行业配置研究系列（二）：分析师预测篇：分析师预测在行业轮动中的应用

证券研究报告 行业配置研究系列（二）：分析师预测篇 分析师预测在行业轮动中的应用 平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟/张亚婕/郝思婧/谭诗吟 2022年12月19日 摘要 •分析师预测是行业轮动框架中常用的指标之一，不同投资者对分析师预测的理解和应用也往往不同，本篇报告的目的在于探究如何更好的刻画分析师预测的景气度，并探索分析师景气指标的应用方式。 •预测覆盖率：A股市场覆盖率超过50%，具有一定的参考意义；业绩披露期分析师预测的调整变化更多，值得特别关注；市值、机构持仓占比与覆盖率呈正相关，央企覆盖率最高，周期/消费行业的覆盖率较高，具备以上属性的公司分析师预测更具参考意义。 •财务兑现率：周期和消费类板块每年的净利润兑现率较高，说明分析师预测效果更好，银行/煤炭/食品饮料/家用电器/建筑装饰/建筑材料等行业财务兑现率在90%以上。 •前瞻性效果：从A股市场整体来看，分析师预测指标滞后于社融、工业企业盈利等宏观指标。从行业角度来看，预测的排序比单纯的预测更加重要；指标在不同大类板块中对行业指数价格的指引效果也有较大差异，其中，对有色金属、钢铁、煤炭等周期行业的领先性效果最为显著，对房地产、建筑材料、建筑装饰在部分时间点有领先性，在电力设备、汽车、食品饮料、家用电器和银行等行业中滞后于行业指数价格。另外，在行业整体景气度上升的阶段，分析师跟踪的频率会更高，预测效果也更精准且具有领先性。 •从分析师预测看当前市场：从A股整体来看，社融存量增速底部震荡修复，工业企业盈利增速仍位于负区间，显示A股盈利仍在筑底；从行业来看，一是关注预测效果相对较好且市场预期正在好转的消费板块；二是关注三季报以来分析师预测排名连续两个月提升的行业，包括机械设备、国防军工、美容护理等。 •风险提示：市场学习效应超预期导致历史经验失效的风险；宏观政策和产业政策超预期收紧的风险；宏观经济和流动性剧烈 变化的风险。 CONTENT 目录 预测覆盖率和财务兑现率：大市值龙头和成熟期行业参考性高 分析师预测的前瞻性效果：滞后于宏观指标，行业指引有差异 从分析师预测看当前市场：关注龙头公司和预测景气改善行业 预测覆盖度：A股覆盖率50%以上，业绩披露期预测调整较多 •截至2022年11月31日，全部A股的分析师净利润预测覆盖率达到50%以上，覆盖券商超过2家的占比为35%。 •从时间点来看，分析师倾向于在4、8、10月业绩集中披露期调整预测，因此可以在业绩披露集中期更加关注分析师预测。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年11月 0% 全部A股的分析师净利润预测覆盖度在50%以上 分析师预测覆盖率覆盖数超过2家的占比 52.6% 35.3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 每年业绩集中披露阶段分析师调整预测的情况较多 2010-2022年每月分析师调整预测的占比 79% 75% 76% 68% 64% 50% 52% 54% 45% 48% 44% 资料来源：Wind，平安证券研究所 备注：（1）数据统计截至2022年11月30日：（2）本文分析师预测覆盖率指：有分析师预测的公司数量/全部上市公司数量； （3）右图分析师预测的调整变化采用环比变化，1月的净利润预测时间由上一年切换至当年，较去年12月的环比变化没有意义，因此未统计1月数据。 预测覆盖度：市值分布与覆盖率正相关 •市值越大覆盖率越高，意味着机构的关注度更高。从市值分布来看，2010年以来，分析师的净利润预测无论是覆盖率还是覆盖家数，均按照市值从大到小降序排列。市值前10%的上市公司历年覆盖率均在90%以上，覆盖券商家数的中位数在多数时间里超过10家。 分析师预测覆盖率：市值越大覆盖率越高 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年11月 市值前10% 100.0% 94.1% 98.3% 99.6% 97.6% 95.9% 96.6% 95.8% 92.2% 97.3% 94.2% 95.7% 96.6% 市值前30% 99.3% 90.9% 89.5% 90.4% 90.1% 90.0% 91.9% 89.4% 84.1% 88.4% 86.4% 86.6% 87.2% 市值前50% 97.4% 87.4% 81.0% 83.1% 86.2% 85.7% 89.0% 84.7% 74.3% 77.4% 74.8% 76.4% 77.8% 市值前70% 94.5% 84.7% 76.5% 76.6% 80.5% 81.9% 85.2% 78.1% 65.9% 67.1% 65.1% 65.4% 67.4% 券商覆盖家数中位数：大市值公司覆盖家数更多（家） 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年11月 市值前10% 15 14 13 12 9 7 9 13 13 16 16 15 17 市值前30% 10 9 9 7 6 5 6 7 7 7 7 7 10 市值前50% 8 6 6 5 5 4 5 5 4 4 4 4 7 市值前70% 6 5 4 3 4 3 4 4 2 2 2 2 6 预测覆盖度：周期/消费板块覆盖率较高 •从行业来看，周期/消费等处于成熟期的板块覆盖率靠前，主要源于该类行业盈利预测的难度较低以及盈利数据对该类行业的影响较大，预测覆盖率与财务兑现率的相关性达到0.6。 