跟踪分析报告：旺季销售可喜，盈利有望再次提振

收入端：流水表现亮眼，折扣控制有力。双十二全渠道流水同增80%，我们预计波司登品牌线上同增100%+，优于行业平均（80%），品牌力及市场认可度进一步确认。12月客流明显增长，部分地区核酸查验放开后，短期客流略受影响，增长趋势不变。折扣率方面，预计今年双12折扣控制力度优于去年，快反推进有成效，库存压力轻，品牌定位稳固。ASP方面，对23财年新品ASP上行保持乐观，单价2000元+爆款销售表现理想。 利润端：有望持续优化。毛利率上行主要受益产品结构优化（盈利更佳的轻薄新品替代过去相对低价的薄款羽绒），以及低库存压力下折扣率的控制。费用端，部分商场提供租金折减，公司提前支付数个商场的长期租金，额外获取相关优惠。同时，疫后行业整体下调营销开支预算，公司品宣端议价能力增强，营销推广效率优化带动销售费用率下行。 看好旺季销售&长期空间，维持“强推”评级。长期看，随羽绒服产品属性逐步从功能性向时尚性迁移，内需仍有较大释放空间。过去5年里波司登成功实现品牌转型、定位升级，稳居国内中高端市场龙头，品牌影响力、认知度领先，有望持续受益行业扩容。预计2023-25财年公司归母净利润24.0/28.3/32.8亿元，对应PE16/13/12x。基于DCF模型给予公司目标价5.37港元，对应23/24财年22x/19x，维持“强推”评级。 风险因素：疫情反复，消费复苏不及预期等。 主要财务指标