香港零售行业：入境政策放松快于预期，进一步巩固行业复苏，推荐估值较为安全的餐饮和酒店行业

2022年12月14日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 香港零售行业 胡永匡 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 股份表现 大家乐（341HK） (HK$)15 14 13 12 11 10 9 8 Dec-21 341HK HSI(rebased) Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 谭仔国际（2217HK） (HK$) 4 2217HK HSI(rebased) 3 2 1 Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22 大酒店（45HK） (HK$) 10 45HK HSI(rebased) 9 8 7 6 5 4 Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22 香格里拉（69HK） (HK$) 8 69HK HSI(rebased) 7 6 5 4 3 Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22 资料来源：彭博 香港零售行业 入境政策放松快于预期，进一步巩固行业复苏，推 荐估值较为安全的餐饮和酒店行业 同步大市(维持) 事件:随着内地政府早前推出新十条，香港政府亦加快步伐放宽多项入境及防疫政策，当中比较重要的有： 1）撤销黄码。由12月14日起，不再向入境人士(包括海外及内地)发出黄码，从0+3（即0日酒店隔离及3日家居隔离的要求）调整至0+0，代表入境人士在机场检测阴性便可自由活动，包括自由进出餐厅、酒吧、各类型活动场所和主题公园等。 2）撤销强制扫描安心出行。由12月14日起，市民进入各种场所，都无需再使用安心出行，但仍然需要持有电子版或纸版的疫苗通行证。 點評:虽然宏观和经济因素不太利好，但进一步放宽防疫应可带来超预期的旅客收入，推荐估值更低和更安全的标的。 1)5月以来零售销售表现比较一般。香港政府从4月下旬起逐渐放宽防疫政策，但5月到10月的零售销售仅同比增长1%，表现并不突出，虽然当中已经包含了食肆的人流放宽和二轮的消费券发放的利好。 2)未来需要更多政策支持零售行业。我们认为美国加息、楼价下跌、股市波动和放宽外游政策[0+3]，都对本地消费力有所影响，所以这次的政策放松，除了跟随内地的放开步伐，相信也有提振经济的考虑。 3)现在放松的时间点，的确比预期(明年3月)快，也许可以期待短期内和内地恢复通关。虽然现时未能完全恢复通关，但措施上也在放松。昨天政府同时也 撤销了往内地口岸的核酸检测要求，持有离境前48小时核酸检测阴性结果的人士已经可以通关，不用在口岸等待结果。按照目前国内放开的速度，也许在明年春节前就能更方便的通关。在很多公司例如大家樂(341HK，买入)的财务模型上，我们还没有完全反映通关后的利好，包括来自海外和国内旅客的收入。 4)从复苏率来看，珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮和酒店行业最为落后。我们对比了22年5月到9月和19年5月到9月的零售销售数据，药品和化妆品/珠宝首饰/百货公司/服装/餐饮行业的复苏率仅为52%/69%/69%/75%/87%，远低于能源/耐用品(包括家俬和电子产品)/超级市场的121%/103%/99%。在高峰时期，以利福国际为例子，国内旅客占总收入的比例高达4成，大家乐为2成左右。假如未来真的可以和内地恢复通关，确实能带来一定程度的提振。 5)香港零售的子板块和目标分别是餐饮-大家乐(341HK，买入)、谭仔(2217HK)、太兴(6811HK)；酒店-大酒店(45HK)、香格里拉(69HK)；旅游相关-九龙仓置业(1997HK)和莎莎(178HK)，珠宝首饰-六福(590HK)、英皇钟表(887HK)、东方表行(398HK)和周大福(1929HK)。我们比较推荐香港收入占 比高和估值低的标的，像大家乐(341HK，买入)，目前市盈率仅在20倍，和 五年平均差不多，谭仔(2217HK)，只有12倍市盈率，六福(590HK)，只有8 倍市盈率，大酒店(45HK)，只有3.5倍市销率，香格里拉(69HK)，只有17 倍市盈率，对比5年平均25倍，英皇钟表(887HK)，只有8倍市盈率。 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告1 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 2022年12月14日 重點圖表 图1:香港零售销售增长 3.9% HKretailsalesgrowth 资料来源：香港政府統計處及招银国际环球市场预测 图2:香港零售銷售(百万港元) (HKDmn) 敬请参阅尾页之免责声明 2 30% 10% -10% -30% -50% 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 Retailsales 3per.Mov.Avg.