铝模板行业专题：景气拐点，加速在即，积极布局

证券研究报告|2022年12月15日 铝模板行业专题 景气拐点，加速在即，积极布局 行业研究·专题报告 建筑材料·铝模板 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：黄道立 证券分析师：冯梦琪 证券分析师：陈颖 0755-82130685 0755-81982950 0755-81981825 huangdl@guosen.com.cn fengmq@guosen.com.cn chenying4@guosen.com.cn S0980511070003 S0980521040002 S0980518090002 铝模板优势显著，租赁模式逐步成为主流：对比传统建筑施工中常用的木模板，铝模系统在施工质量、施工周期、经济效益、节能环保等多方面具有显著优势，行业2011年后快速发展。通过采用铝模板租赁模式，有助于缓解下游客户现金流压力、避免模板闲置，契合客户需求多样化、经济性等要求，2021年行业租赁业务收入占比达83.55%，租赁模式已逐步成为市场主流。 竞争格局分散，行业景气改善值得期待：目前我国铝模行业呈现“大行业，小企业”的分散竞争格局，根据中建租协数据，2021年，全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入共约383亿元，其中收入规模0.5-2亿元的企业占比达49.1%。2021年以来，大宗商品原材料价格大幅上涨、房地产行业严控、疫情反复等多重因素打压行业景气度，遏制行业快速扩张，在阻止外部新增产能进入的同时，甚至导致部分中小企业退出行业竞争。今年二三季度后，前期抑制行业景气的不利因素影响力度得到逐步削弱，行业未来景气回升可期。 行业空间有望持续打开，协同发展促进企业成长：近年来我国绿色建筑持续推广，国家及地方有关部门密集推出新政，鼓励在建筑施工中使用铝模板，以提高效率，减少污染，促进建筑行业转型升级。我国建筑业体量规模巨大，为铝模行业提供广阔赛道平台。我们测算目前所有建筑中铝模板渗透率仅约12%，高层住宅市场份额约30%，较国外铝模板的平均渗透率70%相比还有较大差距。我们预计，当铝模板在新开工面积市占率达20%时，行业空间有望达约593亿元，若实现市占率50%，则空间有望达约1482亿元。此外，近年来企业开始拓展相关领域，如爬架、PC构件等，加强产品间的协同，促进企业进一步成长。 精细化管理时代到来，优质企业大有可为：铝模板产品全生命周期长，铝模板租赁业务链条长且复杂。当前铝模企业新、旧铝模板配比大约30%：70%左右，行业进入“旧板为王”的行业洗牌阶段，铝模板行业全流程精细化管理重要性明显提升，精细化管理竞争成为新常态。优质企业前期在行业快速发展的同时，提前布局信息化管理，加大研发创新投入力度，凭借突出的管理水平、运营效率和客户服务，抗风险能力明显增强，同时，在行业调整洗牌期，逆势扩大产能规模和市场份额，竞争优势进一步凸显。现阶段行业发展不利因素的影响正在逐步缓解，优质企业有望在行业景气复苏过程中更迅速地迎接市场需求，加快企业成长，未来发展大有可为。推荐铝模板行业优质企业。 风险提示：房地产行业下行风险；原材料价格上行风险；替代产品的风险 01 02 03 04 铝模板优势显著，租赁模式逐步成为主流 •建筑模板起临时支护作用，市场产品种类较多 •铝模系统综合优势显著，促进施工模式转型升级 •国外模板工程起步较早，我国铝模近年来快速发展 •租赁模式优势明显，逐步成为市场主流 竞争格局分散，行业景气改善值得期待 •大行业，小企业，行业竞争格局分散 •多重因素叠加，21-22年行业进入调整阶段 •行业洗牌期，部分企业逐步退出市场 •当前时点不利因素逐步削弱，行业景气回升可期 行业空间有望持续打开，协同发展促进企业成长 •标准制定不断完善，各地加码铝模发展 •国内建筑规模体量巨大，行业空间有望持续打开 •配套产品协同发展，企业拓展成长空间 