11月社融数据点评：遇寒后，更待政策发力扶春起

2022年12月12日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 遇寒后，更待政策发力扶春起 ——11月社融数据点评 摘要 社融增速下降，人民币贷款同比少增。11月，社融存量同比增长10%，较上月减少0.3个百分点。11月社融增量为1.99万亿元，比去年同期少增6109 亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元。11月以来，疫情防控政策不断优化，各项重要会议的积极定调以及稳增长政策加快落地。后续在疫情边际改善，政策发力的作用下，预计社会融资将更加活跃。 企业债券融资表现较弱，表外融资占比回升。11月直接融资占比较上月有所回落，政府债券融资仍占主导，11月新增政府债券融资6520亿元，在去年专 项债发行滞后背景下，政府债券融资同比少增1638亿元。目前，2023年提前批申报工作各地正在紧锣密鼓的进行，专项债投向领域则从原来的9个领域扩 大到11个领域。11月企业债券同比少增3410亿元，表现较弱与近期理财赎回压力、债市延续弱势有关，后续随着政策的发力及市场情绪的修复，中期企业债券融资或逐渐恢复。表外融资表现改善，未贴现银行承兑汇票增加。 企业中长期贷款同比多增，居民贷款表现较弱。11月，人民币贷款增加1.21 万亿元，同比少增596亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加8837亿元， 短期贷款连续两个月减少，同比多减651亿元，部分城市仍受疫情的负面影响， 中长期贷款同比多增3950亿元，企业贷款结构有所好转。在降准、央行扶持 中小企业等政策支持下，企业融资需求将逐渐改善。11月，住户贷款增加2627 亿元，同比少增4710亿元。其中，居民短期贷款同比少增992亿元，线上购物节未发挥出往年的效应，后续仍待疫情情况好转。居民中长期贷款同比少增3718亿元，购房热情未见明显改善。长期视角来看，随着民营企业发债融资支持范围和规模的扩大，市场信心或得到进一步提振。但市场情绪修复仍需时间，短期居民中长期贷款或仍偏弱。 M2增速超预期回升，企业和居民存款多增。11月，M2同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.9个百分点。人民币存款同比多增 1.81万亿元。其中住户存款同比多增1.52万亿元，谨慎情绪及理财赎回潮都驱动居民存款增多；非金融企业存款同比少增7475亿元，与企业短期贷款减少对应。M1同比增长4.6%，疫情影响下，增速比上月末低1.2个百分点。M1与M2剪刀差较上月扩大1.8个百分点。短期疫情仍将打击市场情绪，居民和企业端的存款或仍在高位，不过基数逐渐走高将对冲部分，预计短期M2增速仍在高位。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI再度走低，回升压力几多？——11月通胀数据点评(2022-12-10) 2.开局之年基调定，原油市场波澜起 (2022-12-09) 3.海内外多重作用下，超预期的回落—— 11月贸易数据点评(2022-12-08) 4.国内第三支箭落地，美国加息放缓箭在弦上(2022-12-02) 5.再下探，何时暖？——11月PMI数据点评(2022-12-01) 6.再出发，正当时——2023年宏观经济展望(2022-11-27) 7.政策托举力度不减，美联储将放缓加息 (2022-11-25) 8.身在其中：从产业角度看全球和我国 (2022-11-21) 9.央妈呵护之意显著，APEC、G20释放合作信号(2022-11-20) 10.偏弱数据叠加密集政策，是拐点吗？(2022-11-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 11月，社融增量及新增人民币贷款不及预期，疫情影响持续。直接融资表现偏弱，政府债券为主要拉动，在理财赎回潮影响下企业债券表现不强，表外融资有所改善。企业部门贷款结构继续改善，中长期贷款同比多增；居民贷款拖累整体人民币贷款，短期贷款及中长期贷款都同比少增。后续政策将继续发力，随着疫情情况的改善，企业融资和居民贷款或有所好转。 1社融增速下降，人民币贷款同比少增 新增社融、新增人民币贷款季节性反弹，但同比少增，不及市场预期。11月末，社会融资规模存量为343.19万亿元，同比增长10%，增速较上月减少0.3个百分点。其中，对 实体经济发放的人民币贷款余额为210.99万亿元，同比增长10.8%，增速较前值减少0.1个百分点。从结构看，11月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的61.5%，同比提高0.4个百分点。从社融增量看，11月社会融资规模增量为1.99万亿元， 比去年同期少增6109亿元，环比10月多增1.08万亿元；其中，对实体经济发放的人民币 贷款增加1.14万亿元，同比少增1573亿元，环比10月多增6969亿元。11月，人民币贷 款增加1.21万亿元，同比少增596亿元，在季节性因素下相比10月6152亿元的规模回暖。 另外，对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少648亿元，同比多减514亿元。央行于 11月25日宣布降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。 