11月经济数据点评：疫情冲击加大，下调4季度GDP增速预测

疫情冲击加大，下调4季度GDP增速预测 11月经济数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 2022年12月15日 疫情对消费冲击进一步加大。11月社会消费品零售总额同比下降5.9%，增 宏观点评报告 速低于市场预期的-2.5%，跌幅较10月-0.5%明显扩大（图表1）。 商品零售增速明显下滑，餐饮收入继续下跌。11月商品零售同比下降5.6%，较10月同比增速0.5%明显下滑；餐饮收入同比下降8.4%，较10月同比跌幅8.1%略有扩大。（图表2） 非必需品零售下滑明显。11月限额以上单位商品零售中，仅中西药品和粮油食品类商品零售额维持正增长，同比分别增长8.3%和3.9%；其余各类商品同比均为负增长，其中两位数跌幅的商品包括，通讯器材类同比下跌17.6%，家用电器和音像器材类同比下跌17.3%，服装、鞋帽、针纺织品类同比下跌15.6%，建筑及装潢材料类同比下跌10%。（图表3） 网上零售下滑幅度超过线下零售。今年“双11”销售表现不佳，11月网上零售同比下降0.6%，较10月同比增速11.7%大幅回落。（图表411月物流业景气指数下滑至46.4%，疫情导致物流变慢，也给网上零售造成不利影响。 服务业同比增速转负，但IT和金融业受疫情冲击相对较小。11月服务业生产指数同比下降1.9%，较10月0.1%进一步下滑（图表5）。其中，信息传输、软件和信息技术服务业和金融业生产指数分别增长10.2%、7.3%，分别比10月加快1.0、0.9个百分点。 工业生产受到疫情冲击，下游行业下滑更为明显。11月工业增加值同比增长2.2%，低于市场预期的3.7%，增速创6月以来新低。受疫情冲击加大影响工业生产环比增长动能明显放缓，11月季调后环比下降0.31%，增速由正转负（图表6）。下游行业对工业增加值增速拖累较为明显。计算机、通信和其他电子设备制造业同比增速从10月9.4%转负至11月-1.1%。汽车制造业增加值同比增速从10月18.7%下滑至11月4.9%（图表7）。新能源汽车产量11月同比增长60.5%，增速仍然较高，但延续回落态势（图表8）。除了需求转弱，疫情扩散也给工业生产和运输造成拖累。 整体固定资产投资增速明显回落，基建投资继续发挥托底作用。1-11月，固定资产投资累计同比增长5.3%，增速明显低于市场预期的5.6%。11月当月固定资产投资增速同比增长0.7%，较10月5%明显回落，创年内新低（图表9）。其中，房地产开发投资同比下降19.9%，较10月同比跌幅16.1%扩大；制造业同比增长6.2%，较10月同比增速6.9%回落；基建投资同比增长13.9%，较10月同比增速12.8%加快（图表10）。11月基建投资主要由交通运输、仓储和邮政业投资增长带动，交通运输、仓储和邮政业投资11 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 美联储的重心或将逐渐从通胀转向经济增长 ——12月FOMC点评2022-12-15 通胀下行，交易关注点将开始切换———11月美国CPI点评2022-12-13 “预期抢跑，现实缺位”，静待需求回暖信号 —中观视点第6期2022-12-13 信贷较弱，M2超预期回升——11月金融数据点评2022-12-12 国内风险偏好继续回升—宏观经济周报 2022-12-11 月同比增长22.7%，较10月同比增速8.3%明显加快。当前经济下行压力加大，基建投资继续发挥托底作用。 房地产主要指标增速全面放缓。11月房地产销售面积同比下跌33.3%，较10月跌幅23.2%进一步扩大（图表11）；新开工面积同比下跌50.8%，创年内新低（图表12）；竣工面积同比下跌20.2%，跌幅扩大（图表13）；房地产开发投资同比下跌19.9%，也创年内新低。11月房地产开发企业土地购置面积同比下跌58.5%（图表14），土地成交价款同比下跌50.8%，跌幅较10月略有扩大。11月70大中城市新建商品住宅销售价格环比总体延续下跌趋势，16个城市环比上涨，3个城市环比持平，51个城市环比下跌（图表15）总体上看，房地产各项指标进一步恶化，尽管近期金融部门对房地产企业支持力度加大，但是疫情影响下房地产需求仍然疲弱。 失业率再度回升。11月城镇调查失业率上升0.2个百分点至5.7%（图表16）其中，16-24岁人口失业率持平于17.1%，下降0.8个百分点；25-59岁劳动力调查失业率为5.0%，上升0.3个百分点。受疫情扩散影响，就业仍然面临较大压力。 未来几个月疫情对经济冲击可能延续，下调4季度经济增速预测。由于各地不再要求高频度核酸检测，目前公布的国内新冠感染人数已经难以反映疫情真实传播情况。根据百度统计，12月以来“发烧”搜索指数大幅增长，反映疫情可能正在快速扩散（图表17）。12月和明年初国内经济可能继续受到疫情拖累，叠加外需增速回落，短期经济下行压力可能加大。我们将今年4季度GDP同比增速预测从3.2%和下调至2.5%，2022年全年GDP增速预测从3%下调至2.8%。明年1季度经济增速也将面临下行风险，但是明年2 季度开始，随着疫情冲击逐步减弱，叠加今年2季度基数偏低，经济增速有望明显改善。 稳增长政策力度可能加大。11月以来市场利率明显上行，央行货币政策宽松力度加大，12月5日降准0.25个百分点、释放长期资金约5000亿元，12 月15日开展6500亿元MLF操作、净投放1500亿元资金。当前经济下行压力加大，通胀维持低迷。我们预计，12月召开的中央经济工作会议将进一步回归“稳增长”，2023年一般公共预算赤字率可能提高至3%，明年1季度之前进一步降息降准的概率也在增加。 风险提示：外需下滑，疫情影响加大，房地产市场持续低迷。 