阶段已过去；二是维护中长端利率价格稳定。预计跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡，经济未坚实复苏前长端利率上限仍在2.95%。 配置：医药、消费品行情有望延续，地产关注龙头，短期还可关注稳增长基建，中期新能源性价比更高仍可为 1）如何看待医药行情的持续性？目前正处第一波疫情高峰期，尚且局限于北京、广州等高线城市和成都等部分二线，尚未显著扩散至低线城市和农村地区。因此对医药而言，新冠疫情感染的全国高峰远未到来，用药、购药和检测需求仍将延续旺盛。今冬的新冠疫情才刚刚开始，随着疫情高峰逐渐到来，医药行情仍有望持续表现，因此无论是短期还是立足春季躁动行情的中 期，医药都值得关注。 2）如何看待“有效防范化解优质头部房企风险”？对龙头房企而言，业内并购重组和改善自身资产负债表都有利于催化龙头房企a行情。但对于房地产行业而言，更加凸显底线思维和风险防范，此前已经演绎过的政策修复行情，在当下地产基本面难以快速接续的限制下，地产指数层面不具备全面上涨的动力。 3）当前建议如何配置？关注三条主线： ①冬季疫情全国高峰未至，短期和中期都继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测，以及受益消费场景修复，以白酒为代表消费品亦有机会。 ②年末关注稳增长政策接续，短期可关注传统基建如上游水泥、玻璃等， 以及5G新基建相关。 ③立足当前反弹格局和春季躁动行情，中期仍具备业绩优势，成长风格中新能源赛道仍值得配置，当前性价比更高，信创和自主可控关注催化剂出现。 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。 正文目录 1市场观点：短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情4 1.1中央经济工作会议强调和加力稳增长，有助于提升市场中期风险偏好5 1.1.1风险偏好核心关注1：中央经济工作会议定调如何，对市场风险偏好有什么影响？5 1.1.2风险偏好核心关注2：美联储议息会议后，偏鹰派所致加息预期会持续多久，是否再对市场产生阶段性强抑制？6 1.2静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现7 1.2.1增长层面核心关注1：2023年稳增长政策节奏和重点是什么？7 1.2.2增长层面核心关注2：促消费有何政策手段，将何时见效？8 1.3靠前发力、降准降息可期，结构性工具贯穿全年9 1.3.1流动性层面核心关注1：如何理解中央经济工作会议对货币政策的定调？9 1.3.2流动性层面核心关注2：央行因何在一季度后首次超额续作MLF？对当前利率影响几何？10 2行业配置：医药、消费品行情有望延续，地产更关注头部房企，短期还可关注稳增长基建，中期新能源仍可为11 2.1如何看待医药行情的持续性？11 2.2如何看待中央经济会议中的“有效防范化解优质头部房企风险”？11 2.3行业如何配置：防疫优化医药及消费品行情有望延续，短期还可关注基建机会，新能源赛道中期仍值得配置.12 3行情复盘：市场小幅回调，消费延续强势13 3.1A股市场回顾：市场小幅回调，仅消费风格上涨13 3.2本周A股市场核心关注16 图表目录 图表130城商品房成交面积11月同比降幅有所收窄8 图表2地产开发主要指标延续下行8 图表3信贷11月升幅低于季节性9 图表4新增企业债券当月值大幅减少，配置意愿不足发行人延后发行9 图表5同业存单利率快速上升，银行负债端成本上升10 图表6长端利率围绕2.9%下沿震荡10 图表7本周主要股指均下跌13 图表8本周仅有消费风格上涨13 图表30消费类板块继续领涨两市13 图表10酒店餐饮、航空机场、旅游及景区领涨二级行业14 图表11北向资金本周买深卖沪16 图表12更新后的点阵图显示2023年的终端利率将高于5%17 图表1312月FOMC会议后，A股整体表现要明显优于美股17 1市场观点：短期扰动不改当前反弹格局和春季躁动行情 政治局会议后，对政策力度预期有所收敛，市场维持震荡或小幅微跌；防疫优化措施力度速度不减，叠加扩内需战略规划纲要出台，消费表现阶段性占优。展望后市，中央经济工作会议定调中性偏积极，整体符合市场预期，有助于提升市场中期风险偏好，在突出稳增长基调下，2023年一季度新增社融信贷有望迎来爆发，同时年初降准降息可期，A股延续当前反弹格局并有望接续跨年春季躁动行情。