11月物价数据点评：CPI重回“1时代”

宏观经济点评 / CPI重回“1时代”——11月物价数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年12月13日 【事项】 据国家统计局数据，2022年11月份，全国居民消费价格同比上涨1.6%，涨幅较上月降低0.5个百分点，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.3%，降幅与上月持平，环比上涨0.1%。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《外需波动下出口承压，“稳外贸”政策在行动——11月外贸数据点评》 【评论】 需求收缩叠加高基数效应，CPI重回“1时代”。一是2021年11月CPI同比处于阶段性高点，造成本月读数偏低。二是猪肉价格见顶回落迹象明显，且猪肉价格回落带动其他肉类价格普遍下行，对CPI的支撑减弱。三是鲜菜受天气条件好转等因素影响，本月供应较为充足，价格同比下降。四是全球大宗商品回落，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均下行。五是受国内疫情点多面广频发影响，服务价格修复缓慢。六是房地产持续低迷，家用器具、居住等地产相关消费价格疲弱。 预计国内需求弱修复，物价温和上行。11月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心CPI同比增长0.6%，与10月增速持平，远低于疫前水平，反映了国内居民消费需求修复偏慢。往后看，猪肉价格对CPI的拉动作用趋于减弱，非食品价格尤其是服务价格回升缓慢，短期CPI大概率保持在2%以内；随着疫情防控政策的持续优化，物价有望温和上行。 PPI或已见底，2023年初有望阶段性转正。受高基数效应影响，PPI同比增速连续两个月为负。结构上看，上游价格向中下游传导趋势延续。 CPI-PPI负剪刀差预计将收窄，工业企业利润回升可期。当前CPI见顶，PPI见底格局下，工业企业利润空间收缩态势有望好转，尤其是中下游产业，利润情况趋于改善。 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2022.12.07 《疫情扰动增强——11月PMI数据点评》 2022.12.01 《利润下行压力仍大，结构趋于改善——10月工业企业利润数据点评》 2022.11.29 《关注增量政策，消费或为主要发力点——10月经济增长数据点评》 2022.11.16 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、需求收缩叠加高基数效应，CPI重回“1时代” 高基数效应是CPI同比增速下行的原因之一。2021年11月CPI同比增长2.3%，分别较2021年10月、12月高0.8、0.8个百分点，处于阶段性高点，造成2022年11月CPI在高基数效应下读数偏低。 食品对CPI的拉动大幅回落。11月份食品价格同比上涨3.7%，增速较上月降低3.3个百分点，食品烟酒拉动CPI上涨0.85个百分点，较10月大幅降低0.58个百分点；非食品价格同比增长1.1%，增速与上月持平，拉动CPI上涨0.75个百分点，较10月高0.08个百分点。 图表1：猪肉对CPI的支撑力度减弱 对CPI同比增速的拉动(%) 食品 非食品 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 -1.0 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 2022-09 2022-11 -0.6 食品对CPI的拉动 10月11月 2017 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 猪肉价格迎来拐点，食品供应充足。11月份猪肉价格同比上涨34.4%，涨幅较前值收窄17.4个百分点；11月末22个省市每千克猪肉、生猪、仔猪价格分别较10月末降低4.3、4.6、6.8元，猪肉价格见顶回落迹象明显，且猪肉价格回落带动其他肉类价格普遍下行，对CPI的支撑减弱。鲜菜受天气条件好转等因素影响，本月供应较为充足，价格同比下降21.2%，降幅比上月扩大13.1个百分点。 160 22个省市:平均价:猪肉 22个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:仔猪 140 120 100 80 60 40 20 0 图表2：猪肉价格迎来拐点 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年12月2日 非食品价格处于低位，地产相关消费低迷。一是全球大宗商品回落，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅均下行。二是受国内疫情点多面广频发影响，服务价格修复缓慢，教育文化娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务价格环比下降。三是房地产持续低迷，11月家用器具价格同比增速较10月大幅回落1个百分点至0.1%；居住价格同比下降0.2%，连续两个月为负。 图表3：地产相关消费品价格回落图表4：核心CPI增速处于低位 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 10月 11月 非食品CPI:当月同比CPI：不包括食品和能源：当月同比 衣着 -0.5 3 2.5 2 1.5 1 居住 0.5 0 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 -0.5 2017 家用器具 家庭服务 医疗保健 交通通讯及服务 教育文化和娱乐 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 预计国内需求弱修复，物价温和上行。11月除去食品和能源产品等波动较大商品的核心CPI同比增长0.6%，与10月增速持平，远低于疫前水平，反映了国内居民消费需求修复偏慢。往后看，猪肉价格对CPI的拉动作用趋于减弱，非食品价格尤其是服务价格回升缓慢，短期CPI大概率保持在2%以内；随着疫情防控政策的持续优化，物价有望温和上行。 2、PPI或已见底，2023年初有望阶段性转正 高基数效应致PPI同比增速连续两个月为负。11月翘尾因素、新涨价因素对PPI同比增速的拉动分别为-1.2、-0.1个百分点，翘尾因素的负贡献主要是去年高基数效应造成的。往后看，PPI顶点在2021年10月，后续基数效应对PPI读数的拖累将趋弱，PPI同比增速有望在2023年初实现阶段性转正。 上游价格向中下游传导趋势延续。11月份生产资料价格同比下降2.3%，较10 月回落0.2个百分点；生活资料价格同比上涨2.0%，较10月回落0.2个百分 点。在40个工业行业大类中，价格降幅较大的主要为上游原材料开采和加工业，如黑色金属冶炼和压延加工业下降18.7%、煤炭开采和洗选业下降11.5%、有色金属冶炼和压延加工业下降6.0%。中下游价格有所上涨，如计算机通信和其他电子设备制造业价格同比增长1.2%，涨幅较10月份扩大0.6个百分点。 2017 PPI:翘尾因素 PPI:新涨价 10PPI:全部工业品:当月同比 8 6 4 2 0 -2 图表5：翘尾因素对PPI拖累明显图表6：生产资料与生活资料价格分化 PPI:全部工业品:当月同比PPI:生产资料:当月同比 20 PPI:生活资料:当月同比 15 10 5 0 -5 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 2017-11-01 2018-03-01 2018-07-01 2018-11-01 2019-03-01 2019-07-01 2019-11-01 2020-03-01 2020-07-01 2020-11-01 2021-03-01 2021-07-01 2021-11-01 2022-03-01 2022-07-01 2022-11-01 -10 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，数据截至2022年11月 【风险提示】 新变种病毒扩散风险 全球供应链修复不及预期 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资