索引 图表目录 图表1：11月零售同比跌幅加大4 图表2：商品零售增速明显回落4 图表3：食品和药品零售增速维持正增长4 图表4：网上零售增速大幅下滑4 图表5：服务业生产指数同比增速转负4 图表6：工业增加值同比增速回落，环比负增长4 图表7：下游行业增加值增速明显放缓5 图表8：新能源汽车产量增速回落5 图表9：固定资产投资同比增速创年内新低5 图表10：房地产和制造业投资增速放缓，基建投资增速加快5 图表11：商品房销售面积跌幅扩大5 图表12：房地产新开工面积增速创年内新低5 图表13：商品房竣工面积跌幅扩大6 图表14：土地购置面积跌幅扩大6 图表15：70大中城市商品房价继续下跌6 图表16：11月城镇调查失业率回升6 图表17：12月以来百度“发烧”搜索量大幅增长6 图表1：11月零售同比跌幅加大图表2：商品零售增速明显回落 % 40 30 20 10 0 -10 -20 零售同比 % 餐饮收入同比增速（右轴） 40 30 20 10 0 -10 -20 商品零售同比增速（左轴） % 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -30 2019202020212022 -30 2019202020212022 -60 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表3：食品和药品零售增速维持正增长图表4：网上零售增速大幅下滑 粮油、食品类零售同比中西药品类零售同比 %% 网下商品零售同比（右轴） 2535 30 2025 20 15 15 10 10 5 50 -5 网上商品和服务零售同比（左轴） % 40 30 20 10 0 -10 -20 0 2019202020212022 -10 2019202020212022 -30 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表5：服务业生产指数同比增速转负图表6：工业增加值同比增速回落，环比负增长 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 服务业生产指数同比 %2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 工业增加值季调环比（左轴） % 工业增加值同比（右轴） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 20192020202120222020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表7：下游行业增加值增速明显放缓图表8：新能源汽车产量增速回落 计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比 % 汽车制造业增加值同比 80 % 500 新能源汽车产量同比 60400 40300 20200 0100 -200 -40 2019202020212022 -100 201720182019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表9：固定资产投资同比增速创年内新低图表10：房地产和制造业投资增速放缓，基建投资增速加快 % 40 30 20 10 0 -10 -20 固定资产投资累计同比固定资产投资同比 房地产开发投资 基建投资 制造业投资 %50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 固定资产投资同比 -30 2019202020212022 -40 2019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表11：商品房销售面积跌幅扩大图表12：房地产新开工面积增速创年内新低 % 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 商品房销售面积同比 % 80 60 40 20 0 -20 -40 房屋新开工面积同比 -60 2019202020212022 -60 2019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表13：商品房竣工面积跌幅扩大图表14：土地购置面积跌幅扩大 商品房竣工面积 % 80 土地购置面积同比 % 40 6020 40 20 0 -20 -40 0 -20 -40 -60 -60 2019202020212022 -80 2019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表15：70大中城市商品房价继续下跌图表16：11月城镇调查失业率回升 70大中城市新建商品住宅价格涨跌城市个数 个环比下降环比持平环比上涨 70 60 50 40 30 20 10 0 %6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 城镇调查失业率（右轴）16-24岁（右轴） % 22 20 18 16 14 12 10 8 20172018201920202021202220182019202020212022 资料来源：CEIC，西部证券研发中心资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表17：12月以来百度“发烧”搜索量大幅增长 资料来源：百度指数，西部证券研发中心 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人