钢材：踯躅前行 择时而动

2023年度策略报告2022年12月 钢材：踯躅前行择时而动 报告摘要： 2022年行情回顾：2022年国际局势动荡，国内受疫情等扰动因素影响，经济增速放缓，特别是房地产周期加速下行，拖累钢材需求出现明显下降，全年来看，钢材价格先扬后抑，重心下移。供需数据显示2022年中国粗钢供应延续下降趋势，1-10月统计局口径粗钢产量8.58亿吨，较2021年降1719万吨，降幅2%，从结构来看，受到废钢供应缩减影响，减量主要来自于废钢产钢；需求方面，1-10月粗钢真实消费8.03亿吨，较2021年下降2527万吨，降幅3%。外需方面，2022年我国粗钢延续净出口走势，1-10月净出口约4544万吨，较2021年增751万吨，增幅19.8%。 2023年行情展望：从黑色基本面来看，短期：2022年Q4成材市场处于供需两弱的状态，由于临近年末，国内政策处于窗口期，市场的风险偏好提升，估值低位修复。中长期：展望2023年行情，从供需结构来看，供给仍会受到“双碳”的约束，2023年粗钢产量或延续平稳回落走势，全年产量在9.99-10.1亿吨区间运行。需求方面，从结构上看，外需走弱，内需改善，主要驱动力在于投资韧性较强，地产跌幅会有收窄，基建一如既往发挥逆周期调节作用，制造业整体呈现平稳增长，产能过剩在2015-2016年已调整充分，因此供需结构无突出矛盾，价格驱动更多来自于供需动态平衡的调节，从时间来看，目前已经在分阶段放开疫情防控，根据各大经济体放开后经验看，这个阶段大概有3-4个月的时间仍会对出行以及经济活动产生影响，随后会逐步恢复，因此预计2023年钢价将会呈现前低后高的走势。从估值来看，2022年受钢厂利润收缩以及焦煤供应缺口的影响，双焦估值相对偏高，铁矿供应收缩需求增加，致库存大幅去化，原料供需结构整体强于成材。2023年焦煤供应弹性或增加，双焦估值存修正预期，铁矿仍需关注80美金重要支撑，成本波动下方仍可参考3300元/吨的强支撑位，预计2023年螺纹钢价格中枢在3700-3800元/吨。 研究员：曾德谦 F3021262Z0013703 研究所 黑色期货研究室 TEL：010-82292661 螺纹钢2022年度走势 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、2022年行情回顾3 二、2023年钢铁行业基本形式分析4 1、宏观：政策积极预期改善4 2、下游需求分析：5 2.1、需求：海外衰退风险增加内需逐步回升5 2.1.1、房地产行业托而不举修复时间偏长5 2.1.2、基建：逆周期属性仍在6 2.1.3、制造业投资增速放缓但仍具韧性7 2.2、外需：2023年粗钢净出口存回落风险9 3、供给分析：10 3.1、2023年粗钢产量仍以市场化调节为主10 3.2、市场化调节产量低利润将是常态10 3.3、供应结构分化：废钢产钢量大幅缩减生铁产量呈正增长11 三、2023年粗钢平衡表推演及结论13 四、结论及策略15 五、风险提示15 一、2022年行情回顾 2022年国际局势动荡，国内受疫情等扰动因素影响，经济增速放缓，特别是房地产周期加速下行，拖累钢材需求出现明显下降，全年来看，钢材价格先扬后抑，重心下移。供需数据显示，2022年中国粗钢供应延续下降趋势，1-10月统计局口径粗钢产量8.58亿吨，较2021年降1719万吨，降幅2%，从结构来看，受到废钢供应缩减影响，减量主要来自于废钢产钢；需求方面，1-10月粗钢真实消费8.03亿吨，较2021年下降2527万吨，降幅3%。外需方面，2022 年我国粗钢延续净出口走势，1-10月净出口约4544万吨，较2021年增751万吨，增幅19.8%。 全年钢价波动主要分为一下四个阶段， 第一阶段，1-4月，螺纹钢期货主力合约价格上涨21.6%，3月在政府工作报告会议上提出经济增速目标5.5%，致稳增长预期增强，钢材价格偏强运行，同时期俄乌战争爆发，供应短缺引发焦煤、热卷等黑色品种价格大幅上涨。从基本面来看，受一季度奥运会以及采暖季影响供应整体处于低位，内需复苏叠加钢材出口致供需错配预期增加，支撑价格震荡上行。 