铝2023年年报：曲径徐行渐有村 柳暗花明终有时

2022年12月14日星期三 曲径徐行渐有村 柳暗花明终有时 联系人高慧 电子邮箱gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号F03099478 投资咨询号Z0017785 要点 ●供应，2023年新增及复产最大产能预计331.8万吨，产能增加高速在二季度，下半年关注云南地区枯水期阶段性减产情况，年底最大产能预计4260万吨，全年产量4154.79万吨，增幅3.71%。海外供应增量预计不大，供应增加0.2%左右。全球电解铝供应增量预计2.64%。 ●需求，房地产消费拖累有望边际改善，基建及新能源车、光伏板块的消费增量补缺房地产减量，但出口大概率下行，国内消费增速我们给到全年1.3%-1.9%之间。海外，加息对流动性影响对房地产及汽车消费影响较大，从明年长时间维持高利率及海外衰退预期来看海外需求相比国内弱势。 ●成本，根据不同电价及氧化铝价格表现推算，明年电解铝加权平均成本最大在18500元/吨，最小平均成本在16500元/吨，最小平均成本或成为2023年成本底得重要支撑。 ●观点，明年铝价的核心矛盾点和不确定因素在于消费端，主要需求压力来源于海外加息背景下欧美经济衰退，消费走弱，尤其上半年。下半年伴随加息退坡或停止甚至不排除转为宽松的可能，消费或能从中寻找到反弹动力。供应端去年上半年的低基数及此前四川的减产复产，二季度云南丰水期的复产，供应增速较快时期预计集中在上半年，而下半年云南阶段性枯水期，产能或有减量，即使没有减量，供应增速亦呈现前高后缓，而消费端则是前低后高表现，铝价压力主要在上半年。预计2023年全年沪铝在16500-20500之间，伦铝在2000-2600美元/吨，走势呈现前低后高表现。 ●风险点：全球经济放缓超预期、美联储超预期宽松、全球主要铝生产国家频发供应事故停产 目录 一、行情回顾5 二、宏观5 1、海外5 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝行业电价9 4、电解铝成本利润9 三、电解铝供应分析12 1、国内电解铝供应12 2、海外电解铝供应14 3、电解铝进口16 4、库存17 四、电解铝需求分析18 1、铝加工18 2、国内终端消费20 3、铝材出口22 4、海外消费23 五、供需平衡及展望24 1、供需平衡24 2、行情展望25 图表目录 图表1国内外铝期货价格走势5 图表2发达国家GDP增速7 图表3欧美通胀7 图表4全球主要国家制造业表现7 图表5中国GDP增速7 图表6国产铝土矿价格10 图表7进口铝土矿价格10 图表8中国铝土矿进口季节性表现10 图表9国内外氧化铝价格10 图表10氧化铝进口季节性表现11 图表11国产氧化铝产量11 图表12国产氧化铝产量开工率11 图表13电解铝行业加权平均电价11 图表14电解铝成本利润趋势11 图表15不同电价下电解铝成本预期（元/吨）12 图表162023年中国电解铝产能拟复产明细（万吨）13 图表17中国电解铝产能已新投、拟新投明细（万吨）14 图表182022年海外电解铝减产情况（万吨）15 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）15 图表20电解铝进口季节性图17 图表21电解铝理论进口盈亏17 图表22电解铝库存季节性变化18 图表23铝棒库存季节性变化18 图表24LME现货升贴水18 图表25LME库存18 图表26铝加工开工率20 图表27房地产竣工施工22 图表28国内新能源车零售渗透率22 图表29电网基本建设投资完成额22 图表30国内光伏装机量22 图表31中国铝材进口累计及增速23 图表32中国铝材进口季节性表现23 图表33欧美消费者信心指数24 图表34欧美汽车市场表现24 图表35国内铝供需平衡表（万吨）25 图表36全球电解铝供需平衡表（万吨）25 一、行情回顾 2022年电解铝市场主要围绕海外战争、疫情以及供应端变化。开年，海外俄乌战争突发，俄罗斯是全球第二大原油出口国，也是欧洲最大的天然气供应国，伴随着一系列制裁与反制裁，大宗商品价格飙涨，特别是能源价格，电解铝作为高耗能行业，在此背景下，海外不时有减产消息流出，俄铝生产受影响以及欧洲减产预期使得外盘伦铝前期一度创历史新高，接近4000美元/吨，但紧随其后在能源等大宗产品价格持续大幅飙升下，全球通胀走高， 引发海外不断加息，同时全球经济衰退预期增加，伦铝接连下行低至2080.5美元/吨，临近年底加息放缓之际，伦铝得以止跌震荡。 国内，年初亦伴随乌俄冲突，沪铝一路上涨至高点23798元/吨，此时出口窗口打开，中国国内铝材出口量不断攀升。紧接着二季度，供应端超预期快速复产、新投产，供应压力持续增加，开工产能高点至4100万吨；而消费端随着疫情以及宏观环境影响，下游始终低 迷，旺季迟迟未能到来，沪铝一路向下，低至17022元/吨，但因国内电价、阳极高位使得电解铝成本一路小幅上行，在超30%开工处于亏损状态时，又逢国内政策偏暖，加上西南受电力限制使得供应端减产开工产能回落至3968.40万吨的三重利好加持下，国内铝价相对伦铝先行止跌，展开了为期半年的17500-19000元/吨的区间震荡。 元/吨 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 图表1国内外铝期货价格走势 期货收盘价(连三):铝 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 1,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 2022年8月26日伴随美联储“抗通胀”的宣言，全球宏观需求进入到实质性“收缩”。