储能项目采购合同成功签订，重点聚焦储能业务发展

公司研究/公司快报 2022年12月18日 储能项目采购合同成功签订，重点聚焦储能业务发展 买入-B(维持) 南都电源（300068.SZ） 储能 公司近一年市场表现 事件描述 事件：12月16日，南都电源发布两则公告，（1）南都电源子公司浙江南都能源科技有限公司于近日与长江勘测规划设计研究有限责任公司签署 《储能及升压站设备采购合同》，采购内容为储能系统及升压站变配电设备及安装工程，主要含储能系统集成、PCS、BMS、EMS、电池模块、升压站变配电设备等，合同金额为88,375.25万元（含税），占2021年公司经审计 营业收入的比例为约7.46%。（2）南都电源与INGETEAMINC,USA(英赫特 安美国股份有限公司)于近日签署《储能项目供货协议》，供货内容主要为储 市场数据：2022年12月18日 收盘价（元）： 23.88 年内最高/最低（元）： 31.29/8.88 流通A股/总股本（亿）： 8.34/8.65 流通A股市值（亿）： 199.20 总市值（亿）： 206.53 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.69 摊薄每股收益：0.69 每股净资产(元)：6.10 净资产收益率：10.89 数据来源：最闻，山西证券研究所 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 能锂电池系统，合同金额为4,091.43万美元，占2021年公司经审计营业收入的比例为约2.47%。 事件点评 公司加强储能项目合作，两份储能项目采购合同成功签订。公司不断加强储能业务中海内外的拓展，公司成功签订的两份新型电力储能项目采购合同金额占2021年公司经审计营业收入的比例合计为9.93%。公司储能业务在既有先发优势基础上，与国内外主要大型能源开放商及设备集成商深入战略合作，本次中标两大项目，再次验证了公司储能解决方案在储能行业的竞争优势。公司储能终端订单不断落地，2022年至今，公司已累计中标及签署新型电力储能项目合计约2.5GWh。 公司加快推进锂电产能建设，重点聚焦储能业务发展。截至8月29日公司半年报发布，公司有锂电产能5GWh，预计“年产6GWh新能源锂电池建设项目”其中首期3GWh项目、“2000MWh5G通信及储能锂电池建设项目”将于今年年底前完成建设。项目达产后，储能锂电池年末名义产能可达8GWh，随着项目建设完成及产能释放，公司在储能领域锂电池产品的交付能力将大幅提升。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司积极布局锂电池回收业务，支撑公司聚焦储能的发展战略。公司子公司华铂新材料一期年处理2.5万吨废旧锂离子电池回收项目已经达产，公司正进行二期项目扩产，计划至年底前达到6万吨的处理能力，二期规划回收产能7.5万吨。华铂新材料已相继与国内主要锂电电芯工厂建立起了密切的业务合作，同时依托公司现有回收网络体系及参股子公司快点动力回收平台作为公司原材料的供应渠道，回收渠道优势明显，公司已形成“锂电池循环产业链”，有效降低储能电池成本，支撑公司聚焦储能的发展战略。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.1亿元、10.6亿元、14.8亿元，相当于2023年19.5倍的动态市盈率，维持“买入-B”的投资评级。 风险提示 储能电池产能释放不及预期；储能行业需求不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,260 11,848 13,202 18,282 21,713 YoY(%) 13.9 15.5 11.4 38.5 18.8 净利润(百万元) -281 -1,370 709 1,058 1,475 YoY(%) -176.2 -387.5 151.8 49.2 39.4 毛利率(%) 9.5 4.2 14.3 17.9 18.7 EPS(摊薄/元) -0.33 -1.58 0.82 1.22 1.71 ROE(%) -7.0 -39.7 16.0 19.3 21.2 P/E(倍) -73.5 -15.1 29.1 19.5 14.0 P/B(倍) 3.4 4.4 3.9 3.2 2.6 净利率(%) -2.7 -11.6 5.4 5.8 6.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7963 7583 8683 11345 10612 营业收入 10260 11848 13202 18282 21713 现金 1080 910 1320 1463 1520 营业成本 9282 11346 11313 15009 17647 应收票据及应收账款 2376 1500 2167 2708 2720 营业税金及附加 247 308 224 400 456 预付账款 172 439 241 700 418 营业费用 350 517 298 384 543 存货 3604 3180 3285 4828 4221 管理费用 240 263 343 402 391 其他流动资产 732 1554 1670 1647 1732 研发费用 357 437 436 548 586 非流动资产 6320 6249 7007 9108 10218 财务费用 263 275 302 359 418 长期投资 380 309 777 827 877 资产减值损失 -335 -193 -100 -100 -20 固定资产 4037 3978 4328 6015 7017 公允价值变动收益 262 43 76 96 119 无形资产 331 363 373 375 379 投资净收益 -199 -94 415 46 27 其他非流动资产 1572 1599 1530 1892 1945 营业利润 -396 -1514 844 1455 1999 资产总计 14283 13832 15690 20454 20829 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 6874 7968 9137 12623 11470 营业外支出 13 164 48 59 71 短期借款 3491 3646 5499 7116 6507 利润总额 -408 -1677 796 1397 1928 应付票据及应付账款 2125 2175 2113 3576 3113 所得税 -5 -36 8 221 289 其他流动负债 1257 2146 1524 1930 1850 税后利润 -403 -1641 788 1176 1639 非流动负债 1648 1727 1620 1730 1629 少数股东损益 -122 -270 79 118 164 长期借款 904 759 652 762 661 归属母公司净利润 -281 -1370 709 1058 1475 其他非流动负债 743 968 968 968 968 EBITDA 260 -955 1471 2291 2977 负债合计 8521 9695 10757 14353 13099 少数股东权益 -238 -508 -430 -312 -148 主要财务比率 股本 860 857 865 865 865 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3745 3747 3747 3747 3747 成长能力 留存收益 1445 44 854 2070 3779 营业收入(%) 13.9 15.5 11.4 38.5 18.8 归属母公司股东权益 5999 4645 5363 6413 7878 营业利润(%) -258.6 -282.6 155.7 72.5 37.3 负债和股东权益 14283 13832 15690 20454 20829 归属于母公司净利润(%) -176.2 -387.5 151.8 49.2 39.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.5 4.2 14.3 17.9 18.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) -2.7 -11.6 5.4 5.8 6.8 经营活动现金流 381 322 211 1003 2632 ROE(%) -7.0 -39.7 16.0 19.3 21.2 净利润 -403 -1641 788 1176 1639 ROIC(%) -1.5 -13.2 8.4 9.7 12.2 折旧摊销 429 479 408 530 658 偿债能力 财务费用 263 275 302 359 418 资产负债率(%) 59.7 70.1 68.6 70.2 62.9 投资损失 199 94 -415 -46 -27 流动比率 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -158 754 -776 -719 215 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.3 0.4 其他经营现金流 50 361 -96 -296 -269 营运能力 投资活动现金流 -847 -893 -654 -2290 -1471 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 筹资活动现金流 813 344 -3646 -188 -496 应收账款周转率 4.3 6.1 7.2 7.5 8.0 应付账款周转率 4.7 5.3 5.3 5.3 5.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.33 -1.58 0.82 1.22 1.71 P/E -73.5 -15.1 29.1 19.5 14.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 0.37 0.24 1.16 3.04 P/B 3.4 4.4 3.9 3.2 2.6 每股净资产(最新摊薄) 6.94 5.37 6.19 7.41 9.10 EV/EBITDA 95.6 -26.4 17.7 12.1 9.2 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但