第二阶段，4-7月，螺纹钢期货主力合约价格下跌31%，4月开始上海、北京等地疫情爆发引发市场对需求预期转弱，价格年度见顶后开始进入下跌趋势，6-7月，成材端供需矛盾突出，库存水平居高不下，吨钢利润全面亏损倒逼钢厂市场化减产，另外，同时期房地产烂尾楼事件发酵，加速钢价下跌，淡季表现萎靡，整体呈现供需两弱的格局。 第三阶段，7月下旬至10月末，钢价震荡走弱，7月中旬在产量快速下降的同时，库存加快去化，绝对库存量降至近年来较低水平，供需结构好转后钢价低位反弹，修复利润，但由于利润修复较快，产量恢复速度也强于预期，价格反弹空间受到压制，国庆节后美联储控通胀加息引发的流动性风险致商品价格继续承压，螺纹钢主力合约在10月末创年内新低。 第四阶段，11月初至截稿，螺纹钢期货主力合约反弹13.3%，首先，海外控通胀预期放缓，国内处于政策窗口期，房地产第二、第三支箭先后出台，支持政策由销售端转到房企的供应端，宏观预期改善以及供需基本面的修复，推动钢价触底后反弹。 图1：2022年螺纹钢主力合约价格走势与事件回顾 数据来源：博易大师、宏源期货研究所 二、2023年钢铁行业基本形式分析 1、宏观：政策积极预期改善 2022年受国际形式复杂多变、国内疫情扰动等因素影响，经济面临需求收缩，供给冲击以及预期转弱的多重压力，2022年GDP实际增速预计在3.5%左右。2023年全球经济仍面临欧美高通胀的压力，货币政策将持续收缩。国内方面，经济增速有望回升，在货币政策相对宽松的基础上，稳增长政策的效果持续显现，叠加疫情对需求的影响逐步减弱，特别是房地产行业，推出全方位救市政策，促销售，保交楼、行业整体处于筑底回升阶段。基建有望延续逆周期调节，2023年预计会延续积极的财政政策，新增地方政府专项债规模约4万亿元，预计经济增速在5%左右。 表1：2023年宏观经济指标预测 2016201720182019202020212022E 2023E GDP及物价水平 GDP 6.7 6.8 6.6 6 2.3 8.1 3.5 5 CPI 2 1.6 2.1 2.9 2.5 0.9 2.1 2 PPI -1.4 6.3 3.5 -0.3 -1.8 8 4.2 -0.5 货币/流动性 新增信贷规模 126500 135300 161663 168171 196382 199462 215000 200000 社融余额增速 17.8 14.1 10.3 10.7 13.3 10.3 10.8 9.5 固定资产投资增速% 固定资产投资 8.1 7.2 5.9 5.4 2.9 4.9 6.5 6 房地产 6.9 7 9.5 9.9 7 4.4 -8.5 -6.5 制造业 4.2 4.8 9.5 3.1 -2.2 13.5 10.5 8 基建 15.7 15 1.8 3.3 3.4 0.2 10 8 资料来源：Wind、宏源期货研究所 2、下游需求分析： 2.1、需求：海外衰退风险增加内需逐步回升 2023年欧美经济仍面临通胀高企、货币紧缩以及能源短缺的三重压力，经 济衰退风险增加。中国受到积极的政策支撑，预计2023年经济增长预期或好于发达国家。以下我们分别对房地产、基建以及制造业等主要用钢行业进行评估。 图2：出口增速与PPI具有趋同性图3：螺纹消费与地产、基建单月投资增速 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，钢联、宏源期货研究所 2.1.1、房地产托而不举修复时间偏长 2022年地产的持续下滑，为钢材消费的主要拖累因素。从历史数据来看， 2021年以前土地成交到地产新开工大约有6个月左右的时滞，自三条红线政策 实施后，加快开工开盘，拿地到开工从之前6个月间隔缩短到3个月以内，缩短开发周期，实现现金流迅速回正，增加预收账款以及账面资金，提前优化扣除预收账款的资产负债率以及现金短债比。今年以来在各种政策的刺激下，土地成交有所改善，但部分为央企与地方城投合作拿地，与民营企业不同的是，地方国企对资金周转的需求弱，最终导致拿地容易开工难的局面，因此2022年土地成交后开工速度放缓成为拖累钢材消费的主要因素。 