预期向好，无需悲观，积极布局

本周行情回顾： 中信煤炭指数3168.46点，下跌2.67%，跑输沪深300指数1.57pct，位列中信板块涨跌幅榜第24位。 重点领域分析： 动力煤：先涨后跌，短期震荡运行。本周，电煤需求以刚需为主，化工、水泥等非电煤采购趋弱，港口煤价弱稳运行。截至12月9日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1363元/吨左右，周环比下跌8元/吨。产地方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，开始减产停产检修，整体供应有所收紧；大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商观望居多，终端等备货积极性不强，少数矿区煤价和运费价格开始回落。港口方面，疫情管控优化&产地供应恢复，产地发运持续恢复，港口调入量震荡回升，但受制于冬季冻车等因素，同比仍处于较低水平；而市场对后市煤价走势出现分歧，观望情绪渐起，少数终端仍在压价采购，市场成交重心有小幅下移，港口调出量减少，北港库存开始累积。下游方面，新一轮冷空气到来，但影响时间相对较短，预计18日起，全国大部地区气温将开始回升，南方地区气温回升相对明显；此外，近期全国疫情管控措施优化，但国内经济仍处于缓慢恢复阶段，短期内工业用电需求难有大规模提升，终端需求放量有限。电厂日耗回升缓慢，电厂库存有小幅累积。整体而言，目前冷空气&全国疫情管控措施优化带来的改善较为有限，市场对后市煤价走势出现分歧，观望情绪渐起，动力煤供需双弱，价格弱稳运行，上下游以博弈为主，短期市场震荡僵持运行。后续待新一轮寒潮到来，叠加国内经济仍处于缓慢恢复，有望带动电煤市场情绪回暖，后期重点关注疫情防控措施优化后的发运情况及下游需求持续性，重点关注春节前后时点。 焦煤：冬储补库&情绪好转，价格持续上行。本周，下游采购较为积极，煤矿出货顺畅，且焦炭仍有涨价预期，带动产地煤价继续高位探涨，据sxcoal数据，本周山西地区低硫主焦煤价格再度上调90-150元/吨，长治地区贫煤及贫瘦煤价格再度上调100元/吨。截至12月16日，京唐港山西主焦报收2730元/吨，周环比上涨190元/吨。产地方面，部分煤矿因年底任务完成主动减产，叠加产地安全检查影响，焦煤供应有所收紧。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少7.1万吨至906.2万吨。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关高位运行，汾渭统计12.12-12.15甘其毛都口岸通关4天，日均通关829车，较上周同期日均增加18车；受国内市场情绪好转影响，口岸贸易商报价坚挺，蒙5原煤现汇报价1600元/吨。需求端，钢材价格持续上涨，叠加原料煤成本支撑较强，焦炭短期仍有涨价预期，市场情绪较好。此外，考虑焦钢企业厂内焦煤库存多处中低位，焦企冬储补库仍有需求，多以积极补库为主。后市来看，短期来看，焦企仍在进行原料煤冬储补库，焦企补库带动炼焦煤价格上涨，炼焦煤价格上涨推动入炉煤成本上升，推动焦炭涨价，焦炭涨价后焦企继续积极进行原料煤补库，目前双焦现货这一逻辑仍在持续。与此同时，宏观利好政策不断出台推动预期走强，亦对煤焦钢产业链形成一定正反馈，钢材价格走强，钢厂亏损和库存压力减轻，强化和加剧了短期双焦螺旋式上涨。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第四轮提涨开启，市场偏强运行。本周，焦炭市场稳中偏强运行，部分区域大型焦企欲开启焦炭第四轮提涨。供应端，焦企利润持续修复，且随着原料到货好转，产地焦企生产积极性有所提高；随着防疫政策不断优化，各地运输状况基本恢复，焦企发货顺畅，加之下游补库积极，焦企库存开始去化。需求端，近期宏观利好政策释放，叠加成材价格向好发展，钢厂生产积极性小幅回升，日均铁水产量稍有增加，加之冬储因素，下游补库较为积极，库存继续向终端转移。综合来看，因原料煤价格坚挺，焦企利润空间有限，生产积极性一般；而钢厂方面，多重利多宏观政策叠加效应影响黑色系市场情绪高涨，钢材价格连日上涨，钢厂盈利能力修复以及市场信心稍有提振后，生产积极性较高，对原料采购需求强劲。整体来看，焦炭货源紧张局面暂未缓解，且原料支撑较强，短期市场继续强势运行为主，后期关注成材价格。 投资策略。本周，中央工作经济会议召开，会议要求突出做好“稳增长、稳就业、稳物价”工作，“稳增长”代替“疫情要防住”居首要地位，意味着经济增长在2023年将成为首要任务。此外，在早前召开的“中国-欧盟工商领袖和前高官对话上”，刘鹤指出“对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖”。上述举措均极大的提振了市场信心，后续随着经济复苏，外加疫情防控政策不断优化，煤炭需求亦有望明显回暖，煤价或超市场预期。强烈推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份； 坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：供需双弱，短期震荡运行 1.1.1.产地：供需两弱，煤价弱稳 本周，整体供应有所收紧，主产地煤价弱稳运行。产量方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，开始减产停产检修，整体供应有所收紧。截至12月15日监测，“三西”地区100家煤矿产能利用率环比减少1.2个pct，其中山西环比增加0.4个pct； 陕西环比减少5.3个pct，内蒙古环比增加0.6个pct。价格方面，大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商观望居多，终端等备货积极性不强，少数矿区煤价和运费价格开始回落。