货币政策收紧节奏的加快，短期对经济带来冲击影响立竿见影，包括制造业PMI及房屋销售数据都明显回落，宏观周期也进入到加速回落阶段。美联储货币政策的确定“转鹰”，在美 债收益率曲线倒挂加深的状态下，11月份美联储货币政策在连续三次“75BP”加息后采取了再次延续了“75BP”的加息幅度，但是向市场释放的却是美联储货币政策收缩强度到顶的预期——即未来美联储货币政策收紧幅度在进一步临近75BP向50BP转变的时间，这种预期随着美国劳动部公布的10月通胀数据出现“回落”之后进一步增强。此后尽管在11月美联储多位官员向市场释放了比较硬派的货币政策言论，但是市场预期并没有发生更多转变，同时也继续增加着对未来美国经济衰退预期。对于2023年宏观经济预计，在货币政策抗通胀过程中，全球经济体抵抗衰退的过程，即伴随着美联储持续的收紧货币政策，全球美元流动性将继续呈现收缩的状态，全球总需求回落的确定性较高。 欧元区在上游能源等进口约束继续存在的情况下，欧洲通胀持续创下历史新高，两位数的PPI增速和接近10%的CPI增速对于欧洲内部的经济而言压力较大，并且在欧元区的通胀压力也并没有消退。11月份的通胀报告显示，在食品和能源价格的推动之下，10月份欧元区19个国家的消费者通胀环比上升1.5%，同比上升10.6%，在美联储收紧美元流动性的情况下，欧央行也不得不同时也进入到更快速加息的方式来维系欧洲经济的竞争力，欧洲央行行长拉加德11月18日继续表达对于通胀的担忧，其认为欧元区的通胀实在太高，撤回宽松政策可能还不够。但从连续下行的制造业PMI看，在流动性收紧的背景下，欧洲的景气周期有继续回落的风险。 IMF预测，全球经济增速将从2021年的6.0%下降至2022年的3.2%到2023年进一步下降至2.7%；全球通胀将从2021年的4.7%上升至2022年的8.8%，并在更长时间内维持高位，预计2023年和2024年分别降至6.5%和4.1%。 2、国内 当前我国经济发展的内外部环境更趋复杂严峻。外部，百年大变局和疫情相互叠加，国际秩序深刻调整，逆全球化思潮抬头、全球价值链重构、俄乌冲突爆发、欧美高通胀及加息周期交织，不稳定不确定因素明显增多；内部，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力有所缓解，未来还需关注国内疫情发展、居民消费改善成都、房企债务风险等压力。 2022年经济在波折中恢复：一季度开门红，4月至暗时刻，5月走出谷底，6月恢复， 7月恢复受阻，8月和9月延续恢复态势，四季度受疫情反弹及出口回落影响，恢复速度将有所放缓。2022年前三季度经济实际同比增速为3%，受疫情冲击，二季度当季低至2.5%，三季度回升至3.9%，四季度精准防控加快推进，经济增速可能回升至4.5%之上。2023年预计在疫情冲击缓解、疫情全面放开的预期之下，经济将延续复苏之势，全年增速有望向“十四五”期间的经济潜在经济增长率5.5）回归，但还要看政策落实情况及疫情发展情况。 图表2发达国家GDP增速图表3欧美通胀 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-09 2007-08 2008-07 2009-06 2010-05 2011-04 2012-03 2013-02 2014-01 2014-12 2015-11 2016-10 2017-09 2018-08 2019-07 2020-06 2021-05 2022-04 -15 日本欧元区美国 12.00 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 -2.00 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表4全球主要国家制造业表现图表5中国GDP增速 %中国日本 英国 美国 欧元区 70 65 60 55 50 45 40 35 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 30 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-01 2009-11 2010-09 2011-07 2012-05 2013-03 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货二、原料成本及利润分析1、铝土矿 2022年整体国内铝土矿供应紧张局面持续，局部地区因安全事故、环保等原因对矿山开采管控更加严格，导致整体供应一直没有得到缓解。另外国内矿山开发监管日益严格、矿石开采环保控制以及矿石运输加工要求的提高，国产铝土矿成本攀升，国产矿价格呈现碎步小涨之势。直至年底，氧化铝价格不断下行，部分地区出现亏损，氧化铝企业向上倒逼铝土矿价格，铝土矿略有走低。到12月底，山西运城含铝60%，AI/SI=5.0铝土矿430元/吨，较年初跌10元/吨，河南三门峡含铝60%，AI/SI=5.0铝土矿450元/吨，较年初跌50元/吨，广西百色含铝53%，AI/SI=4-5铝土矿340元/吨，较年初涨50元/吨，贵州含铝60%， 含S<0.3%，AI/SI=9铝土矿390元/吨，较年初跌10元/吨。 进口铝土矿，2022年整体上行，其中几内亚和印尼铝土矿涨幅较大，从年初44美元/吨附近到年