12月美联储议息会议点评：加息幅度如期放缓，预期引导仍然偏鹰

证券研究报告|宏观点评报告 2022年12月15日 加息幅度如期放缓，预期引导仍然偏鹰 ——12月美联储议息会议点评 事件概述 北京时间12月14日凌晨3时，美联储公布12月FOMC会议声明。相关点评如下： 主要观点 ►12月如期加息50bp，缩表按原计划提速 美联储12月加息50BP，幅度符合市场预期。美联储12月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至4.25%至4.50%（上调50bp），幅度符合CME期货价格隐含的市场预期。自今年3月以来，美联储已连续加息7次，共加息425bp，创下自1981年以来的最大密集加息幅度。 除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至4.4%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至4.5%与4.3%，同时上调一级信贷利率至4.5%。 缩表按原计划推进。委员会决定继续按5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，12月缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。 ►上调2022年经济增速和通胀、下调失业率 上调2022年经济增速：美联储对于2022年经济增速的预期由9月的0.2%上调至0.5%。议息会议指出最近的指标表明支出和生产温和增长，虽然大幅度密集加息下，美国经济增速下行，但是韧性仍强，从3季度经济数据来看， 商品消费、非住宅投资、政府支出、进出口表现均好于2季度。鲍威尔在后续的新闻发布会上也表示，美国经济与去年相比大幅放缓，不过数据显示本季度美国经济将温和增长，虽然实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。 与上调2022年增速不同，美联储下调了2023和2024年的增速预期，下调后的增速预期分别为0.5%（上次1.2%） 和1.6%（上次1.7%）。下调后的2023年增速预期与2022年相同，意味着如果实际增速如美联储所料，明年美国经济仍有韧性，市场预期的衰退或难以出现。 上调PCE、核心PCE：议息会议依然维持了此前几个月对于通胀的表示，指出通货膨胀仍然居高不下，反映出与新冠大流行、能源价格上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。美联储此次继续上调了2022年PCE与核心PCE预期，由9月的5.4%和4.5%分别上调至5.6%和4.8%。 11月美国通胀数据低于市场预期，CPI同比7.1%（预期7.3%），核心CPI同比6%（预期6.1%），从贡献因素来看，能源分项贡献继续收窄，二手车价格延续回落，房租价格增速趋缓，通胀粘性开始走弱。不过鲍威尔表示“10月和11月通胀数据显示通胀录得可喜的下降，但还需要更多通胀下降的证据” 同样上调了2023、2024年的PCE与核心PCE，上调后，2023年PCE与核心PCE预期分别为3.1%和3.5%；2024年PCE与核心PCE预期分别为2.5%和2.1% 下修失业率：议息会议指出，最近几个月美国就业增长强劲，失业率保持在低位。从最新数据来看，11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万，11月失业率为3.7%，持平预期，美国劳动力市场依然较为强劲。 美联储此次下修了失业率预期，2022年失业率预期由9月的3.8%下修至3.7%，2023、2024年失业率则上修至4.6%，较9月分别提升0.2%。 ►后续加息节奏如何演绎？ 点阵图预期2023年或许还有75bp的加息幅度。12月点阵图表明，19位委员中有10位委员预计2023年联邦基准利率目标区间在5.0%-5.25%，另有5位委员预计联邦基准利率目标区间在5.25%-5.50%，从目前的目标区间来看至少还有75bp的加息幅度。 鲍威尔在后续的新闻发布会上也表示明年的利率水平将高于投资者的预期，加息还有一段路要走。并且对于何时降息，鲍威尔表示“直到委员会有信心确认通胀下降到2%之前，我不认为我们会考虑降息。恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性政策立场。” 从加息预期中位数来看，2023年中位数为5.1%（较9月增加50bp），而降息则要等到2024年，中位预期为4.1% （9月预期为3.9%），比市场预期偏鹰，进一步巩固抗通胀成果。 ►大类资产表现 美股收跌、黄金走弱，美债利率、美元冲高回落。美股走势一波三折，最终收跌，受加息幅度符合预期影响，美股出现反弹，随后鲍威尔发言偏鹰，最终收跌，道琼斯、纳斯达克、标普500分别下跌0.42%、0.76%、0.61%；黄金走弱，跌至1819.2美元/盎司；10年期美债收益率冲高至3.56%，后有所回落；美元指数最高站上104.2，后有所回落。 表1近期美联储议息会议声明对比（红色为声明变动） 2022年12月FOMC声明 2022年11月FOMC声明 2022年9月FOMC声明 利率 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到4.25至4.5%。