申万一级行业分析师预测覆盖率 2010/12/31 2011/12/31 2012/12/31 2013/12/31 2014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31 2018/12/31 2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/11/30 2010-2022年覆盖率平均值 2010-2021年净利润兑现率平均值 银行 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 92.9% 86.1% 97.3% 92.7% 88.1% 96.7% 101% 钢铁 94.4% 94.4% 88.9% 91.7% 89.2% 91.9% 100.0% 73.7% 73.7% 89.7% 76.7% 70.5% 66.7% 84.7% 50% 国防军工 90.6% 76.8% 68.4% 70.2% 81.4% 79.0% 90.9% 83.8% 73.1% 74.7% 67.7% 72.1% 73.6% 77.1% 71% 社会服务 84.8% 71.8% 70.7% 68.3% 72.7% 93.6% 98.0% 83.9% 76.8% 69.5% 62.5% 62.0% 52.6% 74.4% 55% 食品饮料 92.5% 74.6% 72.6% 72.6% 75.0% 77.8% 80.8% 72.1% 64.4% 66.0% 72.1% 75.9% 70.2% 74.3% 94% 煤炭 93.9% 79.4% 79.4% 73.5% 75.0% 75.0% 75.0% 78.4% 81.1% 70.3% 54.1% 65.8% 60.5% 74.0% 102% 家用电器 100.0% 91.9% 81.0% 72.1% 78.3% 83.7% 80.8% 66.1% 59.0% 53.2% 53.5% 53.8% 53.6% 71.3% 95% 有色金属 87.7% 77.9% 74.7% 70.3% 70.2% 71.1% 77.8% 72.0% 60.0% 59.8% 52.9% 61.2% 65.7% 69.3% 61% 计算机 90.8% 77.0% 70.2% 71.8% 77.8% 80.9% 83.2% 72.5% 53.7% 59.2% 55.5% 50.7% 49.8% 68.7% 77% 非银金融 77.6% 75.5% 67.9% 73.2% 73.7% 74.2% 92.2% 75.0% 56.0% 63.8% 44.0% 50.0% 70.1% 68.7% 94% 纺织服饰 81.8% 74.5% 71.4% 67.9% 72.6% 77.1% 78.9% 66.7% 59.1% 60.2% 49.5% 45.5% 52.7% 66.0% 83% 医药生物 86.0% 76.5% 70.1% 69.0% 76.4% 76.4% 77.5% 63.2% 51.2% 48.7% 50.8% 50.2% 53.5% 65.4% 86% 建筑材料 83.7% 74.5% 77.8% 64.8% 65.5% 72.9% 73.8% 66.7% 44.8% 51.5% 58.6% 55.4% 57.9% 65.2% 90% 电子 89.0% 68.5% 59.7% 58.1% 66.7% 67.8% 75.3% 70.4% 54.7% 54.8% 56.9% 60.2% 64.4% 65.1% 71% 石油石化 80.0% 63.9% 80.6% 63.9% 66.7% 67.6% 72.5% 73.2% 65.9% 59.5% 44.4% 48.9% 55.3% 64.8% 85% 交通运输 91.3% 72.0% 74.4% 62.8% 73.3% 67.0% 79.8% 66.7% 51.4% 53.2% 53.0% 47.9% 48.8% 64.7% 85% 电力设备 96.1% 75.6% 62.9% 59.8% 72.9% 70.7% 76.5% 64.6% 45.1% 47.5% 49.4% 56.0% 60.1% 64.4% 76% 美容护理 87.5% 50.0% 50.0% 75.0% 62.5% 75.0% 87.5% 53.8% 46.7% 47.1% 58.3% 69.0% 69.0% 63.9% 85% 农林牧渔 87.0% 80.3% 71.2% 59.1% 61.8% 67.1% 70.7% 61.4% 51.8% 51.8% 52.2% 51.5% 49.5% 62.7% 57% 传媒 76.6% 68.9% 59.0% 63.9% 71.8% 78.4% 81.3% 74.4% 52.9% 50.0% 46.5% 45.9% 44.0% 62.6% 71% 通信 83.3% 68.8% 65.4% 65.4% 73.1% 80.0% 85.5% 62.9% 48.4% 48.9% 46.2% 41.1% 40.2% 62.2% 52% 轻工制造 91.9% 67.4% 72.5% 52.9% 65.4% 67.2% 73.0% 61.9% 51.0% 41.5% 50.0% 54.7% 55.3% 61.9% 79% 建筑装饰 86.8% 71.9% 63.2% 58.8% 62.2% 83.3% 78.8% 65.3% 58.7% 49.2% 43.2% 39.0% 42.6% 61.8% 91% 环保 70.3% 61.7% 64.0% 66.0% 74.1% 72.1% 82.3% 73.6% 48.6% 58.2% 44.9% 38.1% 35.7% 60.7% 83% 基础化工 86.8% 75.0% 62.6% 57.1% 66.1% 59.7% 66.7% 59.9% 47.2%