技术会议：突出谨慎与机遇

2022年12月5日股票研究 美国美洲| 技术会议 强调谨慎和机会 它硬件|管理会议 我们在26家th 上周在斯科茨代尔举行的年度技术会议。主要要点包括： 最大的惊喜是，小组内部没有大的惊喜或警告， 尽管2023年需求的不确定性导致指导范围很广，并且 关于增加谨慎的评论。大多数公司预计C1H23将疲软（净值） 从现有积压中获益），对C2H23持乐观态度（库存清关，更容易比较)。 根据我们的启动，公司强调了对混合云和 基础架构即服务。我们期待可评估的、类似云的产品能够引起共鸣客户，尤其是当他们试图控制高于预期的公共云成本时。CDW（CDW，OP）等解决方案提供商也应该从这一趋势中受益。 EMS公司继续受益于外包制造的采用增加 由于客户近岸生产.伟创力在制造技术方面的投资（例如， AI/ML、3D打印、机器人技术）正在推动份额增长。即使在艰难的经济周期中，我们认为改善组合将支持收入同比增长，FLEX股东也希望 期待等待NextrackerIPO。 为了抵消预期的疲软需求，一些公司宣布正式重组 程序（HPInc.（HPQ，N），希捷（STX，N），施乐（XRX，UP）），而其余的则是观看成本非常密切。西部数据（WDC，N）和希捷都积极进取 降低硬盘的制造能力，以更好地满足需求趋势，同时西部数据正在推出一个节点，以减少NAND投资要求。 存储和网络（例如，HPE的智能边缘）仍然需要改进。esilient与纯粹的存储 （PSTG，OP）注意到对其订阅服务的需求很高（8年同比增长30%+ 连续几个季度）和戴尔（戴尔，OP）对PowerStore（存储）表现出浓厚的兴趣 F3Q23收入同比增长11%）。服务器需求正在放缓，但仍以双倍增长数字年率y/y，惠普企业（HPE，OP）预计积压将持续到F2023。 PC需求仍然非常疲软，尤其是对消费者而言。我们最近降低了我们的电脑2023年预测为2.75亿辆（同比下降8%），这可能过于乐观。 但是，与商业和游戏混合应该有助于支持ASP。 康宁（GLW，N）受益于增加的内容和多样化的终端市场 即将到来的刺激资金有望在2023年和2024年晚些时候推动增长。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 研究分析师 香农交叉 2123258003 shannon.cross@credit-suisse.com 阿什利·埃利斯 2123257962 ashley.ellis@credit-suisse.com 表的内容 CDW集团3 康宁公司。6 戴尔的技术9 Flex有限公司。13 惠普企业17 惠普公司。21 国际商业机器25 NetApp29 纯粹的存储32 希捷科技有限公司35 西部数据公司38 CDW集团 执行是关键 CDW 目标价(12m美元)202.00 跑赢大盘 它的硬件 我们邀请了CDW（CDW，跑赢大盘）的ChrisLeahy（首席执行官）和AlMiralles（首席财务官）参加炉边活动瑞士信贷26的聊天和投资者会议th年度技术会议。关键的主题 的谈话包括: 技术投资仍然是至关重要的转移到解决方案销售 小天狼星收购表现良好 重申跑赢大盘和202美元的目标价。风险包括暴露于PC市场，IT疲软支出、供应链挑战和天狼星的整合。 价格(212月22日,美元)52周价格区间 企业价值(美元) 研究分析师 香农交叉 2123258003 shannon.cross@credit-suisse.com 阿什利·埃利斯 2123257962 ashley.ellis@credit-suisse.com 金融和估值指标 一年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 每股收益(除外的ESO)(美元) 7.97 9.78 10.45 12.29 每股收益(CSadj。)上一页。每股收益(CS的美元) 7.97- 9.78- 10.45- 12.29- 迟的,P/E(CS)(x) 23.8 19.4 18.2 15.5 P/Erel(CSadj。,%) 122.0 107.2 104.2 97.3 收入(美元) 20,820.8 24,407.6 25,576.9 27,363.3 净债务(m美元) 6,600 5,666 4,915 4,104 OCFPS(美元) 5.59 10.10 10.82 11.52 P/OCF(x) 34.0 18.8 17.6 16.5 2022年12月2日，标准普尔500指数收于4071.7Daily 股票的数量(米) 135.39 价格/销售(x) 1.08 Dec032021-Dec02,2022年,12/03/21=191.67美元 BV/分享(下一个季度,美元) 17.2 P/BVPS(x) 11.6 净债务(下一个季度,m美元) 5,666.1 季度每股收益第一季第二季第三季 第四季 股价表现 190.02 208.13-152.59 31,393 -2021年,一个 度 2.02 2.14 度 2022e 1.74 2.48 2.60 2.08 2023e 2.20 2.60 2.74 2.49 2.40 2.71 股息收益率(%) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 CDW集团(CDW) 价格(2022年12月02):190.02美元 目标价格:202.00 公司背景 分析师:香农交叉 等级:跑赢大盘 损益表收入(美元) 12/21A 20,820.8 12/22E 24,407.6 12/23E 25,576.9 12/24E 27,363.3 息税前利润 3,483.4 4,357.5 4,737.6 5,279.2 营业利润 1,645.4 2,052.7 2,166.4 2,457.2 反复出现的利润 1,494.2 1,807.7 1,930.4 2,237.2 现金流 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 