截至12月9日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报1153元/吨，周环比上涨18元/吨，同比偏高249元/吨。 陕西榆林Q5500报1300元/吨，周环比上涨56元/吨，同比偏高346元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：观望情绪渐起，北港库存累积 本周，疫情管控优化&产地供应恢复，产地发运持续恢复，港口调入量震荡回升，但受制于冬季冻车等因素，同比仍处于较低水平；而市场对后市煤价走势出现分歧，观望情绪渐起，少数终端仍在压价采购，市场成交重心有小幅下移，港口调出量减少，北港库存开始累积。 环渤海港口方面：本周（12.9~12.16）环渤海9港日均调入175万吨，周环比增加6万吨；日均调出171万吨，周环比减少16万吨。截至12月16日，环渤海9港库存合计2205万吨，周环比减少2万吨，较去年同期偏高11万吨，较2020年同期偏高496万吨。 下游港口方面：截至12月9日，长江口库存合计486万吨，周环比持平，同比偏高147万吨；截至12月16日，广州港库存合计213万吨，周环比减少11万吨，较去年同期偏高73万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力需求趋弱，运价下跌 本周（12.9~12.16），环渤海9港锚地船舶数量日均119艘，周环比增加8艘。港口观望情绪渐浓，下游采购以刚需为主，运力需求趋弱，带动沿海运价下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗提升有限，库存小幅累积 日耗回升缓慢，库存小幅累积。本周，新一轮冷空气到来，但影响时间相对较短，预计18日起，全国大部地区气温将开始回升，南方地区气温回升相对明显；此外，近期全国疫情管控措施优化，但国内经济仍处于缓慢恢复阶段，短期内工业用电需求难有大规模提升，终端需求放量有限。电厂日耗回升缓慢，电厂库存有小幅累积。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价延续涨势，进口倒挂幅度扩大 本周，国外圣诞假期将近，印尼方即期货盘量偏少，假期外盘报价高位坚挺，国内终端中标价出现格稳步上涨。与此同时，受国内煤价回落影响，进口倒挂幅度加大。截至12月15日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收96.65美元/吨，周环比上涨6.2美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收123.55美元/吨，周环比上涨0.3美元/吨。 图表13：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：供需双弱，短期震荡运行 本周，电煤需求以刚需为主，化工、水泥等非电煤采购趋弱，港口煤价弱稳运行。截至12月16日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1340元/吨左右，周环比下跌23元/吨。产地方面，主产区少数煤矿年度生产任务已经或即将完成，开始减产停产检修，整体供应有所收紧；大部分煤矿销售以长协保供为主，化工、水泥等终端以刚需补库为主，贸易商观望居多，终端等备货积极性不强，少数矿区煤价和运费价格开始回落。港口方面，疫情管控优化&产地供应恢复，产地发运持续恢复，港口调入量震荡回升，但受制于冬季冻车等因素，同比仍处于较低水平；而市场对后市煤价走势出现分歧，观望情绪渐起，少数终端仍在压价采购，市场成交重心有小幅下移，港口调出量减少，北港库存开始累积。下游方面，新一轮冷空气到来，但影响时间相对较短，预计18日起，全国大部地区气温将开始回升，南方地区气温回升相对明显；此外，近期全国疫情管控措施优化，但国内经济仍处于缓慢恢复阶段，短期内工业用电需求难有大规模提升，终端需求放量有限。电厂日耗回升缓慢，电厂库存有小幅累积。整体而言，目前冷空气&全国疫情管控措施优化带来的改善较为有限，市场对后市煤价走势出现分歧，观望情绪渐起，动力煤供需双弱，价格弱稳运行，上下游以博弈为主，短期市场震荡僵持运行。后续待新一轮寒潮到来，叠加国内经济仍处于缓慢恢复，有望带动电煤市场情绪回暖，后期重点关注疫情防控措施优化后的发运情况及下游需求持续性，重点关注春节前后时点。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：冬储补库&情绪好转，价格持续上行 1.2.1.产地：供减需增，煤价延续涨势 焦煤供应收紧。本周，部分煤矿因年底任务完成主动减产，叠加产地安全检查影响，焦煤供应有所收紧。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少7.1万吨至906.2万吨。 下游采购情绪较好，煤价延续涨势。本周，下游采购较为积极，煤矿出货顺畅，且焦炭仍有涨价预期，带动产地煤价继续高位探涨，据sxcoal数据，本周山西地区低硫主焦煤价格再度上调90-150元/吨，长治地区贫煤及贫瘦煤价格再度上调100元/吨。截至12月16日： 吕梁主焦报2450元/吨，周环比上涨100元/吨，同比持平。 乌海主焦报1950元/吨，周环比持平，同比持平。 柳林低硫主焦报2580元/吨，周环比上涨190元/吨，同比偏高380元/吨。 柳林高硫主焦报2300元/吨，周环比上涨130元/吨，同比偏高450元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：冬储补库持续进行，下游采购积极 本周，钢材价格持续上涨，叠加原料煤成本支撑较强，焦炭