玉米年报：结构化供应再平衡，重心抬升续前“元”

农产品事业部 玉米年度报告 2023 ANNUALREPORT 农产品事业部 玉米年报：结构化供应再平衡，重心抬升续前“元” 摘要： 2022年玉米期价呈现明显的N型震荡走势，展望2023年： 供应方面：玉米新作为主体，进口与谷物替代补充，社会库存与轮换调节的“三位一体”的供应结构能充分满足国内玉米需求。国内玉米产能空间限制及天气、物流等因素炒作下致综合使用成本上升，奠定了玉米高价的支撑基础。外部局势动荡及宏观通胀因素下汇率及船运费用等变化，导致进口成本大幅波动。稻谷拍卖投放量充足，虽成交率偏低，但可替代潜力大。总的来说，供应上的结构化导致影响玉米价格的波动因子增加，可调节的再平衡能力或令远期玉米价格难改震荡局面。 需求方面：玉米饲用与深加工需求分化较为明显，因生猪产能恢复增长，禽类养殖向好修复，水产爆发，反刍偏强，饲料总体生产形势偏好；后疫情时代，随下游消费好转，玉米饲用需求或仍有增长可能。而深加工需求近年受疫情压制明显，开机率长期低迷，且在政策指引下产能长期受限，后期面临修复改观。总体上需求或稳中有升，但进展空间或有限。 技术方面：从技术上来说，玉米期价仍在大的上涨通道中，淀粉期价形成高位震荡平台。 结论：玉米期价或延续高位震荡格局，整体重心或再次抬高；淀粉期价与玉米联动一致性减弱，总体或趋于高位平台震荡。 风险点：国际局势变化；天气变化；宏观通胀等 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1448号 研究员： 陈春雷 从业资格证号：F3032143 投资咨询资格证号：Z0014352 电话：025-68908477 邮箱： chenchunlei@ftol.com.cn 目录 一、行情回顾5 （一）玉米期价高位N型震荡5 （二）玉米现货总体呈现上涨6 （三）玉米-淀粉价差极度收缩7 二、供应结构完善，波动因子增加8 （一）“三位一体”供应结构下的再平衡8 （1）国内新作玉米为市场供应主体8 （2）进口与替代作为重要补充手段8 （3）社会库存与轮换作为战略储备8 （二）种植与进口等成本上升12 （1）国内玉米种植总成本趋升12 （2）外部影响下进口成本波动加大13 （三）小结14 三、需求呈现分化，总体或有增长14 （一）饲料需求稳中趋增14 （1）饲料生产形势偏强14 （2）生猪养殖向好15 （3）禽类养殖修复17 （二）深加需求面临改观18 （1）淀粉深加工行业开机率低迷18 （2）深加工长期产能增长受限21 （三）小结21 四、技术上玉米期价处于上涨通道21 五、总结与展望22 图目录 图1玉米主力合约日K线图6 图2淀粉主力合约日K线图6 图3玉米主力合约基差走势7 图4玉米-淀粉调整对应合约价差走势7 图52015-2022年国内玉米、大豆播种面积对比9 图62015-2022年国内玉米单产变化9 图72019-2022年国内玉米月度进口量变化10 图82020-2022年国内谷物进口量变化10 图92020-2022年国内小麦与玉米价差走势11 图102016-2022年国内稻谷拍卖情况11 图11国内北方四港玉米库存情况12 图12国内广东港玉米库存情况12 图13近年国内玉米种植部分成本对比13 图14国内进口美玉米到岸成本与两港玉米价格对比14 图152018-2022年国内工业饲料总产量15 图16国内饲料需求情况（预测）15 图17全国生猪均价走势16 图18全国生猪养殖利润情况16 图19全国生猪与能繁母猪存栏情况17 图20全国蛋鸡存栏情况17 图21单斤鸡蛋养殖盈利18 图22全国毛鸡养殖利润情况18 图23全国淀粉深加工行业开机率19 图24全国玉米淀粉加工利润19 图25全国玉米酒精加工利润20 图26全国淀粉深加工企业淀粉库存20 图27国内淀粉进出口情况20 图28国内深加工需求情况21 图29玉米主力连续周K线走势22 图30淀粉主力连续周K线走势22 一、行情回顾 （一）玉米期价高位N型震荡 玉米主力期价在2022年呈现明显的N型震荡走势，可以分为上涨、下跌和反弹上涨三个阶段：第一个阶段，从1月初至4月底，玉米主力期价突破震荡平 台持续上涨创出3046的新高记录，自2675点累计上涨371点，涨幅13.8%。