西部证券晨会纪要

晨会纪要 核心结论分析师 雒雅梅S0800518080002 【策略】政策窗口正在打开 年末政策博弈窗口正在打开。扩内需，核心在于促消费。回归价值投资的长 证券研究报告 2022年12月19日 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3,167.86 -0.02 深证成指 11,295.03 -0.56 沪深300 3,954.23 0.06 上证180 8,414.86 0.30 中小板指 7,527.50 -0.82 创业板指 2,373.72 -1.06 资料来源：聚源主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 32,920.46 -0.85 标普500 3,852.36 -1.11 纳斯达克 10,705.41 -0.97 资料来源：聚源 期趋势刚刚开启，短期市场政策博弈开启再平衡。对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。 【基础化工】气凝胶行业专题报告：气凝胶供需齐发力，碳中和助力渗透加速 我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值。建议关注硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出的晨光新材，及含无机硅源，成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材，布局气凝胶全产业链的ePTFE膜龙头泛亚微透。 【医药生物】联影医疗（688271.SH）首次覆盖：创新引领，志在全球 全球医疗影像设备市场规模大。公司境内外收入逐年提升。90余款世界级高端医疗设备，多项产品在研。我们预计公司2022-2024年净利润为15.76/22.71/29.31亿元，对应EPS为1.91/2.76/3.56元，参考相对估值，我们给予联影医疗2023年70倍PE，对应公司2023年目标价格为193.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 【医药生物】诺诚健华（688428.SH）首次覆盖：BTK赛道潜在BIC，长产品生命周期创造持续高收入 预计2022-2024年营收分别为6.38（除奥布替尼收入外为技术服务收入） /11.86/15.44亿元，同比增长-38.9%/86.0%/30.2%。归母净利润 -7.63/-2.72/-0.70亿元，对应EPS分别为-0.43/-0.15/-0.04元。参考分部估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值371.30亿元，目标价格21.05元。首次覆盖，给予“买入”评级 luoyamei@research.xbmail.com.cn 策略专题报告 【策略】政策窗口正在打开 年末政策博弈窗口正在打开。中央经济工作会议是每年级别最高的经济工作会议，其主要任务是总结当年经济工作成绩，结合当前国内外经济形势分析制定来年宏观经济发展规划。本周中央经济工作会议如期召开，对于明年全年的经济政策目标和实现路径逐步明晰。从历史上看，中央经济工作会议会议前后市场整体表现偏强。从风格来看，会前博弈大盘价值，会后短期成长有机会，但最终风格将回归大盘。 夯实基础，立足内需。从会议内容来看，发展仍是当前第一要务，在当前外部环境动荡不安，国内经济恢复基础尚不牢固，三重压力仍然较大的背景下，需要着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置。 扩内需，核心在于促消费。受到疫情后预防性储蓄增加，叠加资产配置结构调整，防疫政策下消费场景受限，居民部门存款快速增长，贷款明显回落，居民资产负债表呈现明显修复。但是由于疫情防控政策对于大城市就业的扰动，城市居民的消费意愿受到明显抑制。随着防控政策快速优化，未来居民部门的消费意愿和信心有望逐步恢复，成为扩大内需的重要抓手。 回归价值投资的长期趋势刚刚开启，短期市场政策博弈开启再平衡。对于传统经济的修复将是明年投资者需要重点关注的主线。考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”值得投资者重点关注。结构上看，医药、家电、食品饮料、金融地产行业的估值切换行情仍是当前市场主线。短期来看，随着政策窗口打开，与资源和信息安全密切相关的农业、新能源车、电子、信创、通信和军工等行业正在迎来阶段性机会。主题方面关注虚拟现实，数字货币等机会。 风险提示：政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期。 联系人： 易斌（15821350001）yibin@research.xbmail.com.cn; 慈薇薇（13916466506）ciweiwei@research.xbmail.com.cn 行业深度研究 【基础化工】气凝胶行业专题报告：气凝胶供需齐发力，碳中和助力渗透加速 气凝胶绝热保温性能优越，契合材料高效节能要求。气凝胶是由胶体粒子或聚合物分子相互聚结构成纳米多孔网络结构，并在孔隙中充满气态分散介质的低密度三维纳米多孔固态材料，具有极低的导热系数，比传统的无机绝缘材料低2-3个数量级，绝热保温能力绝佳，在航空航天、石油化工、环境处理、建筑保温、能量储存与转化等领域都具有广泛的应用价值。 现阶段，气凝胶需求由油气管道主导，锂电池领域迅速放量，未来应用多元化。据lDTechExResearch数据，按照下游市场规模划分，2021年全球油气管道对二氧化硅气凝胶需求占比56%，建筑、电池包分别占比9%与8%。预计2025年，油气管道、建筑、电池包需求占比分别为47%/14%/13%。 1）管道保温：气凝胶兼具节能与经济效益，预计2025年国内市场规模超百亿。气凝胶绝 热毡性能优越，使命寿命是传统材料的5倍以上。绝热节能效果显著，气凝胶绝热材料的全面使用可以降低40%-50%的工业高温输送热能损失，降低全国能源消耗5%以上。我们预计21-25年国内油气管道和集中供热管道对气凝胶的需求空间分别为16.6/34.7/55.6/86.8/118.8亿元，21-25年CAGR为63.64%。 