权益指数月报（2022年12月）：2023年中证500等中小盘指数有望跑赢大盘

敬请参阅尾页之免责声明[Table_Yemei0]权益指数研究·月度报告2022年 12月 5日[Table_Title1]2023年中证 500等中小盘指数有望跑赢大盘——权益指数月报（2022年 12月）[Table_summary1]■ 三大指数特征介绍：沪深 300、中证 500和中证 1000这三大市值风格指数，是指数产品最常使用的挂钩标的。三大指数的主要差异体现在市值、行业、估值和业绩等方面。总体而言，中证 500和中证 1000走势较为接近，风格都偏中小成长，科技制造等新兴产业占比较高。沪深 300走势与前两者有较大差异，其风格更偏大盘蓝筹，金融和消费占比更高。从股价和业绩的弹性来看，市值越小波动越大。由于常出现大小盘剧烈分化，因此，如何判断市值风格至关重要。■ 影响市值风格的关键因子：大小盘分化的核心原因是两者业绩增速差的变化，影响业绩增速差的关键因子有三项：1）宏观流动性是否宽裕，宏观流动性宽裕时通常小盘股偏强；2）新兴产业是否快速发展，新兴产业爆发时小盘股也通常偏强；3）并购重组政策是否积极，并购重组政策积极时小盘股也通常偏强。■ 2022年市场回顾：今年是权益市场较为惨淡的一年，大小盘风格指数均下跌。11月以来压制市场的三座大山均有重大转变：1）防疫政策优化调整；2）房地产政策三箭齐发；3）美国加息预期放缓。在上述拐点级别的政策推动下，11月 A股明显反弹，风格偏大盘蓝筹。■ 2023年市场展望：1）展望宏观经济，防疫政策大方向已经明朗，房地产政策也已明显转向，政策拐点已至，经济终将重启。预计 2023年一季度在疫情和外需的拖累下宏观经济仍将筑底，二季度迎来明显好转，三四季度有所回落。2）展望货币政策，维持偏宽松格局，明年美联储加息周期步入尾声，中国通胀处于合意区间的偏低位置，央行仍会降息降准，M2增速有望高于名义 GDP增速。3）展望 A股大盘，将从底部震荡逐步走向慢牛。节奏上，预计今年 11月到明年中呈 N字形态，下半年可能高位调整；上证指数运行空间 2900到 3700。4）展望市值风格，现阶段受益于防疫政策和地产政策，消费和金融地产或带动沪深 300阶段性跑赢中证 500。但总体来说，经济修复力度较弱，消费和金融地产和总量经济高度相关，持续性不强。2023年景气度或偏向中小盘，宏观流动性将继续宽松，科技制造等新兴产业在国家产业政策支持下仍将快速发展，并购重组政策亦不会收紧，中证 500和中证 1000等中小盘指数有望跑赢大盘。■ 风险提示：1、市场底往往处于政策底和业绩底之间，当前处于政策驱动的上半场，业绩驱动的下半场或在明年二季度，期间市场应有调整。2、地产基建政策持续超预期加码，将带动风格偏大盘蓝筹。石武斌招商银行研究院资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com赵宇招商银行研究院资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com康慨北京分行投资银行部产品经理：010-66426238： kangkai0602@cmbchina.com何静北京分行投资银行部产品经理：010-66426530：hejingdee @cmbchina.com刘东亮招商银行研究院资本市场研究所所长：0755-82956697：liudongliang@cmbchina.com i[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告目 录一、三大指数特征介绍...............................................................................1二、影响市值风格的关键因子.........................................................................2三、2022 年市场回顾 ................................................................................3四、2023 年市场展望 ................................................................................4 ii[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告 图目录图 1：三大指数的利润增速.........................................................................2图 2：业绩增速差决定大小盘风格...................................................................2图 3：宏观流动性宽裕时小盘股偏强.................................................................3图 4：2022年小盘股跌幅相对较小 ..................................................................4图 5：M2增速有望高于名义 GDP增速...............................................................4图 6：A股时空规律及节奏预判 .....................................................................5表目录表 1：三大指数的行业分布 ........................................................................1表 2：三大指数的估值水平 ........................................................................1 1 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告为更好的聚焦于 A股宽基指数研究，研究院特创设《权益指数研究月报》，本文为月报的第一期。