新能源材料稀土系列（一）：国之重器，稀土无双

新能源材料稀土系列（一） 国之重器，稀土无双 有色金属 2022年12月13日 强于大市（维持） 行情走势图 沪深300指数有色金属 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021/09/072022/02/072022/07/07 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 平安观点： 我国稀土资源丰富，是唯一具有稀土完备产业链的国家。经过多年的行业政策规范，我国稀土已进入集约化发展的新阶段。在全球能源结构升级的背景下，以钕铁硼为代表的永磁材料需求空间打开，我国稀土产业链的全球领先地位将持续深化，稀土的战略资源价值有望持续提升。 供应：资源禀赋优越，产业以“我”为主。我国是全球稀土资源最为丰富的国家，2021稀土储量4400万吨（折REO），全球占比超35%；产 量达16.8万吨（折REO），全球占比超60%。经过十余年的行业规范和政策管控，我国稀土产业已由粗放发展阶段进入集约化发展，资源集中度实现显著提升，行业格局持续优化，战略资源地位逐步凸显。依托得天独厚的资源优势和数十年的技术发展，我国已发展成为全球唯一具有完备稀土产业链的国家，分离冶炼环节全球产能占比均约90%，磁铁合金制造占比超90%，在世界范围内形成绝对资源优势及产业链优势。 需求：高端应用放量，永磁驱动成长。稀土以其优异的光电磁性能广泛应用于军事、冶金、石化等各个领域。在当前全球能源结构转型的背景 下，稀土永磁材料将作为主要增长极打开稀土需求空间。新能源汽车领域的永磁同步电机贡献永磁需求主要增量，我们预计2021-2025钕铁硼需求CAGR预计达40%。风电装机规模扩张及永磁直驱渗透率提升也将大幅提振需求，我们预计2021-2025钕铁硼需求CAGR或达30%以上。此外，工业电机及节能电梯等应用领域也将助力稀土需求增长。 平衡：偏紧格局持续，战略价值凸显。2021年以前，我国稀土应用多以中低端领域为主，需求平稳增长，稀土价格变化多由供应端主导。2021年之后，以永磁电机为代表的下游应用规模迅速扩张，稀土价值中枢提升。当前来看，在国内总量管控，海外增量有限背景下，随着高端需求 空间进一步打开，我们预计未来2-3年全球稀土短缺格局或将持续，稀土价值有望长期维持较高水平。 投资建议：国内稀土资源总量管控，终端需求市场化增长，稀土作为我国战略资源，价值中枢有望逐步抬升。供应格局方面，随着国内稀土资 源整合持续推进，集中度有望持续提升，开采及分离冶炼配额预计将随资源量实现同步集中，建议关注资源整合加速及配额有望持续增长的成长性企业。建议关注中国稀土、北方稀土、广晟有色。 风险提示：（1）终端需求增速不及预期。若终端需求大幅不及预期，则稀土一定程度出现过剩可能。（2）海外供应释放节奏大幅加快。海外稀 土建设进度若大幅超预期加快，则有过剩可能。（3）国内稀土指标大幅增长。若国内稀土指标出现大幅增长，稀土价格或有承压可能。 行 业报告 行 业深度报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、供应：资源禀赋优越，产业以“我”为主5 1.1国内稀土：储量丰富，资源优势显著5 1.2国内稀土：格局优化，战略属性凸显7 1.3国内稀土：技术领先，稀土产业链完备10 1.4国外稀土：储量分散，规模放量难期11 二、需求：高端应用放量，永磁驱动成长13 2.1应用广泛，永磁放量可期14 2.2汽车：新能源汽车增长贡献主要永磁需求增量15 2.3风电：装机规模持续扩张，直驱/半直驱渗透率加速提升16 2.4工业电机：高效电机打开永磁需求新增长极18 2.5节能电梯：低能耗曳引机替代提振永磁需求19 三、平衡：偏紧格局持续，战略价值凸显19 3.1稀土价格复盘：供应主导转向需求驱动19 3.2平衡展望：全球稀土短缺格局或将持续20 四、投资建议21 五、风险提示21 图表目录 图表1全球稀土储量分布格局5 图表22021年全球稀土产量分布格局5 图表3全球稀土产量6 图表4中国稀土产量及同比增速6 图表5我国稀土产品出口量6 图表62021年我国稀土产品出口量结构6 图表72017-2020美国稀土金属与化合物进口结构6 图表82021年日本稀土进口结构6 图表9我国稀土储量情况7 图表10我国稀土各地区分布结构7 图表11中国主要稀土矿资源分布简表7 图表12中国稀土矿产量及出口量（以REO计）8 图表13相关重点政策梳理8 图表142000-2010我国稀土出口量及均价8 图表15六大稀土集团整合方案9 图表16稀土行业重点政策梳理9 图表17中国稀土集团股权结构10 图表182022年稀土开采、冶炼分离总量控制指标10 图表19串级萃取理论的发展历程11 图表20更为高效的三组分联动萃取流程衔接图11 图表212020年稀土产业链各环节产能分布格局11 图表22海外主要大型稀土矿项目梳理12 图表23全球稀土矿生产集中度图示13 图表24缅甸出口我国稀土产品情况13 图表25稀土重点产品及产业链13 图表26全球稀土需求结构14 图表27中国稀土下游应用消费比例14 图表28日本稀土下游应用消费比例14 图表29美国稀土下游应用消费比例14 图表30主要永磁材料的磁性能对比15 图表31电机性能对比15 图表322016年我国新能源汽车驱动电机结构16 图表332021年我国新能源汽车驱动电机结构16 图表342012-2021年各国新能源汽车销量16 图表352016A-2030E新能源汽车渗透率将持续提升16 图表36双馈风电机组与永磁直驱机组性能对比17 图表372025直驱及半直驱风机渗透率提升17 图表382016-2022我国直驱式风机新增装机规模17 图表392010-2022年海/陆风电LCOE18 图表402021-2026全球新增风电装机规模18 图表41电机领域占据全球电能主要消耗量18 图表42我国电机平均效率较欧美仍有一定差距18 图表43稀土电机与普通电机试验结果19 图表44我国电梯及自动扶梯产量稳步上升19 图表45永磁同步电梯耗电量显著降低19 图表46氧化镨/钕价格走势20 图表472025年前全球稀土预计维持小幅短缺（以镨钕为例）20 我国稀土资源储量丰富，产量及技术水平全球领先，是唯一具有稀土完备产业链的国家。