2）锂电池：气凝胶热防护方案已成趋势，预计2025年国内规模达15.6亿元。新能源汽车电池在高温下有自燃风险，国家对于电动汽车安全要求不断提升，助推气凝胶加速渗透。我们预计到2025年，全球锂电池用气凝胶市场空间为37.6亿元，21-25年CAGR为83.87%。国内锂电池用气凝胶市场空间为15.6亿元，21-25年CAGR为86.16%。 现阶段，有机硅源+二氧化碳超临界干燥技术产品综合性能最好，是主流工艺，自给原料的企业还能实现成本优势叠加。据我们测算，使用有机硅源和超临界干燥技术生产的企业，单方总成本为9438元，若能实现原料自给及辅料循环，预计单方合成成本将降低4000-5000元。采用水玻璃+常压干燥路线成本下降空间较大，未来除杂工艺的积累和规模化是主要竞争点。使用水玻璃+常压干燥技术的企业，相比使用有机硅源+超临界干燥技术生产的企业成本优势明显。另外，若能优化除杂工艺缩短制备周期，提升产品质量同时会获得更大的成本下降空间。 投资建议：我们认为具有产业链一体化和原材料成本优势的企业将更具投资价值。建议关注硅烷龙头布局气凝胶，原材料成本优势突出的晨光新材，及含无机硅源，成本优势突出的硫硅烷细分行业龙头宏柏新材，布局气凝胶全产业链的ePTFE膜龙头泛亚微透。 风险提示：技术进步不及预期、产业化落地效果不及预期、原材料价格波动。 联系人： 黄侃（18818400628）huangkan@research.xbmail.com.cn 【医药生物】联影医疗（688271.SH）首次覆盖：创新引领，志在全球 全球医疗影像设备市场空间广阔。根据灼识咨询的统计数据，医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场之一。预计2030年全球医疗影像设备市场规模预计达627亿美元，2020-2030年CAGR为3.8%；预计2030年中国医疗影像设备市场规模达1085亿元，2020-2030年CAGR为7.3%。 公司境内外收入逐年提升。公司营业收入由2018年的20.35亿元增长至2021年的72.54亿元，年复合增速为52.70%。2020年扭亏为盈，2021年净利润增加至14.17亿元。近年来，公司境内外收入均呈上升趋势，海外收入增速较快，海外收入占比逐年上升。随着公司的装机量提升，维保服务的收入逐年提升。毛利率和净利率呈上升趋势，规模效应显现。 90余款世界级高端医疗设备，多项产品在研。公司产品包括CT、MR、XR、MI、RT等设备，已进入国内900多家三甲医院。并且公司针对各类医疗影像设备拥有多项核心技术，核心竞争力强，研发壁垒高。公司凭借过硬的产品力和高性价比的产品和售后服务在国内多个领域的新增装机量位于首位；公司多项在研产品如高端超声，公司未来业绩可期。 投资建议：受益于十四五医疗新基建和国产替代政策红利，作为国内高端医疗影像龙头企业，我们预计公司2022-2024年净利润为15.76/22.71/29.31亿元，对应EPS为1.91/2.76/3.56元，参考相对估值，我们给予联影医疗2023年70倍PE，对应公司2023年目标价格为193.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：医学影像设备市场竞争风险；实施集中采购的政策风险；贸易摩擦及地缘政治风险；新冠疫情带来的业绩波动风险；经销模式下的业务合作风险；研发不及预期风险。 联系人： 陈嘉烨（15700077201）chenjiaye@research.xbmail.com.cn;陆伏崴（18601737373）lufuwei@research.xbmail.com.cn 【医药生物】诺诚健华（688428.SH）首次覆盖：BTK赛道潜在BIC，长产品生命周期创造持续高收入 奥布替尼为BTK赛道中潜在BIC，为中国上市第3个，国产第2个BTK抑制剂，2021年获批r/rCLL/SLL/MCL，2022年纳入医保迅速放量；后续r/rMZL,r/rWMNDA受理即将获批；1LCLL/SLL,MCL,MCD+DLBCL三期进行中。拓展自免领域，4个适应症处于二期。预计2022-2024年收入为5.96/11.86/14.10亿元。由于BTK用药DOT长（PFS超过5年），且奥布替尼开展适应症多，预计至2031年奥布替尼血液/自免领域销售收入分别为25.21/10.52亿元（r调整后）。自免领域权益海外授权Biogen，milestonefee8.125亿美元将陆续兑现。 引进IncyteCD19产品tafasitamab，适应症为DLBCL，现存商业化团队可运营，营销费用边际成本低。该产品上市申请已在香港受理中。目前公司已启动国内关键临床，预计2024年上市。 聚焦实体瘤罕见瘤种，pan-FGFR（ICP-192）胆管癌已进入关键性注册二期临床，预计2024年上市，胆管癌、UC、NPC三个适应症销售峰值7.77亿元（r调整后3.29亿）；TRK抑制剂ICP-723正在临床二期，预计以NTRK融合突变申请篮子适应症，预计2025年上市，销售峰值23.72亿元（r调整后10.04亿）。 布局TYK靶点，避免JAK相关不良反应。进度最快的TYK2抑制剂（ICP-332）已进入二期临床，适应症为特应性皮炎（AD）。中国AD存量患者7000万，1/4为中重度需要药物治疗，市场广阔。预计2025-2026年上市，销售峰值20.87亿元（r调整后4.03亿元）。 盈利预测与评级：预计2022-2024年营收分别为6.38（除奥布替尼收入外为技术服务收入） /11.86/15.44亿元，同比增长-38.9%/86.0%/30.2%。归母净利润-7.63/-2.72/-0.70亿元，对应EPS分别为-0.43/-0.15/-0.04元。参考分部估值和绝对估值，我们给予公司2023年目标市值371.30亿元，目标价格21.05元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化进度不及预期，临床试验失败风险，创新药出海失败风险 联系人： 吴天昊（13262686562）wutianhao@research.xbmail.com.cn 【机械设备】鼎阳科技（688112.SH）首次覆盖：通用电