的现金流 785 1,383 1,478 1,551 资本支出 (308) (173) (218) (139) 自由现金流的公司 477 1,210 1,261 1,412 投资现金流 (2,770) (171) (159) (164) 净发行股票/(回购) (1,500) 0 (270) (360) 分红 (235) (263) (240) (240) 发行(退休)的债务 - - - - 其他 2,568 (704) (59) 25 Cashflowfromfinancingactivities 833 (967) (569) (575) 汇率的影响 - - - - 现金/净债务的变化 (4,083) 934 751 812 净债务在结束 6,600 5,666 4,915 4,104 资产负债表 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 资产现金 258 492 1,242 2,054 其他流动资产 5,451 5,350 5,358 5,359 流动资产总额 11,571 11,865 12,948 14,135 总资产 13,199 13,360 14,324 15,390 负债短期债务 103 58 58 58 短期的递延收入 - - - - 流动负债总额 5,738 4,927 5,139 5,318 长期债务 6,756 6,100 6,100 6,100 长期递延收入 - - - - 总负债 12,494 11,027 11,239 11,418 股东权益 706 2,333 3,085 3,973 总负债和股权 13,199 13,360 14,324 15,390 净债务 6,600 5,666 4,915 4,104 每股 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 不。的股票(西医avg) 140 137 137 135 CS轮廓分明的每股收益 7.97 9.78 10.45 12.29 上一页。每股收益(美元) - - - - 股息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 3.39 8.84 9.23 10.49 收益 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 销售增长(%) 12.7 17.2 4.8 7.0 净利润增长率(%) 17.2 19.8 6.6 15.9 税前利润率(%) 7.9 8.4 8.5 9.0 估值 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 电动汽车/销售(x) 1.55 1.29 1.20 1.09 电动汽车/息税前利润(x) 19.6 15.3 14.1 12.1 P/E(x) 23.8 19.4 18.2 15.5 季度每股收益2021年,一个 第一季 1.度74 第二季 2.02 第三季 2.14 第四季度 股价表现 2022e 2.20 2.48 2.60 2.08 2023e 2.40 2.60 2.74 2.492.71 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计 CDW是一家增值经销商，专注于为以下客户提供IT解决方案员工少于5，000人的组织。CDW的存在很大程度上是 在美国，~10-15%的收入来自加拿大和欧洲。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景(美元) 224.00 为了达到我们的蓝天方案，我们假设IT支出更强环境，贡献5%的收入和6%的净收入相对于我们2023年的估计。我们应用20倍倍数，相当于224美元/股。我们的灰色天空场景(美元) 140.00 为了达到我们的灰色天空场景，我们假设IT支出较弱环境，将我们2023年的收入和每股收益预期降低5%，以及分别是6%。然后，我们应用较低的倍数14倍市盈率，以获得更多的困难的环境,相当于140美元的份额。 在02-12月-2022年标准普尔500指数收于4071.7点 每日2021年12月03日-2022年12月2日21年12月03日=191.67美元 额外的细节 我们邀请了CDW（CDW，跑赢大盘）的ChrisLeahy（首席执行官）和AlMiralles（首席财务官）参加炉边活动瑞士信贷26的聊天和投资者会议th年度技术会议。关键的主题 的谈话包括: 技术投资仍然是至关重要的 客户指导IT投资的几个常见领域包括：1） 安全;2）优化现有基础设施，包括云战略;3）数字 转型项目，包括数字化和自动化;以及，4）协作和混合 工作。尽管客户正在重新评估云支出，并且许多云提供商已经报告最近几个季度消费放缓，CDW的客户云支出增长了一倍 22年第3季度的数字由IaaS、生产力和安全性驱动（按净值计算）这有利于利润率）。然而，CDW终端市场的收入趋势各不相同，小商业和商业客户“意识到”疲软的宏观经济环境，联邦 支出恢复正常的季节性，其中包括第三季度预算冲洗和国际 由于良好的执行力，在充满挑战的需求环境中，业务仍然非常强劲。总体而言，CDW报告的客户持谨慎态度，在审查时会进行更多审查预计回报（我们在会议期间从大多数OEM那里听到）并放置更多强调优化现有技术投资。 转移到解决方案销售 在过去几年中，我们认为CDW引领了整个行业向更多解决方案的转变通过有机和无机投资进行销售。随着技术变得越来越复杂， 分布式，客户越来越多地转向CDW寻求技术投资建议，实施和管理。客户也在购买特定结果的技术， 通常包括硬件、软件和服务。例如，采用电子 课程需要学生设备、设备管理软件和回收服务。莱希 她指出，将PC视为生产力工具，虽然近期PC支出将放缓。 未来的顺风：1）安装基础向更多笔记本电脑的转变将导致更快的刷新给定磨损和更快的功能更新;2）视窗11升级;3）混合 工作/学习投资。考虑到价值，解