本系列报告目的在于描绘宽基指数的变化，提炼影响指数的关键因子，并对关键因子进行深入研究，以期对后市行情进行研判，从而对投资指数类产品起到辅助参考的作用。一、三大指数特征介绍沪深 300、中证 500和中证 1000这三大市值风格指数，是指数产品最常使用的挂钩标的。三大指数的主要差异体现在市值、行业、估值和业绩等方面。1）市值分布和行业分布的差异沪深 300由 A股总市值最大、流动性最好的 300只股票组成，而中证500由总市值排名在沪深 300之后的 500只股票组成，中证 1000则是总市值排名在沪深 300和中证 500之后的 1000只股票组成。三大指数分别代表大、中、小盘指数，其成分股平均市值分别为 1500亿、250亿和 120亿。从行业分布上看，沪深 300更偏重金融和消费，大盘蓝筹的特征较为显著。而中证 500和中证 1000更偏重科技和制造，中小新兴成长的特征更为明显。表 1：三大指数的行业分布资料来源：招商银行研究院，WIND；数据截至 2022 年 12 月 3 日2）估值水平和业绩水平的差异从估值水平来看，中证 500和中证 1000的估值长期高于沪深 300，呈现出市值越小估值越高的特征。由于中小盘潜在成长空间更大，新兴产业占比相对较高，市场往往给于中小盘相对较高的估值。值得注意的是，今年业绩下滑，股价调整，各市值风格指数的估值均已达到较低水平。表 2：三大指数的估值水平资料来源：招商银行研究院，WIND；数据截至 2022 年 12 月 3 日从业绩来看，中证 500和中证 1000的业绩波动性更大，沪深 300则相对稳定。行业权重沪深300中证500中证1000金融23%12%4%周期19%31%30%消费26%23%20%科技制造32%34%47%指数2022年涨跌幅（%）PEPE五年分位数（%）PBPB五年分位数（%）沪深300-21.6511141.39中证500-16.1924471.713中证1000-16.6031262.443 2 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告图 1：三大指数的利润增速资料来源：招商银行研究院，WIND；数据截至 2022 年 12 月 3 日总体而言，中证 500和中证 1000走势较为接近，风格都偏中小成长，科技制造等新兴产业占比较高。沪深 300走势与前两者有较大差异，其风格更偏大盘蓝筹，金融和消费占比更高。从股价和业绩的弹性来看，市值越小波动性越大。由于市场常出现大小盘剧烈分化，因此，如何判断市值风格至关重要。二、影响市值风格的关键因子大小盘分化的核心原因是两者业绩增速差的变化。影响业绩增速差的关键因素主要有三项：图 2：业绩增速差决定大小盘风格资料来源：招商银行研究院，WIND-60-40-2002040602010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12沪深300 vs 中证500 vs 中证1000沪深300中证500中证1000（%）-50050015002500350045005500-60-40-200204060801002008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03业绩增速差vs 股价强弱业绩增速：中证500-沪深300收盘价：中证500-沪深300（%） 3 / 6[Table_Yemei1]权益指数研究·月度报告1）宏观流动性是否宽裕。宏观流动性宽裕时通常小盘股偏强，主要逻辑是，融资成本下降和资金更易获得，对更难融资更缺资金的小公司来说业绩改善的空间更大。2）新兴产业是否快速发展。新兴产业爆发时小盘股也通常偏强，主要逻辑是新兴产业以小公司为主，在蛋糕不断做大、市场自由竞争且行业格局尚未固化的环境下，各种小企业因新业务而实现业绩爆发和赶超的潜在空间更大，而对处于成熟期的大公司来说要有大的格局变化就比较难。3）并购重组政策是否积极。并购重组政策积极时，小盘股也通常偏强，主要逻辑是并购重组直接影响上市公司的外延增长，而外延增长对小公司的业绩来说占比较大。图 3：宏观流动性宽裕时小盘股偏强资料来源：招商银行研究院，WIND三、2022年市场回顾2022年是权益市场较为惨淡的一年，大小盘风格指数均下跌。截至 12月 3日，沪深 300指数下跌超 21%，中证 500和中证 1000由于流动性偏宽松跌幅相对较小，两者均下跌约 16%。市场整体偏弱的主要原因是，宏观经济不振导致业绩预期大幅下滑。宏观经济的三大主要制约因素是疫情反复、地产萎靡以及外需走弱。11月以来上述压制市场的三座大山都有了重大转变：1）防疫政策优化调整。中央政治局常委会 11月 10日召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，这表明防疫政策的大方向已经明朗，市场对经济修复的预期也因此有所好转。2）房地产政策三箭齐发。监管层 11月以来相继对房地产信贷、发债和股权三大融资工具松绑，三支箭的出台标志着房地产融资政策的实质性转向。房地产是中国第一大支柱产业，政策朝着有利于经济恢复的方向在走。3）美国加息预期放缓。美国通胀数据年中见到高点后，10月份继续超预0.81.01.21.41.61.82.02.22.4-10.0-5.00.05.010.015.020.025.02004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-1