(Retailsales) 资料来源：香港政府統計處及招银国际环球市场预测 Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22 Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 图3:香港零售销售复苏率(2022年5月至9月与2019年相比)-按子行业 (%) 121% 112%106%103%100%99% 99%99% 92% 87% 85% 81% 75% 69%69% 52% 26% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：公司及招银国际环球市场预测 图4:同行估值表 Price Mktcap Rating TP Year PER(x) EV/EBITDA(x)PBR(x)PEG(x)Yield(%) Netgearing YTD Company Ticker L.C. HK$mn L.C. End FY1FY2 FY1FY2FY2FY1FY1 FY0 performanc HKretail ChowTaiFook 1929HK 15.08 150,800 - - Mar-22 21.1 17.4 13.2 11.3 3.6 1.5 3.5 31.9 9.2 LukFook 590HK 23.45 13,768 - - Mar-22 9.2 8.1 5.2 4.6 1.0 0.8 5.0 (9.8) 11.7 ChowSangSang 116HK 9.85 6,673 - - Dec-21 6.9 6.0 5.7 4.2 0.5 0.3 6.0 19.9 (9.6) Emperor 887HK 0.19 1,295 - - Dec-21 n/a n/a n/a n/a n/a 0.0 n/a (3.0) (6.8) OrientalWatch 398HK 4.64 2,261 - - Mar-22 n/a n/a n/a n/a n/a 0.0 n/a (40.2) 2.4 SaSa 178HK 1.87 5,803 - - Mar-22 n/a 53.4 403.0 23.5 5.7 0.0 0.0 28.2 12.0 LifestyleIntl 1212HK 4.98 7,480 - - Dec-21 11.2 8.4 20.5 17.8 2.5 (0.1) 0.0 506.2 16.1 HKTechVenture 1137HK 6.00 5,537 - - Dec-21 27.5 25.5 14.7 13.0 2.4 0.2 1.8 (13.5) (29.4) IntlHousewaresRet 1373HK 2.83 2,049 - - Apr-22 n/a n/a n/a n/a n/a 0.0 n/a 13.4 2.3 HK&ShanghaiHotels 45HK 8.04 13,261 - - Dec-21 n/a n/a n/a n/a n/a 0.0 n/a 43.4 17.4 Shangri-LaAsia 69HK 6.39 22,912 - - Dec-21 n/a 37.4 40.7 18.1 0.9 0.0 0.0 90.0 (1.8) CafeDeCoral 341HK 13.78 8,071 BUY 15.12 Mar-22 36.0 20.5 13.1 11.1 2.6 0.2 2.0 53.7 (0.9) TamJai 2217HK 2.32 3,110 - - Mar-22 16.6 10.1 2.1 1.3 1.7 0.8 1.8 (42.4) (30.5) TaiHing 6811HK 1.19 1,196 - - Dec-21 91.5 9.2 n/a n/a 108.2 5.3 6.2 64.2 (12.5) Wharf 1997HK 44.70 135,719 - - Dec-21 20.7 21.0 20.0 18.2 0.6 1.2 3.0 22.5 12.9 LinkReit 823HK 57.15 120,443 - - Mar-22 18.7 18.1 19.1 18.1 0.7 31.5 5.4 28.8 (16.8) FortuneReit 778HK 6.00 11,926 - - Dec-21 14.7 15.4 17.2 16.6 0.4 (1.2) 7.4 29.9 (25.1) Average 27.6 16.1 15.6 11.6 1.5 4.0 48.5 (12.6) Median 16.5 16.0 17.0 11.6 0.9 3.6 28.2 (12.5) 资料来源：彭博、公司及招银国际环球市场预测 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30 日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场