在该阶段，国内玉米购销逐渐加快，市场供应充足；国际疫情肆虐，国内疫情防控形势严峻，下游需求恢复难；然而南美干旱引发炒作，能源强势推升美玉米燃料乙醇需求前景；且俄乌局势爆发推升国际谷物价格，乌谷物出口面临截断，粮食安全担忧情绪传导至国内；外部影响主导下，国内玉米期价冲上新高。需求上养殖环节饱受高成本的损害，甚至长期亏损，生猪产能压缩调整；深加工下游受疫情反复影响，需求恢复缓慢。第二个阶段，从5月初至7月下旬，玉米主力期价 自最高点3046调整至年内最低点2548，累计下跌498点，跌幅-16.3%。在该阶段，新麦集中上市给与市场一定供应替代压力；国内玉米种植期开启，一号文件指引下种植结构面临调整，种植成本进一步上涨；尽管俄乌局势仍在僵持，但多国已寻求其他粮食出口国替代，且黑海协议签署后乌粮得以出港；美玉米则在高通胀下持续高强度加息致能源等大宗承压影响下而大幅回落；外部支撑因素减弱，玉米主力期价进入调整阶段。需求上随着生猪价格持续回升，生猪产能调整趋稳；禽料回升，水产爆发，饲料需求仍偏强；深加工开机率回升后再次回落，疫情反复下需求恢复较难。第三个阶段，从7月底至11月底，玉米主力期价自低点2548持续反弹上涨至2944，累计上涨396点，涨幅15.5%。在该阶段，黑海协议由担忧转为顺利延期；美玉米则因极端天气种植面积减少且单产下降，其期末库存下降至十年低位而受推动上涨；而通胀缓和下加息步伐或放缓；国内则由天气两端分化下的不同产地减产与丰产差异转为总体丰产落地，月度进口玉米量总体呈下滑之势。需求上，猪价走高后养殖利润持续增加，生猪存栏回升，饲料生产形势偏强；深加工开机率有所回升，但势能偏弱，后疫情时段干扰仍存。 淀粉主力期价在2022年走势与玉米有所分化，主体分为上涨、下跌和震荡 三个阶段：第一个阶段，从1月初至4月底，淀粉主力期价上涨至3543创新高 记录，自2970点累计上涨573点，涨幅19.3%。第二个阶段，从5月初至10月 中旬，淀粉主力期价下跌至2839创年内新低，累计下跌704点，跌幅19.9%。 第三个阶段，从10月中旬至12月初，淀粉主力期价趋于震荡。因淀粉主力合约与玉米主力合约换月不对等，且疫情反复扰动下淀粉下游需求不济，成本定价逻辑偏弱。 图1玉米主力合约日K线图 数据来源：博易大师 图2淀粉主力合约日K线图 数据来源：博易大师 （二）玉米现货总体呈现上涨 2022年鲅鱼圈港玉米现货价格总体呈上涨、调整再上涨的走势：从1月初 至5月中旬，鲅鱼圈港玉米价格由2590元/吨上涨至2900元/吨，累计上涨310 元/吨；自5月中旬至8月中旬，鲅鱼圈港玉米价格由2900元/吨回落至2680 元/吨，累计下跌220元/吨；自8月中旬至11月底，鲅鱼圈港玉米价格由2680 元/吨上涨至2990元/吨，累计上涨310元/吨；全年累计上涨400元/吨。蛇口 港玉米现货价格总体呈上涨、回落和上涨的走势：从1月初至5月中下旬，蛇口 港玉米价格由2790元/吨上涨至3000元/吨，累计上涨210元/吨；自5月下旬 至7月底，蛇口圈港玉米价格由3000元/吨回落至2760元/吨，累计下跌240 元/吨；自7月底至12月初，蛇口港玉米价格由2760元/吨上涨至3080元/吨， 累计上涨320元/吨。对应基差上，鲅鱼圈主力合约基差呈现先走弱再走强，再 走弱后走强的走势：自1月初至3月初，基差由-112走弱至-233；自3月初至7 月下旬，基差由-233走强至136；自7月下旬至10月下旬，基差由136走弱至 -78；自10月下旬至12月上旬，基差由-78再次走强至136。 