公司深度报告：建筑减隔震行业龙头，多维布局迎增量市场

证 券 研2022年12月12日 究 报建筑减隔震行业龙头，多维布局迎增量市场 告—震安科技（300767.SZ）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌四大核心竞争力加持，行业龙头地位稳固 公司精耕细作减隔震行业十二年，具备四大核心竞争力：1）持续推进研发创新，技术实力领先一筹。公司上市以来，研发人员规模和研发费用支出逐年提升，内设院士工作站和技 基本数据2022-12-12 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 50.89 126 247 204 42.04-107.31 123.44 市场表现 (%)震安科技沪深300 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《震安科技（300767）：期间费用有所改善，在手订单逐步增加》2022-10-25 2、《震安科技（300767）：费用及减值影响业绩，下半年有望迎来拐点》2022-08-30 3、《华鑫证券-公司报告-震安科技 （300767）：减隔震行业龙头，政策红利释放在即-20220707-黄俊伟》2022-07-07 相关研究 公司研究 术工艺成本核算中心，外与国内外200多家科研机构和设计院所合作，不断精进公司减隔震技术，迭代公司减隔震产 品，研究成果丰硕。2）持续参与制定行业标准，市场嗅觉快人一步。公司积极参与行业标准制定，作为参编单位或主编单位，累计已编在编的减隔震技术标准37部，其中国家标准 2部、行业标准5部、协会标准7部、地方标准21部、企业 标准2部，作为标准制定者，公司保持敏锐的市场嗅觉，精准把握市场需求和标准要求，领跑行业。3）持续服务国家重大项目，行业经验丰富。公司参与了包括北京大兴机场、乌鲁木齐国际机场、天津LNG储罐、“华龙一号”等百余个重大项目，提升了公司品牌影响力，多元的应用场景构筑公司丰富的项目实践经验。4）持续完善一体化配套服务，综合能力垫厚竞争壁垒。公司在项目早期阶段通过减隔震设计咨询方式介入，并持续服务至项目验收后的减隔震产品售后维 护，形成了“设计-研发-生产-检验-安装-监测-维护”的完整产业服务链，公司拥有的减隔震一体化配套综合服务能力，将持续垫厚公司的竞争壁垒，巩固行业龙头地位。 ▌政策带来增量市场逐步释放，未来五年望累计扩容达450亿 2021年9月国务院发布《建设工程抗震管理条例》，从立法角度强制规范了减隔震产品在建设工程中的应用场景，同年，住建部配套立法发布《建筑隔震设计标准》，明确了行业最新的国家标准，此外住建部和质检总局修订的《建筑抗震设计规范》已发布征求意见稿，公司参编的《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则（送审稿）》已召开审查会，形成减隔震行业的技术规范，立法+标准+技术要求的政策体系趋于完善，四川等地配套政策也于近期陆续出台。我 们测算，减隔震行业市场规模自2022年起将逐年增长，有望 在五年内到达150亿/年，累计扩容450亿，并且随着减隔震技术在核电、能源等领域的应用普及，市场规模或将进一步提升。此外，建筑减隔震产品在提升建筑物的抗震能力基础上，具有还可以节约建筑上部钢筋混凝土等建材用量，提升开建设的经济性，市场空间广阔。 ▌推进“市场+产能+产品”多维布局，日益月滋候东风 公司2021年省外业务占比持续提升，现已初步完成五大销售区和三大生产基地的全国市场布局，可覆盖具有减隔震应用潜力的重点城市；公司上市以来主动布局产能扩张，通过IPO、可转债募投产能12.2万套，通过收购常州格林、以简 易程序定增募投产能约11.9万套，累计较上市前产能提升约 6倍；公司根据市场需求，积极推进创新产品研发布局，近期发布的“全新震安三维隔震（振）系统”不仅解决了“水平+垂直”的三维隔震技术难题，还能完美应用在TOD模式下的建筑开发，打开增量市场空间。