经过多年的行业政策规范，国内稀土资源整合持续推进，我国稀土行业已进入集约化发展的新阶段。在全球能源结构升级的背景下，稀土在节能领域的应用属性逐步凸显，以钕铁硼为代表的永磁材料需求空间进一步打开，我国稀土产业链的全球领先地位将持续深化，稀土的战略资源价值有望持续提升。 一、供应：资源禀赋优越，产业以“我”为主 稀土指化学周期表中包括钪、钇及镧系元素在内的17种元素，根据元素原子电子层结构、物化性质等特征，稀土元素通常被分为两组：轻稀土元素（铈组稀土元素）及重稀土元素（钇组稀土元素）。自然界中主要有三种形式的稀土存在形式：独立矿物（如氟碳铈矿、独居石等）、类质同象（如含稀土的萤石等）以及离子状态（如云母类矿物）。目前世界上已发现的重要稀土矿物主要有磷酸盐和氟碳酸盐两类。作为重要金属矿产资源，稀土以其独特的原子结构、优异的磁、光、电性能，广泛应用于新能源、新材料、以及轻工医药等领域，被誉为“现代工业维生素”。 世界稀土资源丰富，但分布不均。从储量方面来看，根据USGS，2021年全球稀土储量1.24亿吨（折REO），其中我国储量4400万吨，占比超35%，为全球稀土储量最丰富的国家；此外，越南、巴西、俄罗斯亦有一定稀土分布，全球占比均在17%左右。产量方面来看，2021年全球稀土产量27.71万吨（折REO），我国产量16.8万吨，全球占比超60%。美国稀土产量占比约16%，产量规模全球第二。 图表1全球稀土储量分布格局图表22021年全球稀土产量分布格局 澳大利亚,其他,4.9% 印度,5.5% 3.2% 泰国,3%其他, 俄罗斯, 16.8% 巴西, 16.8% 中国, 35.2% 越南,17.6% 缅甸,9% 美国, 16.0% 11% 中国,61.0% 资料来源：USGS，平安证券研究所资料来源：USGS，平安证券研究所 1.1国内稀土：储量丰富，资源优势显著 我国是全球稀土资源最为丰富的国家。2001年，我国稀土产量占全球产量比重已达80%以上；2006年起，为防止过度开采，我国开始实行稀土开采总量控制指标管理制度，国内稀土资源开发活动逐步得到规范，稀土产量平稳增长；2021年，我国稀土产量16.8万吨（折REO），全球占比超60%。 图表3全球稀土产量图表4中国稀土产量及同比增速 吨 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2015201620172018201920202021 180,000 其他越南 澳大利亚缅甸 俄罗斯 美国 泰国 中国 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 产量(吨）同比增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：USGS，平安证券研究所资料来源：USGS，平安证券研究所 2021年我国稀土产品出口量4.89万吨，其中，稀土化合物为主要出口形式，出口量约达3.95万吨。主要出口对象为日本、 美国及荷兰等国家。从各国稀土进口结构来看，2017-2020年美国稀土金属及化合物进口量近80%来自中国，日本2021 年从我国进口稀土产品占进口总量近70%。可见，我国为海外稀土市场主要进口依赖国，丰富的稀土资源储量及完备的稀土产业链决定了我国在国际稀土产业的主导地位。 图表5我国稀土产品出口量图表62021年我国稀土产品出口量结构 稀土出口数量 吨 其他, 23.14% 日本, 35.19% 国, 8% 美国, 荷兰,21.16% 14.53% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 韩 5.9 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 图表72017-2020美国稀土金属与化合物进口结构图表82021年日本稀土进口结构 爱沙尼亚,其他,4% 4% 法国, 12% 越南, 13% 中国,67% 日本,4%其他,7% 马来西亚,5% 爱沙尼亚,6% 中国,78% 资料来源：USGS，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 从稀土资源种类来看，我国稀土矿产资源矿石种类齐全，涵盖岩矿型轻稀土矿及离子型重稀土矿，是世界上唯一能够提供全部17种稀土金属的国家，特别是军用重稀土。从结构上来看，我国稀土资源主要以轻稀土矿为主，储量占比超90%，并在地域分布上呈现较为明显的“北轻南重”特点：北方地区以岩矿型轻稀土矿为主，内蒙古轻稀土储量占全国稀土储量的80%，其中包头的白云鄂博矿是全球最大的轻稀土矿资源；南方地区则以离子型重稀土矿为主，主要分布在江西、广东、福建、湖南等地，相对北方轻稀土矿而言分布较为分散。 省（区）储量/104t轻稀土配分 轻稀土储量 /104t 图表9我国稀土储量情况图表10我国稀土各地区分布结构 % 四川,3.0% 山东,8.0% 其他,3.0% 内蒙古, 83.0% 南方七省,3.0 山东 352 98.07% 345 内蒙古365295.07%3472 南方七省 132 约56% 74