2022年11月工业增加值点评：内外需共振走弱下的工业生产

内外需共振走弱下的工业生产 2022年11月工业增加值点评 核心结论 11月规模以上工业增加值同比增长2.2%，前值5%；环比来看，11月规模以上工业增加值环比季调为-0.19%，为2020年二季度以来除今年4月之外第二次落入负区间。生产端低迷为内外需同步下滑的结果。 分析师 罗云峰S0800522010001 18930809618 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年12月16日 一、疫情导致内需低迷，制造业与服务业工业生产磨底 11月居民消费“疫中”特征较上月进一步增强。从社零角度体现为以下三点：1）网上零售额（累计值）占社零比重进一步提升至27.1%，达年内最高。2）城镇地区由于人口密集、流动性强、受疫情影响明显，其社零增速连续第二个月差于乡村地区。3）生活、医用物资等必选消费强于可选消费。11月粮油食品、中西药品是唯二零售额增速大于0的消费品，而可选消费如服装、家电、通讯器材、建筑装潢材料则呈现两位数跌幅。对应到生产端，可选消费涉及到的汽车制造业、计算机通信等电子设备制造业则为增速下降最为显著的行业，11月工业增加值增速分别下跌13.8pct、10.5pct至4.9%、-1.1%。 服务业方面，11月服务业景气度进一步收缩。服务业PMI由47下降至45.1，曾经一度保持高位的服务业预期PMI则回落至2022年4月的水平。对应到服务业生产端，服务业生产指数同比增速则再次落入负增长区间（11月为-1.9%，前值0.1%）。 疫情多点散发、服务业低迷等因素影响下，11月31个大城市失业率快速回升至2022年4月的水平，达6.7%，前值6.0%。防疫放开后短期内的疫情反弹或加剧当下内需拖累生产的局面，但如果明年一季度疫情触顶，或意味着工业生产端将迎来底部反转。 二、出口超预期加速下滑，外企与高技术产业受损严重 11月出口超预期加速下滑，导致出口企业生产意愿下降，出口交货值同比增速由2.5%大幅下跌至-6.6%，为2009年11月以来最低值。分企业类型来看，外商企业表现最差，工业增加值增速为-3.7%，较前值下跌5.7pct。相比之下，私营、国有、股份制企业仍能保持低速正增长，分别为1.6%、2.2%、4.0%，或侧面反映外需恶化程度相对于内需而言更为严重。此外，值得注意的是，对出口依赖程度较高的高技术产业同样受损严重，工业增加值增速下滑8.6pct至2%，而制造业整体增速下滑幅度为3.2pct。 展望后市，外需或仍将面临较大压力。近日美联储年终议息会议再次下调了2023年实际经济增速、上调2023年失业率，并上调2023年通胀率，或表明加息对美国经济的影响具有一定滞后性，并且加息与通胀对居民财富的侵蚀仍将持续。未来关注政策对依赖国际贸易的外企与高技术产业的扶持力度。 三、利率债观点 海外经济压力持续背景下，拉动生产恢复的侧重点应为内需端，而防疫优化“新十条”对于需求以及实际产出的拉动具有滞后性，短期利率继续上行压力有限。中长期来看，代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近，利率债配置窗口打开。 风险提示：国内外流动性政策超预期；疫情发展超预期。 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 利空因素减弱，债市上行压力有限—2022年 11月固定投资数据点评2022-12-15 四季度地方债发行计划已披露8091亿元—地 方债发行计划半月报——2022年12月15日 2022-12-15 实体部门负债增速加速下行—2022年11月金融数据综述2022-12-12 市场情绪放大债市波动，明年Q1利率抬升空间有限—2022年11月进出口数据点评2022-12-08 行业转型进行时，钢铁债机会如何挖掘？— 2023年产业债年度投资策略2022-12-03 图1：出口交货值超预期负增长 工业增加值:当月同比% 工业增加值:环比:季调% 20工业企业:出口交货值:当月同比% 15 10 5 0 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 -5 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：高技术产业工业增加值增速大幅下降 工业增加值:高技术产业:当月同比% 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比% 工业增加值:制造业:当月同比% 20 15 10 5 0 -5 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 -10 工业增加值:采矿业:当月同比% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图3：服务业生产继续下探 65 60 55 50 45 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 40 服务业商务活动指数:当月同比% 服务业业务活动预期指数:当月同比% 服务业生产指数:当月同比%右轴 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 -15 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 资料来源：Wind，西部证券研发中心 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 图4：社零受疫情影响继续恶化（单位：%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 -25 资料来源：Wind，西部证券研发中心 风险提示：国内外流动性政策超预期；疫情发展超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。