精细化管理时代到来，优质企业大有可为 •“旧板为王”时代来临，全流程精细化管理重要性提升 •研发设计智能化趋势已至，促进效率、质量双重提升 •重视精细化管理，优质企业未来发展大有可为 01 铝模板优势显著，租赁模式逐步成为主流 02 竞争格局分散，行业景气改善值得期待 03 行业空间有望持续打开，协同发展促进企业成长 04 精细化管理时代到来，优质企业大有可为 •建筑模板是一种临时性支护结构：按设计要求制作，使混凝土结构、构件按规定的位 图：建筑模板按材质分类产品种类较多 置、几何尺寸成形，保持其正确位置，并承受建筑模板自重及作用在其上的外部荷载。建筑主体中需要进行现场混凝土浇筑的部分均需要建筑模板进行临时支护，其作用是让建筑中的混凝土的构件、结构按照要求规定，保持合适的位置和形状固定，并且要 木模板 铝合金模板 钢模板 承载一定的建筑内部的和外部的压力，保证混凝土工程质量与施工安全、加快施工进度和降低工程成本。 •按所用材料分类：包括木模板、钢模板、塑料模板、胶合板模板、铝合金模板等，早年木模板和钢模板为我国主要使用的模板种类。 塑料模板胶合板模板 …… 资料来源：土木智库、国信证券经济研究所整理 图：建筑铝模系统搭建后整体与局部效果图 资料来源：志特新材招股书、国信证券经济研究所整理 图：建筑铝模系统搭建实物图图：木模板市场占据早期我国模板市场主要份额（2016年） 铝模板,2% 钢模板·,28% 木（竹）胶 合板,69% 资料来源：《有色金属加工》、国信证券经济研究所整理资料来源:中国模板脚手架协会、国信证券经济研究所整理 •铝模系统：以铝合金型材和钢材作为原材料，通过开料、冲孔、焊接、抛光等工序生产出各类规格模板及支撑加固配件，按图纸进行精细化拼装后应用于项目的混凝土施工。 •铝模系统的组成包括：铝合金模板、支撑件、加固件和辅件四大构件。其中，铝合金模板中主要包括平面模板、角模板、铝梁、支撑头、楼梯模板，支撑件包括独立钢支撑和斜撑，加固件包括背楞、对拉螺杆和山型螺母、对拉片以及销钉、销片，辅件包括工作凳和拆模工具。铝模板业务中涉及到的产品规模型号众多，平均每个栋号涉及铝模板零件（不含辅料配件类）接近万件。 •铝模板施工在混凝土工程中的重要性高，在现浇混凝土结构工程中，模板工程一般占混凝土结构工程造价的10%-20%，占工程用工量 的30%-40%，占工期的50%左右，其施工质量对整体混凝土工程质量起到直接影响。 图：铝模板生产流程示意图图：铝模系统主要组成部分 资料来源：金刚工业、国信证券经济研究所整理资料来源：志特新材招股书、国信证券经济研究所整理 铝模板施工主要工艺步骤包括测量放线、柱墙钢筋绑扎、铝模板安装、梁板钢筋绑扎、浇筑混凝土、拆模等以此循环。 随着我国大力支持绿色环保建筑材料，打造绿色建筑成为新时代建筑行业的主要发展趋势，同时人工成本的逐年提升为传统作业方式带来一定压力，铝合金模板的全方位优势正快速被建筑行业所重视。 （1）施工质量： •铝模板承载能力强，精度高，误差小，有利于提高建筑物的整体强度和使用寿命； •铝模板表面光滑平整，拼件之间可做到无缝连接，楼板厚度、顶棚水平度、垂直度、平整度等指标可提高到接近100%合格的水平， 能避免漏浆、爆浆和后期的孔洞、蜂窝、麻面等。 图：铝模板精度要求和外观质量要求高于木模板 资料来源：《铝合金模板》（JGT522-2017）、《建筑模板用木塑复合板》（GB/T29500-2013）、国信证券经济研究所整理 图：铝模板施工工艺流程 资料来源：模架通、国信证券经济研究所整理 图：不同类型模板特点对比 资料来源：模架通、国信证券经济研究所整理 （2）施工周期： •节约安装和搭建时间：铝模板每平米仅25kg左右，模板之间使用销钉、销片进行固定，易装快拆；通过一套面板系统+三套支撑系统搭配使用，可实现4天一层的施工进度； •缩短门窗工程、抹灰和装修时间：由于混凝土工程质量及精度提高，外墙门窗工程可节省现场复测环节的时间；结构面可达清水效果，铝合金模板拆除后便可进入装修阶段，省去抹灰找平工序；可实现楼栋内“土建-门窗安装-室内装修”搭接流水同时施工，大大缩短交楼时间。 