委员会预计，目标范围的持续上调将是适当的，以便实现一种足够严格的货币政策立场。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到3.75至4%。委员会预计，目标范围的持续上调将是适当的，以便实现一种足够严格的货币政策立场。 委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%至3.25%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。 缩表 委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，正如5月份发布的缩减美联储资产负债表规模的计划所述。 委员会将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，正如5月份发布的缩减美联储资产负债表规模的计划所述。 委员会将继续减少其持有的美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券，如5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》所述。 当前经济 最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产温和增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 最近的指标表明支出和生产适度增长。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 通胀 通胀仍然居高不下，反映出与大流行病、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。委员会高度关注通胀风险。 通胀仍然居高不下，反映出与大流行病、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。委员会高度关注通胀风险。 通货膨胀仍然居高不下，反映出与大流行、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡。委员会高度关注通胀风险。 俄乌冲突 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难。战争和相关事件正在加剧通货膨胀的上行压力，并给全球经济活动带来压力。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人员和经济困难。战争和相关事件正在对通货膨胀造成额外的上行压力，并给全球经济活动带来压力。 俄罗斯对乌克兰的战争正在造成巨大的人力和经济困难。战争和相关事件正在对通胀造成额外的上行压力，并对全球经济活动造成压力。 资料来源：美联储，华西证券研究所 表2美联储经济预测表 2022年 2023年 2024年 2025年 长期 GDP 12月预期 0.5% 0.5% 1.6% 1.8% 1.8% 9月预期 0.2% 1.2% 1.7% 1.8% 1.8% 6月预期 1.7% 1.7% 1.9% 1.8% 3月预期 2.8% 2.2% 2.0% 1.8% 失业率 12月预期 3.7% 4.6% 4.6% 4.5% 4.0% 9月预期 3.8% 4.4% 4.4% 4.3% 4.0% 6月预期 3.7% 3.9% 4.1% 4.0% 3月预期 3.5% 3.5% 3.6% 4.0% PCE通胀 12月预期 5.6% 3.1% 2.5% 2.1% 2.0% 9月预期 5.4% 2.8% 2.3% 2.0% 2.0% 6月预期 5.2% 2.6% 2.2% 2.0% 3月预期 4.3% 2.7% 2.3% 2.0% 核心PCE通胀 12月预期 4.8% 3.5% 2.5% 2.1% 9月预期 4.5% 3.1% 2.3% 2.1% 6月预期 4.3% 2.7% 2.3% 3月预期 4.1% 2.6% 2.3% 资料来源：美联储，华西证券研究所 图12022年12月美联储点阵图图22022年9月美联储点阵图 资料来源：美联储，华西证券研究所资料来源：美联储，华西证券研究所 风险提示 经济活动超预期变化。 宏观首席分析师：孙付宏观研究助理：丁俊菘 邮箱：sunfu@hx168.com.cn邮箱：dingjs@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 联系电话：021-50380388 分析师与研究助理简介 孙付，毕业于复旦大学世界经济系，华西宏观首席分析师，专注于经济增长、货币政策与利率研究，完成“蜕变时期：杠杆风险与增长动能研究”和“逆风侵袭：冲击与周期叠加”两部宏观经济研究专著，诸多成果被“金融市场研究”、“新财富”等收录刊发。 丁俊菘，复旦大学经济学博士，2021年7月加入华西证券研究所，专注于就业、通胀以及流动性等方面的研究，在《金融研究》、《财经科学》、《GrowandChange》等一流期刊发表学术论文多篇。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联