公司“市场+产能+产品”的多维布局已打足提前量，随着政策引致的减隔震市场逐步释放，以及社会对减隔震技术认知度的提升，公司的发展潜力有望得到大幅释放，迎来业绩的弹性爆发。 ▌盈利预测 考虑今年疫情影响等偶然事件对公司业绩造成一定冲击，我们下调公司盈利预测，2022-2024年归母净利润分别为 0.99、2.64、5.35亿元，EPS分别为0.40、1.07、2.17元，当前股价对应PE分别为126.5、47.7、23.5倍，我们仍旧看好公司在国内政策体系趋于完善，减隔震行业市场规模逐年增长背景下的成长潜力和空间，给予“买入”评级。 ▌风险提示 1）减隔震市场规模低于预期；3）项目建设进展不及预期； 4）主业毛利率下滑等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 670 1,053 1,710 2,519 增长率（%） 15.5% 57.0% 62.5% 47.3% 归母净利润（百万元） 87 99 264 535 增长率（%） -45.6% 13.7% 165.3% 102.8% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.40 1.07 2.17 ROE（%） 6.7% 6.1% 14.4% 23.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、专注减隔震行业，龙头地位稳固5 1.1、精耕细作，稳扎稳打减隔震行业十二年5 1.2、精益求精，核心优势不断夯实8 2、减隔震行业发展势头向好，政策落地将逐步释放增量市场12 2.1、减隔震技术大有裨益，行业政策不断出台12 2.2、减隔震市场逐步释放，五年内望扩容至150亿18 3、多维布局打足提前量，日益月滋候东风20 4、盈利预测评级23 5、风险提示24 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构6 图表3：公司主要产品6 图表4：公司主要产品销售占比7 图表5：公司营收和利润情况8 图表6：公司三费情况8 图表7：公司单季度毛利率情况8 图表8：钢材（右轴）和橡胶的价格走势（左轴）8 图表9：公司研发人员数量及其占比9 图表10：公司研发支出及其占营收比9 图表11：公司部分研发项目示例9 图表12：公司参编的部分行业标准10 图表13：公司服务的部分重大项目11 图表14：公司部分合作伙伴11 图表15：公司一体化服务内容12 图表16：公司的全周期产品服务体系12 图表17：国内外重大地震死亡人数对比13 图表18：中国地震烈度划分2015版（颜色由浅至深以此为：6、7、8、9度）13 图表19：传统抗震、隔震、减震对比14 图表20：传统抗震建筑和隔震建筑对比图14 图表21：传统抗震建筑和隔震建筑对比图14 图表22：四川雅安地震中芦山人民医院隔震楼和传统楼对比15 图表23：洛杉矶地震中同一城市的两个医院对比15 图表24：8度（0.3g）设防下隔震建筑与非隔震建筑用料和造价对比15 图表25：全国已建成减隔震建筑数量（栋）16 图表26：我国减隔震行业重要政策梳理16 图表27：我国主要城市抗震烈度统计17 图表28：我国地震重点监视防御区（非官方）18 图表29：减隔震市场规模测算19 图表30：天津液化天然气(LNG)储罐项目20 图表31：漳州核电工程“华龙一号”项目20 图表32：公司云南省内外业务占比情况20 图表33：公司全国化市场布局21 图表34：公司产能扩张情况22 图表35：全新震安三维隔震（振）系统22 图表36：2022-2024年盈利预测23 1、专注减隔震行业，龙头地位稳固 1.1、精耕细作，稳扎稳打减隔震行业十二年 震安科技成立于2010年，精耕细作减隔震行业，致力于提供建筑减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务，入选工信部首批“小巨人”企业名单，成为国家级制造业“单项冠军”，现已成为建筑隔震行业龙头。