中央经济工作会议投资指引：高端制造归来

中央经济工作会议投资指引：高端制造归来 证券研究报告/策略周刊2022年12月17日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 一、市场预期差仍存，“暖冬行情”或有“余音绕梁” 疫情冲击存在不确定性，我国经济复苏更可能是曲折向上的过程。疫情防控政策在11月下旬逐步放松后，预计接下来出入境政策进一步放松等还将在12月下旬反复催化市场。但同时，由于民众本身生理与心理所需要的适应过程、为了应对感染冲击而要求的疫苗、特效药、医疗资源储备等方面或尚未达到合意水平、冬季本身传 染病高发以及今年春运提前等因素，参考越南/中国台湾地区经验，明年一季度新冠感染情况或面临严峻挑战。这里预期差在于：1）本轮疫情冲击的大小，建议密切关注当前全国医疗资源最为丰富的北京疫情情况的发展；2）参考境外经验，疫情的冲击可能是反复多波次的，如越南、中国台湾，因而复苏过程更可能呈现曲折向上的过程，而非当前市场所预期的一季度一次性感染后V型反转。 经济发展坚持“稳字当头，稳中求进”的底层框架，明年大干快上预期或过于乐观。此前政治局会议为中央经济工作会议定调，如我们周中所分析的：“类90s初”，注重人民/安全的改革与政府主导的定向刺激并重。因此，当前市场部分淡化房住不炒、明年大干快上的乐观预期出现的概率并不高，本质原因在于参考当前疫情防控 等政策转向的根本原因仅出于稳定社会的大局。从本次中央经济工作会议来看，继续强调了坚持“稳字当头、稳中求进”，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策突出“精准有力”，房地产方面则坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，有效防范化解重大经济金融风险。以上皆表明我国经济发展仍然坚持“稳字当头，稳中求进”的底层框架。 美联储加息增速放缓，新问题在于高利率的持续时间。12月的美联储议息会议兑现了“加息50bp”，即市场11月以来的“加息放缓”预期。但是，基于中期选举中民主党的表现超预期，控制通胀预计将是23年拜登政府的核心任务，美国加息历程如鲍威尔所言或“还有一段路要走”。因此，即使本次美联储放缓加息速度， 市场广泛关注的“点阵图”也出现了抬高倾向。 中阿峰会除如期兑现市场预期外不乏亮点可陈。除了石油-数字人民币结算外，中阿峰会还发布了战略合作的公告，涉及油气、基建、新能源等方面的大力投资，而且涉及到了安全、地缘等诸多核心战略问题，这应该是今年以来最重要的外交突破成果之一。 综上所述，10月下旬我们最底部看多的四季度“暖冬行情”已全面进入兑现期，12月伴随中阿峰会、疫情防控政策进一步放开、市场对中央经济工作会议的乐观预期等持续发酵，我们预计“暖冬行情”还将“余音绕梁”。在市场方向与风格上，我们预计12月以上证50为代表的低估值蓝筹仍将继续占优。此外，布局一季度的投资者 要关注两个方向：1）以电力为代表的高分红板块的防御价值；2）半导体、军工、计算机、高端制造为代表的中小市值板块。因为经过这一个月的大幅调整，在中央经济工作会议后政策持续发力、国际地缘格局进一步变化等因素催化下，或将在明年一季度再度占优，当前时间点可以考虑提前布局。 二、投资建议 就配臵方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分： 1）信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机； 2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块； 3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注； 4）超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具 有相对确定性； 5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。 风险提示：疫情政策演绎超预期、疫情感染情况超预期、地区比较的参考意义有限等 内容目录 一、市场预期差仍存，“暖冬行情”或有“余音绕梁”.-4- 二、三大指数震荡回落，市场观望情绪有所升温................................................-6- 三、投资建议......................................................................................................-8- 四、市场回顾及展望...........................................................................................-9- 4.1指数与行业表现....................................................................................-9- 4.2情绪指标跟踪......................................................................................-10- 4.3估值指标跟踪......................................................................................-11- 图表目录 图表1：中国台湾地区制造业PMI持续下行......................................................-4- 图表2：中国台湾地区非制造业PMI转降为升..................................................-4- 图表3：交运客流量恢复至疫情前相对稳定水平...............................................-4- 图表4：10月餐饮营业额较2019年同期水平提高19%...................................-4- 图表5：本周市场涨跌不一，消费者服务、酒类、食品饮料领涨市场..............-5- 图表6：9月FOMC会议利率点阵图.................................................................-6- 图表7：12月FOMC会议利率点阵图...............................................................-6- 图表8：本周中证1000领跌市场......................................................................-7- 图表9：本周大盘价值相对占优.........................................................................-7- 图表10：本周市场涨跌不一，消费者服务、酒类、食品饮料领涨市场............-8- 图表11：本周市场普跌，上证50跌幅相对较小.............................................-10- 图表12：消费者服务、酒类、食品饮料领涨，有色金属、电力设备及新能源、基础化工领跌.........-10- 图表13：万得全A换手率................................................................................-11- 图表14：创业板指换手率.................................................................................-11- 图表15：融资余额变化....................................................................................-11- 图表16：次新股指标........................................................................................-11- 图表17：主要行业估值（PE）........................................................................-12- 图表18：主要行业估值（PB）........................................................................-12- 一、市场预期差仍存，“暖冬行情”或有“余音绕梁” 我们自10月最悲观以来坚定看好四季度“暖冬行情”，上周末我们强调，本周市场将在疫情超预期放松和中阿峰会等影响中达到本轮行情高潮。周一市场重新站上3200点后维持震荡回落格局，针对后市我们将就四个核心预期差展开讨论： 疫情冲击存在不确定性，我国经济复苏更可能是曲折向上的过程。疫情防控政策在11月下旬逐步放松后，预计接下来出入境政策进一步放松等 还将在12月下旬反复催化市场。但同时，由于民众本身生理与心理所需要的适应过程、为了应对感染冲击而要求的疫苗、特效药、医疗资源储备等方面或尚未达到合意水平、冬季本身传染病高发以及今年春运提前等因素，参考越南/中国台湾地区经验，明年一季度新冠感染情况或面临严峻挑战。 这里预期差在于：1）本轮疫情冲击的大小，建议密切关注当前全国医疗资源最为丰富的北京疫情情况的发展；2）参考境外经验，疫情的冲击可能是反复多波次的，如越南、中国台湾，因而复苏过程更可能呈现曲折向上的过程，而非当前市场所预期的一季度一次性感染后V型反转。 图表1：中国台湾地区制造业PMI持续下行图表2：中国台湾地区非制造业PMI转降为升 100 80 60 40 20 0 中国台湾:官方制造业PMI 中国台湾:官方制造业PMI:未来六个月的景气状况 中国台湾:官方非制造业PMI 中国台湾:官方非制造业PMI:未来六个月的景气状况 80 60 40 20 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：交运客流量恢复至疫情前相对稳定水平图表4：10月餐饮营业额较2019年同期水平提高19% 中国台湾:汽车运输业:客运人数:合计（千人）中国台湾:铁路:客运量:合计:旅客人数（千人） 中国台湾:航空公司运输:合计:客运:旅客人数（人，右轴） 中国台湾:营业额:餐饮（百万新台币）同比增速 150000 100000 50000 0 4000000 2000000 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-