11月以来，疫情防控政策不断优化，各项重要会议的积极定调以及稳增长政策加快落地。 11月上旬，防疫二十条优化措施发布，12月7日，防疫新十条措施发布，政策指向更加精准。11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，研究部署金融支持稳经济大盘政策措施落实工作；11月末，针对房地产市场的第三支箭发布，全方位呵护房地产企业融资；此外，央行宣布年内第二次全面降准，释放5000亿元长期资金支持信贷发力稳增长。后续在疫情边际改善，政策发力的作用下，预计社会融资将更加活跃。 % 图1：社融存量同比增速回落图2：新增人民币贷款季节性回升 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0 社会融资规模存量:同比 工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2企业债券融资表现较弱，表外融资占比回升 从社融结构看，11月直接融资占比较上月有所回落，政府债券融资仍占主导，但企业债券融资表现较弱。11月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为57.3%，较上月回升8.5个百分点；本月直接融资表现整体一般，11月新增直接融资7904亿元，同比 少增5554亿元，环比多增2000亿元，在企业债券融资及股票融资表现不强下，直接融资 占比下降，11月新增直接融资占同期社会融资规模增量的39.72%，占比较10月大幅回落 25.31个百分点。从分项看，政府债券是直接融资的主要贡献项，11月新增政府债券融资6520亿元，在去年专项债发行滞后背景下，政府债券融资同比少增1638亿元，但仍较上月环比多增3729亿元，分别较2020年和2019年同期多增2520和4804亿元。截至11月，地方债发行7.26万亿元，与2021年同期规模相当（7.16万亿元），新增地方专项债发行超过4万亿；11月单月看，地方债发行以再融资债为主，占比达到80.1%，新增专项债发行再度回落，地方新增债合计发行490.9亿元，环比10月的4434.8亿元显著回落。目前，2023年提前批申报工作各地正在紧锣密鼓的进行，专项债投向领域则从原来的交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、仓储物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等9个领域扩大到11个领域，增加新能源项目和新型基础设施2 个领域。企业债券方面，11月企业债券融资增加596亿元，同比少增3410亿元，环比少增 1729亿元，企业债券融资表现明显较弱，与近期理财赎回压力、债市延续弱势有关，虽然 11月央行支持和指导交易商协会推进并扩容“第二支箭”——民营企业债券融资支持工具，但市场情绪偏弱下，企业债券融资表现较弱，后续随着政策的发力及市场情绪的修复，中期企业债券融资或逐渐恢复。11月，非金融企业境内股票融资788亿元，与上月持平，同比 少增506亿元。11月28日，证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施，支持房企融资的“第三支箭”出台，房地产行业存量债务问题有望逐步疏解。 表外融资表现改善，未贴现银行承兑汇票增加。11月，表外融资减少263亿元，同比 少减2275亿元，环比少减1485亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为-1.3%，较上 月回升17.9个百分点，未贴现银行承兑汇票为主要贡献项，11月未贴现银行承兑汇票增加 190亿元，同比多增573亿元，环比多增2347亿元；11月，委托贷款减少88亿元，同比 多减123亿元，环比10月多减558亿元；信托贷款减少365亿元，连续31个月减少，环 比多减304亿元，但同比少减1825亿元，信托行业有所改善。11月28日，银保监会发布 《关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》，主要包括推动金融租赁公司业务转型发展和强化构筑物作为租赁物的适格性监管等5方面内容，有利于规范金融租赁公司构筑物租赁业务，提升业务合规性和稳健性，促进规范发展。 图3：11月直接融资各分项表现图4：11月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 2018-11 2019-03 -4000 2500 亿元 亿元 2000 1500 1000 500 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -2500 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长期贷款同比多增，居民贷款表现较弱 企业短期贷款继续减少，长期贷款同比多增，票据冲量再现。11月，人民币贷款增加 1.21万亿元，同比少增596亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加8837亿元，从贷款结构来看，企业短期贷款减少241亿元，连续两个月减少，同比多减651亿元，环比10月少减1602亿元，11月部分城市仍受疫情的负面影响，企业短期