海康机器人拟分拆上市，萤石网络完成科创板注册

证券分析师：证券分析师：联系人： 叶子李梓澎詹浏洋 0755-81982153 0755-81981181 010-88005307 yezi3@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn zhanliuyang@guosen.com.cn 执证编码：S0980522100003执证编码：S0980522090001 事项： 公司新闻：（1）12 月 10 日公司发布公告，拟拆分子公司杭州海康机器人股份有限公司至深交所创业板上市。本次分拆有助于海康机器人实现业务聚焦，为研发投入提供资金保障，以提升海康机器人在机器视觉和移动机器人领域的制造与技术能力。（2）子公司萤石网络已完成科创板注册，并于 12 月 13 日进行初步询价。萤石网络主要聚焦智能家居，是以硬件产品为基础的综合智能家居服务商及物联网云平台提供商。 国信电子观点：海康以感知技术为轴，通过产品和软件组合为各行业提供定制化解决方案，是国内的智能物联龙头。在此基础上，机器人、萤石网络为代表的创新业务逐步发展成独立板块，为公司成长注入新动力。随着工业自动化带来机器视觉和移动机器人的持续需求，以物联技术为基础的智能家居加速渗透，海康机器人与萤石网络有望保持快速增长。我们看好公司软硬结合的智能物联综合方案解决能力以及在此基础上延伸的创新业务成长空间，预计 22-24 年营收 869/985/1132 亿元，归母净利润 142.3/172.2 /202.6亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/16x，维持“买入”评级。 评论： 拟拆分子公司海康机器人至创业板上市，有利于海康机器人技术与业务独立发展 海康机器人主营业务为机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台。作为创新业务之一，海康机器人在机器视觉和移动机器人业务领域深耕智能制造产品与技术，通过对软硬件产品及平台技术和交付流程不断完善以实现用户提效降本。19-21 年海康机器人营业收入复合增速为 71.5%，归母净利润增速为 225.6%。 图1：海康机器人近三年营业收入及归母净利润（亿元） 图2：全球机器视觉市场规模及增速（亿元，%） 预计全球机器视觉市场规模将从 21 年 804 亿元增至 1200 亿元，全球移动机器人（AGV）市场规模将从 21年 215.5 亿元增至 25 年 765.5 亿元。随着工业自动化渗透，机器视觉系统可满足对物体检测、增强分析、监控容差和准确的组件测量等要求。在此驱动下，全球机器视觉市场规模将从 21 年 804 亿元增至 1200 亿元，复合增速超 12%。随着企业内部供应链向高效、智能化发展，应用于搬运场景的移动机器人需求增加，预计全球移动机器人（AGV）市场规模将从 21 年 215.5 亿元增至 25 年 765.5 亿元；中国作为主要市场将从 21 年 78.12 亿元增至 268.5 亿元。 图3：全球 AGV 市场空间以及增速（亿元，%） 图4：中国 AGV 市场空间以及增速（亿元，%） 海康机器人在机器视觉及移动机器人核心领域市场份额居本土企业首位。根据 GGII 数据，海康机器人凭借视觉定位导航、激光 SLAM 定位导航、障碍物感知识别、视觉成像技术、复杂数据处理、算法优化等领域的优势，19-21 年在机器视觉及移动机器人领域均位居国产厂商整体业务规模首位。 智能家居加速渗透，萤石网络蓄势待发 萤石网络是智能家居服务商及物联网云平台提供商。在海康威视智能物联能力基础上，萤石网络以视觉技术作为核心，打造以视觉交互形式的智能家居产品，依托萤石物联云平台通过增值服务和开放式 AI 算法赋能用户；此外，针对行业客户，萤石网络还可通过开放平台帮助客户推进智能化转型，协助客户开发面向复杂场景的解决方案。 图5：萤石网络业务布局 萤石网络 18-21 年营收复合增速为 40.5%，扣非归母净利润复合增速为 50.5%。18-21 年萤石网络营业收入从 15.3 亿元增至 42.4 亿元，扣非归母净利润从 1.2 亿元增至 4.5 亿元。公司的四大产品体系为智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人，其中智能家居摄像机占比近 70%，高毛利业务云平台服务占比逐年提升，业务结构不断软化。 图6：萤石网络近 5 年营业收入及增速（亿元） 图7：萤石网络近 5 年归母净利润及增速（亿元） 随着智能家居行业从单品智能化到单品互联互通再到系统智能化发展，公司业务价值量有望不断提升。在智能化应用需求驱动下，截至 1H22，萤石物联云平台接入 IoT 设备数已超过 1.82 亿台，萤石物联云平台用户数量突破 1 亿名，月活跃用户近 4000 万名，“萤石云视频”应用中的平均月付费用户数量超过 170万名，开放平台注册的境内外行业客户近 24 万名。 图8：萤石网络近 5 年营业结构（%） 图9：萤石网络近 5 年产品毛利率（%） 随着工业自动化、家居智能化发展，海康机器人与萤石网络为代表的创新业务有望保持高增长，我们看好公司软硬结合的智能物联综合方案解决能力以及在此基础上延伸的创新业务成长空间，预计 22-24 年营收869/985/1132 亿元，归母净利润 142.3/172.2 /202.6 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；创新业务拓展不及预期；汇率波动风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明