锂专题报告之一：供需天平开始倾斜，关注周期拐点信号

期货研究报告|商品研究 锂专题报告之一 ——供需天平开始倾斜，关注周期拐点信号 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •执业资格号：Z0018271 2022年12月13日 结论 期货研究报告|新能源研究 1.近年来，新能源终端需求带动锂消费的快速爆发与矿端产能的相对刚性，是锂价波动的核心矛盾，时间与空间上，目前处于2016年以来锂价格第二轮上行周期的后段。 2.供给方面，当下锂矿供给大多集中于海外，锂电中游产业集中于中日韩，在中美博弈加剧背景下，锂资源短缺的现状下的价格弹性被放大。预计2023-2024年全球锂矿供应加速放量、来源多元化，但短期仍面临季节性减产、开工率高与低位去库等因素制约。 3.需求方面，锂终端需求增量以新能源车动力电池、储能电池为主，长期确定性高且成长空间大。预计 2023-2024年全球锂需求维持较高速增长，增速边际有所回落。短期终端维持相对高景气，但高位锂价 已经严重制约中下游企业盈利、新能源车渗透率提升以及储能装机的经济性。 4.复盘上一轮锂价见顶回落阶段，伴随着供应大幅增加、需求增速回落与库存加速回补。本轮价格周期拐点需要重点关注以下信号：未来数个季度海外、国内大型锂矿产量增加节奏、中游动力电池、材料需求边际变化；新技术对锂材料体系的长期冲击等。 风险提示：海外新增产能推迟；主要经济体出台超预期新能源产业政策。 01概述 目录 contents 从小金属成长为能源金属，短期供需错配带来价格弹性 02供给 中期放量与短期减产的事实共存 03需求 长期确定性高景气与中期预期分歧共存 04价格 混沌阶段关注价格拐点信号指引 01 概述：从小金属成长为能源金属，短期 供需错配带来价格弹性 锂发展历史：商业化百年，锂离子电池商业化仅30年锂资源产业链上下游产品概况：锂矿+冶炼+应用 成功从氧 化锂电解 提取出锂 锂实现商业化生产 首个商用锂离 子电池发布 锂离子电池在数 码产品及电动汽车中开始广泛应用 18171821185519231940199119972009 上游锂矿中游冶炼下游应用 碳酸锂 冶炼苛 黏土 云母 锂矿石 锂辉石 润滑剂、碱性蓄电池 锂电池正极材料 玻璃、陶瓷、珐琅 工业级氢氧化锂 电池级碳酸锂 工业级碳酸锂 氢氧化锂锂 化 电池级氢氧化锂 锂电池正极材料 经由电解氯 锂基润滑脂 SQM在盐湖提锂 锂元素被发现化锂生产出 应用于的航 方面率先实现技 大量而可使用的锂 空发动机中 术突破 卤水 盐湖 氯化锂 电解液、家电、金属锂 数据来源：Wind，招商期货 锂（Lithium）为一种银白色、轻质且化学性质活泼的金属，19世纪初首次被发现，1923年首次实现商业化生产，1991年锂离子电池发布，距今仅30年。锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游成矿方式以锂辉石、云母、黏土与卤水为主，中游产品包括碳酸锂、氢氧化锂与氯化锂等，下游最早应用于核工程以及玻璃、陶瓷、珐琅等原料，随着全球锂离子电池的产业化与新能源车市场的蓬勃发展，锂逐渐从小金属成长为新能源金属，预计2022年全球折LCE产量在80-90万吨之间。 锂离子电池单体结构 数据来源：上市公司披露，公开信息整理，招商期货 锂等金属化合物材料通过烧结、混浆等处理后，以正极主材料的形式涂覆于正极集流体（一般是铝箔）上。 电解液中也常以锂化合物为溶质，放电时电池正极通过电解液，通过隔膜进入负极，电解液提供活性锂离子与锂子通道。 锂盐价格十年复盘：22Q4处于上行周期后段 600000 碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价元/吨 氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)-平均价元/吨 500000 400000 300000 2012Q4-2015Q2：2012Q4-2015Q2：2018Q1-2020Q2： 供给绝对集中，需求平稳，锂价格低波动期。 200000 供给短期刚性，供给大幅放量，终全球电动车需端需求增速放缓，求高增，锂价锂价格连续下行。上行并维持。（第一轮周期下行 （第一轮周期段） 上行段） 2020Q3至今： 供给大幅度减少，市场驱动全球电动车产业爆发，锂资源短缺。 （第二轮周期 上行段） 2022Q4-2024： ？ 100000 0 2012-12-05 2014-10-05 2016-08-05 2018-06-05 2020-04-05 2022-02-05 全球电动车销量同比(%) 全球碳酸锂产量同比（右；%） 锂矿扩产周期显著长于中、下游 电车：＜1年 材料：＜1.5年 动力电池：＜1年 冶炼：约1年 （1）扩产技改：1-3年 （2）环评，建设，验收：3-5年 （3）勘探5-7年 150%60% 100%40% 50%20% 0%0% 201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E 数据来源：SMM，招商期货 终端增量需求的快速爆发与矿端产能刚性是锂价波动的核心矛盾，时间上来看，目前处于锂第二轮上行周期的后段。 矿端扩产周期一般＞3年，显著长于电车（＜1年）、材料（＜1.5年）、动力电池（＜1年）与锂盐（约1年），2020年新能源下游需 求爆发，锂价格快速上涨。 02 供给：中期放量与短期减产的事实共存 锂黏土矿 7% 其它形式 9% 锂辉石+锂 云母 26% 盐湖卤水 58% 回收 12% 锂辉石 38% 盐湖 22% 锂云母 28% 全球锂资源以盐湖为主要成矿形式中国碳酸锂产量来源以锂辉石、锂云母为主 数据来源：Wind，USGS，招商期货 全球锂资源并不短缺，现有资源以锂辉石、锂云母与盐湖等形式存在。 