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 基差 鲅鱼圈价格 蛇口港价格 玉米主力合约 图3玉米主力合约基差走势 20220104 20220114 20220126 20220214 20220224 20220308 20220318 20220330 20220413 20220425 20220510 20220520 20220601 20220614 20220624 20220706 20220718 20220728 20220809 20220819 20220831 20220913 20220923 20221012 20221024 20221103 20221115 20221125 20221207 数据来源：中国粮油商务网、博易大师 （三）玉米-淀粉价差极度收缩 自2022年1月初至9月中旬，玉米-淀粉价差在-300至-600区间内震荡； 而自9月下旬至11月初，玉米-淀粉价差开始收缩，一度收缩至-61的历史极端低位。根据笔者统计，玉米-淀粉价差除交割月份外极少收至-100内，2015年10月中下旬至11月初，玉米-淀粉01价差短暂破百，2016年交割月份再次破百。 自2014年统计以来，玉米-淀粉05合约价差并未出现破百，而玉米-淀粉09合 约价差仅在2016年交割月出现一次破百。一方面，玉米与淀粉主力合约不再同步换月；另一方面，玉米、淀粉下游需求分化，且玉米受到国际因素等支撑。 玉米-淀粉价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 20210104 20210120 20210205 20210302 20210318 20210406 20210422 20210513 20210531 20210617 20210705 20210721 20210806 20210824 20210909 20210929 20211022 20211109 20211125 20211213 20211229 20220117 20220209 20220225 20220315 20220331 20220420 20220511 20220527 20220615 20220701 20220719 20220804 20220822 20220907 20220926 20221019 20221104 20221122 20221208 图4玉米-淀粉调整对应合约价差走势 数据来源：博易大师 二、供应结构完善，波动因子增加 （一）“三位一体”供应结构下的再平衡 （1）国内新作玉米为市场供应主体 近年随玉米市场化以来，以新玉米供应为主体，进口、替代作为补充，库存轮换调节的“三位一体”的供应结构形成并逐渐完善。国内玉米的总体产能增长空间受限。一方面是种植面积受限，根据国家统计局的数据：2022年全国玉米播种面积6.46亿亩，同比减少0.6%；全国大豆播种面积1.54亿亩，同比增长21.7%。这里面有国内种植结构调整的因素，政策促进油料大豆作物种植，多地推广玉米大豆带状复合种植、粮豆轮作有一定的面积挤占；近4年国内玉米播种面积仅增长4.3%，而大豆播种面积则增长22.2%。另一方面是受天气等不确定因素影响，干旱、洪涝、台风等恶劣极端环境对农作物打击较大，产量不确定性高。不过国内玉米的单产水平显著提高，2022年国内玉米单产为6436.1公斤/公顷，较2015年上升9.2%；随着国内种子技术研发进步，国内玉米单产水平仍有提高可能。总的来说，当前国内玉米产能无法满足需求增长。 （2）进口与替代作为重要补充手段 进口与替代可以灵活调控国内玉米供应余缺。自2020年国内进口玉米量首 次突破配额限制达到1129万吨以来，2021年全国进口玉米量高达2834.6万吨。 而2022年1-10月国内进口玉米量累计达1901万吨，同比下降27.5%，月度下降趋势明显。进口玉米通过拍卖或定