2022年四季度以来，楼市政策力度加码，监管层连发金融16条、保函置换预售监管资金统一规定以及继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具房企融资等一系列支持政策后，意味着房地产企业迎来了三条红线后重大转折，房企融资端政策力度加大，这将意味着房企开工施工速度提速。对于2023年房地产行业来看，我们认为对钢材需求存在边际改善的基础，但由于行业大周期拐点已现，预计难有突出贡献，统计局数据显示，2022年1-10月，房屋累计新工开面积同比增速为-37.8%，展望2023年，预计房地产新开工面积全年累积增速在 -15%左右，整体降幅较2022年有明显收窄。 图4：房地产开发投资当月同比图5：房屋新开工当月同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 房地产开发投资当月同比% 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 20182019202020212022 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图6：商品房销售当月同比图7：土地成交&新开工拟合情况 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.2、基建：逆周期属性仍在 2022年4月中央财经委员会第十一次会议研究“全面加强基础设施建设”问题以来，基建的定位被进一步提升到“全面建设社会主义现代化国家的坚实基础，已成为经济稳增长的重要支撑。 2022年下半年以来，以政策性银行贷款为代表的广义财政空间已经逐步打开，部分解决了预算内资金偏紧和地方财政纪律趋严的限制，可以在短期内释放基建投资的增速空间，致基建投资增速连续6个月回升，9月单月增速达16.29%。结合中观地方项目储备和微观基建产业链订单的情况来看，预计2023年基建投资仍能保持一定韧性，增速在8%左右。 总的来看，党中央对基础设施建设定位系统性提升，基建投资的逆周期属性仍在，如果2023年疫情形势改善带动消费等经济内生动能恢复，资金投放和项目推进的节奏可能会相对放缓；反之仍将继续成为稳定内需的重要力量。 图8：基建投资当月同比图9：2021、2022年前三季度基建投资资金来源 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 基建投资当月同比 123456789101112 20182019202020212022 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 2.1.3、制造业投资增速放缓但仍具韧性 汽车：2022年受疫情与海外控通胀的影响，制造业需求受到影响，从数据上看，2022年1-10月制造业投资同比增9.7%，虽增速放缓，但仍具备一定韧性。在政策支持下，汽车需求有明显恢复，其中，乘用车销量增速在今年6月恢复正增长，随后维持相对较高的增速，1-10月累积增长14%；商用车销量相对偏弱，1-10月累积增长-32.6%；2022年Q4为购置税退坡前的窗口期，预计将部分透支2023年的汽车需求，由于汽车减免购置税的结束，预计2023年汽车销量增速将有明显放缓。外需方面，2022年1-10月中国汽车（包括底盘）出口数量为261万辆，相比2021年同期增长了90万辆，同比增长52.8%，预计 2023年乘用车出口仍将维持较高增速，以对冲内需的下滑。 图10：制造业投资当月同比图11：制造业：PMI 60 40 20 0 -20 -40 制造业投资当月同比 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 20182019202020212022 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图12：乘用