剥离玺堡家居，轻装上阵

事件：公司拟以人民币1.61亿元向恒翔投资（原股东）出售其持有的玺堡家居51%股权（分三次支付，2023年4月30日前支付50%，2023年12月31日前支付25%，2024年4月30日前支付25%），恒翔投资需向顾家支付业绩承诺补偿金5000万元（2022年业绩报告体现，共分为三次支付，同上）；原股东及实际控制人就顾家对玺堡的1亿元银行贷款担保补充反担保。 剥离玺堡、轻装上阵，顾家外销床垫增长靓丽。玺堡家居生产经营受反倾销、疫情反复影响，业绩表现承压，2019A/2021A/2022H1实现收入8.1/8.1/2.2亿元、净利润0.67/0.12/0.02亿元，拖累外销业绩表现。本次剥离玺堡后公司现金流表及资产负债表有望优化，且2022年业绩补偿金有望增厚公司利润空间。此外，2021H2顾家自身拓展床垫出口代工业务，海外客户稳步拓展，墨西哥基地产能规避反倾销，收入实现高增，有望持续贡献增量。 内销经营稳健，外销降本增效稳步推进。1）国内：在多点疫情、并购品牌拖累等影响下公司增长稳健，三大高潜品类表现靓丽，并通过合并国一国二事业部增强品类协，定制占比有望进一步提升。疫情防控优化且2023年竣工或乐观背景下，我们预计2023Q2-Q3需求复苏，且利润率低基数下利润表现有望超预期。2）海外：短期收入受需求走弱及并购品牌拖累，Q4订单仍处低位，我们预计2023H1海外需求触底；公司积极推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时外贸床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。 零售家居有望逐步复苏。我们认为本轮家居投资机会有望自工程向零售逐步演绎，零售家居复苏存在3重逻辑，1）竣工逐步复苏：8-10月竣工增速为-7%（5-7月为-37%），已显复苏，此外保交楼推动下23年竣工或乐观；2）疫情影响趋弱：疫情管控优化，场景式消费复苏；3）消费回补：渠道调研反馈部分城市进店客流下滑30%-40%且出现需求迟滞（成交订单为2021年竣工订单），我们认为存在大量已竣工但未装修需求。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-24年公司归母净利润分别实现19.0亿元、21.7亿元、25.6亿元，对应PE为18X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：地产低于预期、疫情反复。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）