短期内有望迎来业绩和估值的双重修复

快手（01024.HK） 公司点评：短期内有望迎来业绩和估值的双重修复 证券研究报告2022年12月19日 核心观点 用户流量是互联网公司商业化底盘，22Q3快手在保证较好的ROI下实现了用户的高质量增长。 22Q3快手应用DAU达3.63亿，YoY+13.4%；MAU达6.26亿，YoY+9.3%。 根据QuestMobile数据，2022年6月抖音的月活用户数约为6.8亿，快手利用暑期旺季在月活数量上极大地缩小了和抖音的差距。同时，快手的用户粘性进一步提高，快手活跃用户日均使用时长同比提升8.6%达129分钟。考虑到带宽、服务器等成本相对固定，随着快手用户流量的持续增长且快于带宽服务器成本的增长，单位流量的固定成本边际递减，有利于放大规模效应，提高公司的毛利率。 公司净亏损大幅收窄，预计2023年有望转正并释放盈利能力，迎来估值和业绩的双重修复。 22Q3公司营收231.28亿元，YoY+12.9%。其中直播电商业务表现出色，GMV同比增长26.6%至2225亿元。22Q3快手净亏损达27.12亿元，同比亏损大幅收窄61.73%。经调整后的净亏损为6.72亿元，大幅低于彭博一致预期的17亿元，同比亏损收窄86.07%，主要得益于公司对成本和费用的控制。预计2022年公司亏损大幅收窄。由于公司仍处于亏损状态，在宏观环境逆风的背景下估值易受打击。当前宏观环境逐步改善，公司持续降本增效，亏损有望大幅收窄，预计在2023年转正释放盈利能力，有望迎来估值和业绩的双重复苏。 现金流方面，22Q3公司现金及现金等价物净增加额转正为5.68亿元，截止三季度公司现金及现金等价物期末余额为149.59亿元，公司现金流情况有望逐步向好。 投资建议 展望快手公司未来的股价，短期来看主要受公司财务情况和监管风险影响。监管风险方面，自今年初3、4月份以来，中国对互联网平台经济的监管风向趋暖，监管趋向常态化，促进平台经济的稳定和健康发展，监管风险逐步出清。同时，11月优化疫情防控政策的“二十条”发布和12月扩大内需的政策出台，有望加快促进正常经济生活的恢复，提高企业和消费者信心，带动互联网企业业绩的复苏。 在监管风险逐步出清的背景下，短期内快手公司的股价表现将与财务数据紧密相关。财务数据持续转好将有望给股价提供增长动能，如财务数据表现较差，则对公司基本面判断会偏向悲观，那么则是一个很好的卖出时点。 中期，快手公司的股价弹性与货币政策高度相关。互联网科技公司的股价弹性与市场流动性有较强的相关性。当市场处于相对宽松的货币政策环境时，市场流动性较高，更能够给予高速增长的互联网科技公司更高的估值水平；而当市场处于紧缩的货币政策环境时，互联网科技公司估值容易受到压制，投资者风险偏好降低。因此，预计快手有望迎来业绩和估值的双重修复，但中长期股价弹性与货币政策相挂钩。中国有望在一段时间内保持稳健、灵活的货币政策以促进经济复苏，而美联储有望逐步放松加息的强度，对港股市场流动性的负面影响有望边际递减。 风险提示 用户增速放缓；业务拓展不及预期；宏观经济下行；流动性风险；政策监管风险。 FrankyLau分析师 SFCCERef:BRQ041 Frankyliu@futuhk.com LeeYang联系人 leeyang@futunn.com ChancyChen联系人 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券股价表现 上市截至12月15日收益率：快手VS恒生科技 数据来源：Wind，富途证券 ▍1、市场对快手的核心关注点 当前市场对快手的核心关注点主要在于：用户流量的增长情况，盈利能力，以及现金流情况。 用户流量是互联网公司商业化底盘，22Q3快手在保证较好的ROI下实现了用户的高质量增长。22Q3快手应用DAU达3.63亿，YoY+13.4%；MAU达6.26亿，YoY+9.3%。