汽车行业：展望2023年，燃油车购置税优惠将以何种方式退出？

汽车行业：展望2023年，燃油车购置 税优惠将以何种方式退出？ 汽车 证券研究报告行业研究 行业专题报告汽车投资评级看好上次评级看好陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 汽车行业：展望2023年，燃油车购置税优惠将以何种方式退出？ 2022年12月18日 本期内容提要: 复盘历史：燃油车购置税优惠政策的实施对汽车销量提振明显，且产销增速上行时汽车板块更易获得超额收益。复盘此前两轮汽车消费刺激政策周期，购置税优惠政策实施效果显著，特别是政策落地第一年 （购置税税率5%），汽车行业呈明确的拐点向上趋势，产销恢复较快增长；且伴随销量增速向上，在此阶段汽车板块兼具绝对收益及超额收益能力。当政策进入第二年，往往以优惠退坡一半的形式延续（购置税税率7.5%），在此阶段大概率行业仍能维持正增长，但销量增速下行，全年汽车板块获得超额收益难度加大。 展望2023年，按四种路径测算燃油车购置税优惠退出影响：2022年本轮购置税优惠扩展至针对≤2.0L乘用车，减征5%购置税，于6月 -12月实行。我们假设2023年购置税政策按以下四种情况展开： 1）乐观假设：2023年延续5%的燃油车购置税减半政策，2024年退坡至7.5%，2025年完全退出。若2023年延续5%的购置税优惠政策，则2022年12月燃油车冲量透支效应减弱，且2023年优惠政策刺激下燃油车或部分挤压新能源车需求，2023年全年预计燃油车有望呈现较好增长。由此我们预计2022年乘用车销量2303.8万辆，同比+7.3%， 2023年乘用车销量2509.4万辆，同比+8.9%；分车型看，燃油车2022 年销量1652.9万辆，同比-8.9%，2023年销量1678.2万辆，同比 +1.5%；新能源车2022年销量650.9万辆，同比+95.9%，2023年销 量831.2万辆，同比+27.7%。对应23年销量增速：1月销量触底；【2-4月】回升；【5-7月】回落；【8-12月】回升，年底显现翘尾现象。 2）中性假设1：2023年燃油车购置税优惠退坡至7.5%，2024年完全退出。在此情况下，考虑优惠政策退坡，我们预计2022年12月的燃油车会有一定冲量并形成透支效应，而燃油车购置税优惠退坡将使得2023年新能源车产品竞争力进一步凸显。由此我们预计2022年乘 用车销量2333.8万辆，同比+8.7%，2023年乘用车销量2440.1万辆， 同比+4.6%；分车型看，燃油车2022年销量1682.9万辆，同比-7.3%， 2023年销量1575.0万辆，同比-6.4%；新能源车2022年销量650.9 万辆，同比+95.9%，2023年销量865.1万辆，同比+32.9%。对应23年销量增速：1月销量触底；【2-4月】回升；【5-8月】回落；【9-11月】回升；12月回落。 3）中性假设2:2023年上半年燃油车购置税5%，2023年下半年为 7.5%，2024年完全退出。在此情况下，我们预计2022年12月燃油车销量将平稳过渡；而在优惠政策作用下，2023H1燃油车销量增速将有一定提升，并对2023H2销量形成一定透支效应。由此我们预计2022年乘用车销量2303.8万辆，同比+7.3%，2023年乘用车销量2446.2 万辆，同比+6.2%；分车型看，燃油车2022年销量1652.9万辆，同 比-8.9%，2023年销量1591.7万辆，同比-3.7%；新能源车2022年 销量650.9万辆，同比+95.9%，2023年销量854.4万辆，同比+31.3%。对应23年销量增速：1月销量触底；【2-4月】回升；【5-8月】回落； 【9-12月】回升。 4）悲观假设：2023年燃油车购置税优惠政策完全退出，重回10%。在此情况下，我们预计2022年12月燃油车将有明显冲量，2023年 燃油车销量下滑明显。由此我们预计2022年乘用车销量2348.8辆，同比+9.4%，2023年乘用车销量2365.9万辆，同比+0.7%；分车型看，燃油车2022年销量1697.9万辆，同比-6.4%，2023年销量1490.4 万辆，同比-12.2%；新能源车2022年销量650.9万辆，同比+95.9%， 2023年销量875.6万辆，同比+34.5%。对应23年销量增速：1月销量触底；【2-4月】回升；【5-7月】回落；【8-11月】回升；12月负增长。 从历史复盘看，我们预计2023年燃油车购置税优惠政策大概率按中 性假设1或中性假设2延续。综合来看，如果5%的优惠政策延续， 有望对2023年燃油车销量产生较好拉动作用。但是若2023年购置税退坡至7.5%或者完全退出，燃油车市场将面临较大增长压力。 投资建议：燃油车购置税优惠政策延续将对2023年乘用车销量起到较好支撑。按乐观假设，政策超预期情况下，2023年乘用车销量增速有望达8.9%；按两种中性假设，政策退坡情况下，2023年乘用车销量仍有望维持正增长，但增速相比2022年将有一定放缓。我们对2023年总量持谨慎乐观态度，主要推荐两条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企；2）智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】 +【国产化率】三维度筛选，现阶段重点看好【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道； 建议关注： （1）整车龙头：【比亚迪、长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团】等。 （2）智能电动汽车增量零部件：①汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】； ②线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；③智能座舱 【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；④轻量化【爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；⑤热管理【银轮股份、三花智控】； ⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等。 风险因素：购置税优惠政策的不确定性、汽车消费政策执行效果不及预期、疫情反复导致供给恢复不及预期、外部宏观环境恶化。 目录 一、复盘历史：购置税优惠政策的实施对汽车销量提振明显5 二、展望2023年：刺激政策有望延续，基于四种假设条件的预测7 三、投资建议12 五、风险因素13 表目录 表1：第一次购置税减征政策汽车销量和二级市场走势复盘5 表2：第二轮购置税减征政策汽车销量和二级市场走势复盘7 表3：2023年5%购置税情况下的销量预测（万辆）8 表4：2023年7.5%购置税情况下的销量预测（万辆）9 表5：2023年上半年5%、下半年7.5%购置税情况下的销量预测（万辆）10 表6：2023年购置税10%情况下的销量预测（万辆）11 表7：四种情况假设下销量汇总11 图目录 图1：1.6L及以下排量乘用车销量及乘用车销量5 图2：2008年-2012年汽车月销量及增速6 图3：2008-2012汽车板块相对大盘收益率6 图4：2015年-2018年汽车月销量及增速7 图5：2015-2018年汽车板块相对大盘收益率7 图6：往年乘用车销量增速及GDP增速对比8 图7：乐观假设情况下，2023年乘用车月销量增速预测9 图8：两种中性假设情况下，2023年乘用车月销量增速预测10 图9：悲观假设情况下2023年乘用车月销量增速预测11 一、复盘历史：购置税优惠政策的实施对汽车销量提振明显 我国汽车产业此前已经历两轮较大政策刺激，均有效提升国内汽车销量。我国分别在2009年-2010年，2015年-2017年，实行2次购置税优惠政策。两轮购置税减免均针对1.6L以下小排量乘用车，实行方式为第一年购置税减半，按5%征收，第二年购置税优惠退坡，按7.5%征收。在我国历年汽车消费结构中，1.6L及以下小排量汽车销售占比大多超过60%，优惠政策均能明显推动汽车销量增长。 图1：1.6L及以下排量乘用车销量及乘用车销量 资料来源：Wind，信达证券研发中心 第一轮政策刺激周期效果显著 按购置税优惠政策执行时间点，我们将第一轮政策刺激周期划分为四个阶段： 阶段一（08年1月至09年1月）：政策导入前，销量增速下行，汽车板块遭遇戴维斯双杀。由于经济危机，2008年汽车销量同比增速逐月走低最终转负，当年12月月销量同比下滑12%。销量下滑传导至汽车板块盈利，2008年Q4板块净利润转负。同时由于经济危机，板块估值显著下移。汽车板块遭遇戴维斯双杀，此阶段超额收益为负。 阶段二（09年2月至09年底）：销量大幅增长，汽车板块迎来戴维斯双击。受益于政策刺激，2009年汽车月销同比增速大幅上行，从1月的-14%增长至12月的91%，全年销量1362万辆，同比增长45%。销量改善带 动2009年汽车板块归母净利润达到243亿元，同比增长225%。同时，由于汽车销量持续高增长，投资者预期变得更乐观，推动估值大幅上移。最终汽车板块迎来戴维斯双击，此阶段获得较好超额收益。 阶段三（10年1月至10年底）：销量增速放缓，获得超额收益难度加大。2010年购置税减征幅度下降至2.5%，全年汽车销量增速下行，但同比仍维持正增长，当年汽车销量为1804万辆，同比增长32%，行业归母净利为451亿，同比增长85%；但由于销量增速回落，汽车板块估值中枢同步下移，此阶段汽车板块获得超额收益的难度加大，结构性机会发生在销量增速反弹阶段。 阶段四（11年1月至11年底）：销售增速进一步放缓甚至为负，板块收益率回落。由于政策刺激存在透支未来消费的情况，2011年减征政策退出后，销量增速下行并出现负增长，2011年全年销量为1853.4万辆，同比增速为3%，增速大幅放缓；行业净利润为499亿元，同比增速为11%。此阶段板块估值中枢达到周期底部，同时由于盈利回落，汽车板块较难获得超额收益。 表1：第一次购置税减征政策汽车销量和二级市场走势复盘 时期销量复盘行情复盘 政策导入前2008年汽车销量增速持续下行，2008Q4出现负增长。伴随汽车销量下行，板块相对收益率同步减小。 税率5%阶段 购置税优惠正式执行，2009年2月起销量开始复苏，环 比持续改善，增速快速上行。 汽车行业景气度反转向上，板块收益率同步提升。 税率7.5%阶段购置税优惠退坡，销量保持增长，但增速下行。 优惠退出后购置税优惠取消，销量增速继续下行并出现负增长。 资料来源：Wind，信达证券研发中心 购置税优惠退坡，销量增速下行，仍维持正增长，板块相对收益高位大幅震荡。 购置税优惠虽然取消，但销量并未出现明显下滑，汽车板块收益率平稳回落。 图2：2008年-2012年汽车月销量及增速图3：2008-2012汽车板块相对大盘收益率 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 第二轮刺激政策周期效力依旧 2015年汽车产业迈入成熟期，连续多月负增长，为刺激汽车消费市场，政府再次实行购置税优惠政策。政府宣 布将2015年10月1日至2016年年底的购置税调整为5%，2017年全年，购置税调整为7.5%，并同时出台汽车报废更新补贴等政策。 在购置税减征背景下，中国汽车消费市场重回高增速。 阶段一（15年1月-15年9月）：汽车板块销量增速下降至负数，板块行情低迷。政策刺激之前，连续8个月汽车月销量增速低于5%，并且出现连续3月负增长，2015年9月汽车销量为202万辆，同比仅增长0.2%。由于销量增速放缓，2015年Q3行业归母净利出现环比下降情况，归母净利192.6亿元，环比下降0.1%。虽然2015年上半年A股进入牛市，板块估值随大盘同步大幅上涨，但