2022年12月美联储议息会议点评：加息的拐点，宽松的萌芽

证券研究报告/月度报告2022年12月15日 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：马骏 相关报告 1宏观快报20220127：加息马不停蹄！——2022年1月美联储议息会议点评 2宏观快报20220317：加息纷至沓 来，最早5月缩表——2022年3月美联储议息会议点评 3宏观快报20220505：美联储“鹰派”不再加码——2022年5月美联储议息会议点评 4宏观快报20220616：治理通胀，美联储或“不惜代价”？——2022年6月美联储议息会议点评 5宏观快报20220728：美联储已过最鹰时刻？——2022年7月美联储议息会议点评 6宏观快报20220922：加息终点，利率会有多高？——2022年9月美联储议息会议点评 7宏观快报20221103：紧缩，顶点已现？——2022年11月美联储议息会议点评 加息的拐点，宽松的萌芽 ——2022年12月美联储议息会议点评 投资要点 本次美联储加息50个基点，自连续四次加息75个基点后首次回落。根据12月加息点阵图显示，明年的联邦基金利率预期中值由4.6%上调至5.1%。鲍威尔在新闻发布会表示，美联储的重点是改变其政策立场，使利率变得足够限制性，暂时还不是降息。我们认为，近两个月通胀快速回落，部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧。接下来对于通胀和政策利率的关注重心，将转为现有利率峰值是不是限制性利率，亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落。如果答案是肯定的，那么美联储才会考虑暂停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美联储将继续提高终端利率峰值。根据目前终端利率预期，决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至5.1% （峰值利率）以下。据我们对通胀走势的预期，明年1季度末前后通胀将 会回落降至5%左右。目前来看，在此之前，美联储仍将维持加息。如果2 季度通胀顺利回落至3%左右水平，届时联储或将停止加息脚步。 加息降为50BP，紧缩退坡最终落地。本次美联储议息会议决定将联邦基准利率区间上调50个基点，升至4.25%-4.5%，并重申持续上调基准利率将是合适的。与此同时，美联储宣布同步提高准备金利率至4.4%，上调贴现窗口一级信贷利率至4.5%，并且，分别提高隔夜回购协议和隔夜逆回购协议利率两者至4.5%和4.3%。12月加息幅度为50个基点，自美联储连续四次加息75个基点后首次回落。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，加息50个基点仍然是很大的幅度，美联储还没有采取足够的限制政策立场。美联储的重点是改变其政策立场，使利率变得足够限制性，而 不是降息，目前经济预测摘要里面没有显示明年降息信息。 经济预期下调，衰退脚步临近。会议指出，近期支出和生产温和增长，就业表现强劲，失业率保持低位。根据会议公布的经济预测显示，2023年实际GDP预期增速中位数由1.2%下调至0.5%，失业率预期由4.4%小幅上调至4.6%，隐含美国经济明年将步入衰退。鲍威尔表示，美国经济与去年相比大幅放缓，本季度美国经济将温和增长。房地产活动已大幅减弱。高利率也影响了商业投资。鲍威尔认为，美国劳动力市场极度紧俏，尽管职位空缺有所回落，但劳动力市场仍然失衡。希望工资增长，但要与2%的通胀保持一致。 通胀预期略有上调。会议表示，由于新冠疫情、食品能源价格上涨和更广泛的价格压力导致的供需失衡，通胀仍居高不下，俄乌冲突将加剧通胀的上行压力。委员会仍坚定致力于将通胀降回2%的目标。根据会议公布的 经济预测显示，今年PCE增速预测中值由2.8%提高到3.1%，核心PCE增速预测中值由3.1%提高到3.5%。鲍威尔表示，美联储需要看到更多通胀下降的证据，认为通胀风险倾向于上升。预计明年通胀将大幅下降，但年初起点可能更高。预计明年住房通胀会下降，不过，与非房市相关的服 务业通胀将需要一段时间才能回落。 终端利率取决于通胀回落速度。委员会决定按原有计划继续实施缩表，12月缩减持有国债和MBS规模上限分别为600亿和350亿美元。根据12 月加息点阵图显示，明年的联邦基金利率预期中值由4.6%上调至5.1%，超九成官员认为明年政策利率将高于5%。近四分之三的官员认为2024年利率仍将高于4%。鲍威尔表示，2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场。到目前为止，我们预计通胀会有更快的进展。我们认为，近两个月通胀快速回落，部分缓解了美联储和市场对于通胀根深蒂固的担忧。接下来对于通胀和政策利率的关注重心，将转为现有利率峰值是不是限制性利率，亦即通胀是否会在高利率水平下持续回落。如果答案是肯定的，那么 美联储才会考虑暂停加息甚至降息，而如果答案相反，那么美联储将继续提高终端利率峰值。而根据目前终端利率预期，决定这一答案的关键时点在于通胀能否降至5.1%（峰值利率）以下。根据我们对通胀走势的预期，明年1季度末前后通胀将会回落降至5%左右。目前来看，在此之前，美联储仍将维持加息。如果2季度通胀顺利回落至3%左右水平，届时联储或将停止加息脚步。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图：美联储资产负债表规模（千亿美元） 环比变化（右轴） 美联储总资产 10016 9014 8012 7010 608 506 404 302 200 10-2 0-4 08/1210/1212/1214/1216/1218/1220/1222/12 来源：WIND，中泰证券研究所 图：历次FOMC预测2023年美国各经济指标（%） 2022年6月2022年9月2022年12月 7 6 5 4 3 2 1 0 GDP失业率PCE同比核心PCE同比 来源：WIND，中泰证券研究所 图：美国通胀持续高企（%） CPI同比 PCE同比 核心CPI同比 核心PCE同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 18/1119/519/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图：FOMC12月加息预期点阵图 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。