根据QuestMobile数据，2022年6月抖音的月活用户数约为6.8亿，快手利用暑期旺季在月活数量上极大地缩小了和抖音的差距。同时，快手的用户粘性进一步提高，快手活跃用户日均使用时长同比提升8.6%达129分钟。考虑到带宽、服务器等成本相对固定，随着快手用户流量的持续增长且快于带宽服务器成本的增长，单位流量的固定成本边际递减，有利于放大规模效应，提高公司的毛利率。 图1：公司DAU和MAU（单位：百万） 资料来源：公司公告，富途证券 图2：公司用户日均使用时长（单位：mins） 资料来源：公司公告，富途证券 盈利能力方面，公司亏损大幅收窄，预计2023年有望转正并释放盈利能力，迎来估值和业绩的双重修复。22Q3公司营收231.28亿元，YoY+12.9%。其中直播电商业务表现出色，GMV同比增长26.6%至2225 亿元。据星图最新数据显示，在直播电商领域，截至2022年9月，抖音、快手、点淘三大平台GMV份额分别为40.5%、32%和27.5%。22Q3快手净亏损达27.12亿元，同比亏损大幅收窄61.73%。经调整后的净亏损为6.72亿元，大幅低于彭博一致预期的17亿元，同比亏损收窄86.07%，主要得益于公司 对成本和费用的控制。预计2022年公司亏损大幅收窄。由于公司仍处于亏损状态，在宏观环境逆风的背 景下估值易受打击。当前宏观环境逐步改善，公司持续降本增效，亏损有望大幅收窄，预计在2023年转正释放盈利能力，有望迎来估值和业绩的双重复苏。 现金流方面，22Q3公司现金及现金等价物净增加额转正为5.68亿元，截止三季度公司现金及现金等价物期末余额为149.59亿元，公司现金流情况有望逐步向好。 图3：公司营收及增速（单位：百万元） 资料来源：公司公告，富途证券 图4：公司经调整后净亏损情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍2、公司展望及交易策略 展望快手公司未来的股价：分为中短期交易策略，短期来看主要受公司财务情况和监管风险影响，中长期，来看快手公司的股价弹性与货币政策高度相关。 监管风险方面，风险暂时解除，但是潜在新增风险会是新的下跌催化剂。自今年初3、4月份以来，中国对互联网平台经济的监管风向趋暖，监管趋向常态化，促进平台经济的稳定和健康发展，监管风险逐步出清。同时，11月优化疫情防控政策的“二十条”发布和12月扩大内需的政策出台，有望加快促进正常经济生活的恢复，提高企业和消费者信心，带动互联网企业业绩的复苏。 在监管风险逐步出清的背景下，短期内快手公司的股价表现将与财务数据紧密相关。财务数据持续转好将有望给股价提供增长动能，如财务数据表现较差，则对公司基本面判断会偏向悲观。22Q3快手财务数据表现亮眼，净亏损大幅收窄，现金及现金等价物净增加额转正，预计财务数据有望在未来持续转好，驱动公司股价的增长。 互联网科技公司的股价弹性与市场流动性有较强的相关性。 （1）当市场处于相对宽松的货币政策环境时，市场流动性较高，更能够给予高速增长的互联网科技公司更高的估值水平； （2）当市场处于紧缩的货币政策环境时，互联网科技公司估值容易受到压制，投资者风险偏好降低。中国有望在一段时间内保持稳健、灵活的货币政策以促进经济复苏，而美联储有望逐步放松加息的强度，对港股市场流动性的负面影响有望边际递减，不过预期后期伴随中国宏观经济的不断恢复，利率 水平有望上行，此时快手的估值将被压制。 ▍风险提示 用户增速放缓；业务拓展不及预期；宏观经济下行；流动性风险；政策监管风险。 一般声明 研究报告免责声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失 （包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。