一方 面，内有中央经济工作会议中性偏积极定调，外部美联储加息终端利率预期难以持续提升；二方面，11月经济二次探底，但防疫政策调整优化后，增长有望逐步走出底部，明年Q1经济有望改善；三方面，货币政策在保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期。配置上：其一疫情优化不断，各地逐步迎来高峰，检测和用药需求保持旺盛，继续看好中药、医疗设备、医药商业、抗原检测等，受益消费场景修复，以白酒为代表的消费品亦有机会；其二稳增长更受重视，基建发挥托底作用，关注传统基建如水泥、玻璃，和5G新基建相关通信服务商等；其三成长风格中新能源赛道中期仍具备业绩优势，配置价值更突出，同时信创和自主可控关注催化剂的出现。 内部中央经济工作会议明确稳增长，外部加息二阶观点确认，终端利率提升预期难以持久，市场风险偏好仍具备提升条件。一是中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调，整体中性略偏积极。二是美联储议息会议后，官员鹰派表态引发了市场对加息终端利率预期提高的市场抑制，但这种预期难以持续。市场短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎。 稳增长释放更积极信号，静待防疫政策优化对稳增长效果逐步显现。11月经济数据二次探底，但防疫政策调整优化后，增长将逐步走出底部，明年Q1经济有望迎来改善。 货币政策保持流动性合理充裕的背景下靠前发力、精准发力，降准降息年初可期，结构性货币政策工具贯穿全年。12月超额续作MLF，一是意味着短期资金价格上升阶段已过去；二是维护中长端利率价格稳定。预计跨年及税期扰动下短端利率将在当前水平震荡，经济未坚实复苏前长端利率上限仍在2.95%。 1.1中央经济工作会议强调和加力稳增长，有助于提升市场中期风险偏好 1.1.1风险偏好核心关注1：中央经济工作会议定调如何，对市场风险偏好有什么影响？ 我们的观点：中央经济工作会议延续中央政治局会议主要定调，整体中性略偏积极，较此前市场预期均有超预期和略不及预期的情况，因此整体判断对市场的短期影响偏中性，但中长期影响乐观偏积极，市场的短期小幅波动或调整不会改变反弹大格局和跨年躁动行情的演绎。 （1）经济增长的重要性提升，但不会进行强刺激；宏观政策整体发力可期。本次中央经济工作会议的关注点已经完全转向经济增长，明年也将设定经济增 长预期目标以凝聚共识，预计在5%左右比较合适。会议中使用“三稳”替代“三要”， “稳增长”替代“疫情要防住”居首位，疫情防控需要让位于和服务于增长，实现顺利过渡和最大限度减少对经济发展的制约。尽管工作会议强调稳增长的重要性，但同时也强调明年经济可能面临的压力和风险，也更加强调高质量发展和以质取胜，因此增长层面更多是求“稳”而非求“促”。 在这样的基调下，宏观政策要求加大调控力度，而非是进行政策猛加力强刺激式的激进方式。具体地，要求财政政策加力提效，即总量规模上加力扩张，赤字率、地方政府专项债、贴息财政工具均有望规模扩围，财政政策也是明年经济稳增长的主要发力点；要求货币政策精准有力，即货币政策更多以结构性精准支持为主，重点支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域，总量性的货币政策不作为主力，而发挥辅助作用，但从经济运行压力上来看，也有继续降准降息的空间，且宜早不宜晚，预计在明年初有望出现。 （2）恢复消费、投资带动成为扩内需抓手；发展和安全是产业政策核心；地产强调底线思维和风险防控；平台经济倡导发挥正面效应。 实现明年经济增长整体好转，主要是依靠扩内需。而扩内需的主要抓手是恢复扩大消费以及发挥投资的带动作用。具体地，恢复和扩大消费摆在优先位置，尤其是恢复因过去三年疫情冲击所影响最大的服务业消费等，改善消费条件、创造消费场景需要疫情防控以配合。此外还要多渠道增加城乡居民收入用以支持扩大消费，政策仍将在住房改善、新能源汽车、养老服务方面进行支持。投资主要是发挥政府在基建投资和政策鼓励制造业投资上的有效带动作用，而制造业投资关联发展和安全的产业政策以及自立自强的科技政策。 发展和安全的核心是建立现代化产业体系。现代化产业体系的两端非常重要， 一端传统产业改造升级，另一端是培育壮大战略性新兴产业。而安全主要是涉及产业链安全、能源安全、粮食安全等。 地产房住不炒总基调不变，调控边际宽松方向不变，但更强调底线思维和风险防范。从重大经济金融风险的角度来提及风险防范，体现更坚定的风险杜绝思维，同时会议中明确有