图：使用铝模板施工可实现4天一层的施工进度 资料来源：深圳建工、国信证券经济研究所整理 图：铝模早拆支撑体系示意图图：以33层建筑为例传统施工和铝模板施工周期对比 资料来源：远洋建筑设计院、国信证券经济研究所整理资料来源：总工之家、国信证券经济研究所整理 （3）经济效益： •高周转率：顶模和支撑系统一体化设计，早拆技术融入顶板支撑系统，提升模板周转率，平均每次的使用成本低； •节约人工成本：设计直观易解，工人容易掌握施工工艺和技术，熟练的安装工人每人每天可安装20-30平方米； •节约批荡成本：可避免二次批荡作业的情况出现； •可重复利用：铝模板理论上可重复使用150-300次，使用过的模板在用于新的建筑物时，只需更换10%-20%左右的非标准板，均摊成本较低； •残值高：铝模板回收价值高，会计账面残值可达到30%-35%，实际回收中，一般可依据当日铝锭价格和折扣率（一般为九折左右）进行回收。 （4）节能环保： •可重复使用：除少量非标准件在模板重复使用前需要更换外，其余配件均可重复使用，大大减少了对自然资源的占用； •可循环材料：所有材料均为可循环使用材料，符合国家对建筑项目节能、环保、低碳、减排的规定； •不造成现场污染：现场无需进行裁剪、切割，不会产生相应的废料。 图：不同种类模板投入成本和建筑层数关系比较 图：不同种类模板施工周期和建筑层数关系比较 资料来源：中国基建物资租赁承包协会、国信证券经济研究所整理 资料来源:中国基建物资租赁承包协会、国信证券经济研究所整理 国外：模板工程已有较长发展历程 •1908年美国开始使用钢模板 图：国外铝模板发展已有较长历史 图：铝模板2011年后才在我国持续加速推广开 铝模板产量（万平） •1960s，日本开始使用ABS树脂制 作塑料模板 •1962年，铝合金模板在美国首次研制并成功使用 国内：铝模系统发展相对滞后 •建国初期,我国建筑业的整体规模较小，大量采用现场制作安装的木 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201220142016201720192020 模板体系 •1970s-1990s，组合钢模板、钢框胶合板模板、竹胶合板、素面木胶合板等陆续得到市场的应用推广 •2000年后，铝模系统开始得到应 用 •2011年后，万科、碧桂园、中海等地产商开始大力推广铝模系统在超高层住宅上的应用 •2016年前后，铝模市场进入快速 发展阶段 资料来源：志特新材招股书、国信证券经济研究所整理 图：我国建筑模板体系的发展历程 资料来源：志特新材招股书、晟通集团、国信证券经济研究所整理 资料来源：中国有色金属加工工业协会、安泰科、国信证券经济 研究所整理 •铝模板行业产业链上游主要为铝型材企业；下游应用行业主要包括建筑业和房地产，客户结构中以建筑施工总包商居多，如建筑国央企、民企等。 •铝模板行业的参与企业包括：纯生产销售型铝模板企业占比5%，纯租赁企业占比10%，纯劳务分包占比6%，生产租赁一体化企业占比79%，其中，20%的铝模板企业同时开展生产+租赁+劳务分包等业务，59%的企业仅开展生产+租赁的业务。铝模板企业生产、租赁加部分开展劳务经营一体化是行业典型特征。 图：铝模行业下游服务客户以国央企为主 央企 民企 资料来源：中建租协，国信证券经济研究所整理 地方国企 图：铝模板行业上下游情况 图：铝模行业主要企业类型 劳务分包 纯生产 纯租赁 生产租赁施工一体化 生产租赁+承包综合 生产租赁一体化 资料来源：志特新材招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：中国模板脚手架协会，国信证券经济研究所整理 2016年后，铝模行业加速发展，且租赁模式逐步成为目前市场的主流模式。2021年，全国建筑铝合金模