公司的技术水平和市场份额领先于行业，据公司公告，2018年公司已发货的在建减隔震建筑为740栋，占全国新开工减隔震建筑栋数比例41.5％。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司年报，公司招股说明书，华鑫证券研究 公司创立至今十二年，发展历程可以分为三个主要阶段： 第一阶段：创业成长阶段，2010年-2018年。公司初创成立在云南昆明，作为抗震烈度较高的省份，云南地区对建筑减隔震认知较早，政策支持力度较大，有利于公司初创阶段的市场开拓。2016年，随着云南省外市场对减隔震技术的认知加深，公司开始逐步加大省外业务拓展力度（主要包括海南、新疆、山东、山西、甘肃等高烈度区域），承揽了北京大兴机场航站楼减隔震项目、乌鲁木齐市中医院综合业务楼（内科病房楼）项目等。 第二阶段：上市发展阶段，2019年至2021年。公司2019年成功登陆创业板，成为A股首家以建筑减隔震为主业的上市公司。公司通过IPO的募投，逐步扩大自身减隔震产能，同时利用上市公司身份，进一步树立自身品牌优势。2021年，公司成功发行2.85亿可转债，用于新建减隔震制造基地，完善公司产能布局。同年公司收购常州格林，进一步提升公司在减震领域的生产能力。 第三阶段：快速发展阶段，2022年之后。2021年9月，《建设工程抗震管理条例》正式颁布，以国家立法形式强制规范减隔震产品在建筑工程领域的运用，随着相关配套法规逐步落地，市场规模扩大的确定性在不断提升，公司有望乘上行业快速发展的东风。 公司股权结构清晰。公司实际控制人为李涛，直接持有公司股权19.32%，并通过北京华创三鑫间接持股20.25%，穿透后持股占比近三成。此外，香港中央结算公司持股4.99%，社保基金持股1.73%。公司旗下有1家控股子公司（常州格林）和7家全资子公司，分别分布在江苏常州、河北唐山、云南昆明、新疆、北京和上海等地。 图表2：公司股权结构 资料来源：公司年报，公司招股说明书，华鑫证券研究 公司建筑减隔震产品类别齐全、应用成熟。公司主要产品包括全系列建筑隔震橡胶支座（如铅芯橡胶支座、FPS摩擦橡胶支座、天然橡胶支座）、弹性滑板支座、服务器隔震台、碟簧阻尼隔振装置、公路桥梁支座、建筑消能减震阻尼器、核级大型液压阻尼器等，已广泛应用于学校、医院、大型商业综合体、体育场馆、博物馆、应急指挥中心、核电站、机场、LNG储罐、新建住宅和老旧建筑加固等抗震领域。 类 别 产品名称 产品介绍 图例 主要原材料主要应用 图表3：公司主要产品 铅芯橡胶支座 铅芯橡胶隔震支座既能够承担整个上部结构的竖向荷载，延长结构周期，又能提供一定的阻尼，使得下部结构即墩和墩台的地震力重新分配，隔震层的位移也不会很大，具有很好的隔震效果。 钢材、橡胶、铅 建筑墩座 天然橡胶支座 建筑隔震橡胶支座由多层钢板与橡胶交替叠合而成，钢板作为橡胶支座的加劲材料，改变了橡胶体竖向刚度较小的特点，使其既能降低水平地震作用，又能承受较大竖向荷载。 钢材、橡胶建筑墩座 隔FPS摩擦 震摆支座 支座 产弹性滑板品 支座 摩擦摆支座是一种兼顾滑动摩擦耗能和钟摆原理的隔震支座，在通过摩擦消耗结构振动能量的同时，也能延长结构的自振周期，避免结构在地震波作用下产生共振现象。 建筑弹性滑板支座没有回复力，需要和其他款式的隔震橡胶支座搭配使用，它具备较大的竖向承载力、摩擦系数较小、滑动位移较大等优势。 钢材、橡胶建筑墩座 钢材、橡胶建筑墩座 公路桥梁支座 桥梁支座是连接桥梁上部结构和下部结构的重要结构部件，位于桥梁和垫石之间，它能将桥梁上部结构承受的荷载和变形(位移和转角)可靠地传递给桥梁下部结构，是桥梁的重要传力装置。 钢材、橡胶桥梁支座 服务器隔震台 通过一些振动控制系统，可以保证建筑、设备的安全性、舒适度、静音降噪以及功能性的发挥，这是减隔震（振）未来应用最为广泛的领域之一。 钢材、橡胶建筑结构 碟簧阻尼隔振装置 竖向振动控制效果较建筑三维橡胶隔震支座效果更佳，以建筑微振动控制为主。如：降低地铁沿线住