2021年全球已探明锂资源量/储量为8856/2200万金属吨，储量折合1.12亿吨LCE。结构上，盐湖的资源禀赋更优，总资源量占比达 58%，具有开采成本低、但环境恶劣与工艺可复制性差等特点；锂辉石生产的锂盐杂质少、品质高，工艺成熟，贡献当前中国碳酸锂的主要矿源；锂云母资源一般品位相对低，提炼和提纯难度较大，在锂价格高位开采时具有较好的经济性。 全球锂资源主要分布于南美、澳洲 其它国家 16% 玻利维亚 24% 刚果金 3% 中国 6% 澳大利亚 8% 美国 阿根廷 22% 10% 智利 11% 矿山 2021年产量（部分为估算）（折合LCE；万吨） Talison-Greenbushes+尾矿 11.25 SQM-Atacama 8.00 MRL/赣锋锂业-MtMarion 5.63 ALB-Atacama 4.20 PLS-Pilgangoora+Ngungaju 4.05 Allkem-MtCattlin 2.90 盐湖股份/蓝科锂业/藏格矿业-察尔汗盐湖 2.67 Livent-HombreMuerto 2.00 江特电机-茜坑+狮子岭等 1.90 江西钨业-宜春钽铌矿（414矿） 1.61 AIIkem/TTC/JEMSE-Olaroz 1.30 AMG-Mibra 1.13 九岭锂业-大港瓷土矿 1.01 五矿集团/赣锋锂业-一里坪盐湖 1.00 西部矿业/青海泰丰/联宇钾肥-东台吉乃尔 1.00 2021年全球锂折合LCE（＞1万吨）产量大多来自海外 全球锂产量主要来源于澳大利亚、智利 阿根廷 5% 其它国家 中国 23% 澳大利亚 41% 智利 26% 数据来源：Wind，UCGS，高工锂电，招商期货 不同于中国锂电中游产值占全球的比例＞60%，上游锂矿供给大多集中于海外。 全球超大型锂矿主要分布于南美、澳洲等地，中国仅有少量资源，以青海、西藏等地盐湖（开采难度大）、四川西北部锂辉石（储量少）、江西锂云母（品位低）为主。澳大利亚、智利拥有最优质的锂辉石与盐湖资源，2021年碳酸锂产量分别约占全球40%、26%。 全球锂资源分布及锂矿贸易流动 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 中国锂精矿进口量（吨）及同比（%） 锂精矿月度进口量：总计（吨）锂精矿进口：同比 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% -200.00% 2019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01 Plibara锂精矿（5.5%，FOB）拍卖价格连续上涨 2021/7/30 2022/5/24 2021/9/13 2022/6/23 2021/10/262022/4/27 2022/7/13 2022/8/2 689971007255 56505955 635061886350 22402350 1250 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交价格（美元/吨） 数据来源：SMM，Wind，招商期货 澳洲、南美与北美的锂精矿大多运往电池中游产业链领先的中国，部分原产自中国的锂盐出口至日本、韩国与欧洲。目前锂资源被多国视为战略资源，在东西方经济体之间全面博弈加剧背景下，锂短缺的事实被多倍放大。2022年10月22日，Pilbara矿业宣布完成第十一轮锂辉石精矿的拍卖，成交价7255美元/吨，折碳酸锂CIF成本54万元/吨左右。 供给：2023年锂矿端供应量增长加快 全球锂供给（万吨；折算LCE） 2021A 2022E 2023E 2024E 2022Q4（E） 2023Q1（E) 2023Q2（E) 碳酸锂供给量 58.29 76.82 113.37 148.89 20.47 17.30 30.97 yoy（%） 31.78% 47.59% 31.33% （1）锂辉石+锂云母合计 33.27 42.85 62.70 82.46 11.77 7.96 16.44 yoy（%） 28.79% 46.32% 31.51% 澳洲： 23.83 30.16 39.39 45.79 8.49 4.21 10.90 亚洲： 7.34 10.59 14.71 19.29 2.75 3.16 4.19 非洲： 0.60 0.60 3.84 8.06 0.15 0.15 0.63 美洲： 1.51 1.51 4.76 9.32 0.38 0.44 0.73 (2)盐湖 22.32 29.90 45.17 59.43 7.68 7.96 13.15 海外： 15.95 21.08 33.97 45.69 5.56 6.17 9.68 中国： 6.37 8.82 11.20 13.74 2.12 1.79 3.47 (3)废旧电池回收 2.70 4.06 5.50 7.00 1.02 1.38 1.38 160 140 120 100 80 60 40 20 0 锂资源供给来源逐渐多元化（万吨） 澳洲锂辉石 海外盐湖全球回收 非洲锂辉石 美洲锂辉石 中国锂辉石+云母中国盐湖 2021A2022E2023E2024E 数据来源：Wind，SMM，上市公司披露，招商期货 预计2022-2024全球锂矿端折算碳酸锂供应量分别为77、113与149万吨，节奏上，22Q4-23Q1相对平稳，23Q2加速放量。锂资源供应来源进一步多元化，其中非洲矿、中国矿山与回收贡献占比提升。 短期：中国西部锂盐进入季节减产期，疫情影响交通运输 期货研究报告|新能源研究 2 青海盐湖10月开启减（吨） 公路货运量：青海（万吨） 公路货运量：西藏（万吨，平滑后） 7800 2018 2019 2020 20212022 1600 1400 1200 20212022 600 2021 2022 6800 500 5800 1000 400 4800 2800 800 600 400 300 3800