台湾套管行业：汽车套管供应链通话的关键通读

2022年12月7日亚太|台湾 股票研究 亚洲日报 台湾套管行业 自动套管供应链呼叫的关键通读 ▪我们总结了与Engley的电话会议的关键解读，Engley成立于1991年，大部分收入来自汽车市场。 Lemtech（4912TT，未涵盖）和Engley（2239TT，未涵盖）它为全球汽车原始设备制造商提供金属和非金属零件，尽管 覆盖）。两家公司都预计22年第四季度的收入环比将持平，并引导更多欧洲客户接触。它主要在 更高的资本支出将支持中国汽车销量的两位数同比增长。预计23财年销售额同比增长10-20%，这得益于不断上升的推动 FY23E。对EV轻量化的需求，欧洲客户的激进目标（至 ▪Lemtech成立于2003年，预计汽车销量将同比增长30% 2023年，由于电动汽车渗透率的提高及其份额增长，这要归功于 其技术能力和多元化的全球足迹（包括 中国、东南亚、欧洲和美国）。它计划扩大产能昆ft/墨西哥，以更好地满足本地化需求。 ▪Engley成立于1991年，预计销售额同比增长10-20%23财年，受EV轻量化需求增长的推动，欧洲整车厂 目标是在2025年超越中国成为最大的电动汽车市场，其中国/美国股票收益。预计通用汽车将从9M22低谷恢复水平，金属价格回落和更好的供应链准备。 ▪我们注意到，Lemtech的汽车战略与可成更相似，而恩格利的更类似于FTC。假设收入规模相似/ 利润率，汽车可能是可成/FTC的8-10%利润贡献者 FY23E，但它也需要更高的资本支出强度和更长的CCC。 我们总结了电话会议中的关键通读内容，并带有外壳 供应商，包括Lemtech（4912TT，未涵盖）和Engley（2239TT，不包括在内）。两者都预计22年第四季度的收入将环比持平，并且引导更高的资本支出，以支持汽车销售的两位数同比增长 FY23E。 2025年超过中国成为最大的电动汽车市场）及其份额增长 在中国新能源汽车和美国顶级电动汽车品牌。它预计通用汽车将从 9M22低谷水平，金属价格回调和供应链改善 准备。它在23财年预算增加资本支出以支持增长。 图3:Engley:9锰销售组合图4:欧洲超越目标中国在2025e电动车 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 通读到可成（2474TT，中性）和FTC（2354TT，中性) Lemtech(4912TT,没有覆盖)。我们注意到，Lemtech的汽车战略与可成更相似， Lemtech成立于2003年，占9M22收入的35%，专注于较小尺寸但价值较高的金属零件。莱姆泰克 自动外壳。它表示汽车贡献显着增加，表示它从汽车零部件中产生了28%的通用汽车，而可成的通用汽车 22年第三季度50%，得益于其在全球前两大安全气囊目标30%+中的份额增长。然而，Lemtech的生产更加多样化供应商。它预计2023年汽车销量将同比增长30%，这得益于足迹，而可成则集中在中国大陆/台湾。另一方面 电动汽车普及率不断提高（从2022E年的估计11%到2025E的28%），Engley的商业模式看起来更类似于FTC，这可能由于其在外壳方面的技术能力而获得市场份额，专注于大型金属零件，考虑到其生产足迹 设计/制造和多元化的全球足迹（包括中国（主要在中国）和产品供应（支持各种金属零件） 东南亚、欧洲和美国）。它计划扩大昆ft/墨西哥鸿海电动汽车战略的产能，尽管我们也注意到鸿海有多个为了更好地满足本地化需求，并预算至少1500万美元用于汽车外壳业务）。假设两者 资本支出支持扩张。捕手/FTC可以达到与 Lemtech's/Engley's分别可能是8-10%的利润 图1:Lemtech9m22销售组合图2:Lemtech全球生产足迹 23财年捕手/FTC的贡献者。但是，我们注意到两者Lemtech和Engley一直在从事汽车市场，以寻求更多超过十年，它还需要更高的资本支出强度 目前<1%至3-4%甚至更长的CCC以实现类似的收入规模。 图5:同行比较(9锰) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) Engley(2239TT,未涉及) 研究分析师波林陈/ pauline.chen@credit-suisse.com 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse) 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：可成科技（12个月）（2474.TW） 方法:我们对可成的目标价为新台币185元，基于0.9倍市净率，接近历史市净率0.8-2.4倍的下限。 我们对股票的评级为中性;我们看到其可观的净现金头寸和股息收益率的下行支撑，但上行空间将是其对竞争激烈的消费市场的高度曝光率。 风险:可成新台币185元目标价的风险包括：（1）客户集中风险增加，可能导致客户集中风险上升 收益波动;（2）新产品周期的良率更快/更慢;（3）高资本支出对利润率构成风险;（4）亚洲货币波动;（5）疫情后终端市场需求复苏。我们对可成的中性评级的风险包括：（1）苹果 股份分配;（2）外汇变动;（3）中国的经营风险。 目标价和评级 估值方法和风险：富士康科技公司（2354.TW）的估值方法和风险（12个月） 方法:我们将富士康科技的目标价定为53元新台币，将股票定为0.7倍市净率。我们对股票的评级为中性，因为我们仍然看到其核心盈利驱动因素-Caseing面临的风险，鉴于其最大客户的中国本地化，可能会面临激烈的竞争 策略。 风险:富士康科技目标价53元及中性评级的风险包括：（1）锐利投资可能导致 损益波动性;（2）富士康科技与鸿海之间潜在的利润分享计划将影响我们的每股收益（每股收益份额）估计;（3）可能对我们的每股收益构成风险的潜在融资计划;（4）智能手机和消费者 电子产品终端市场需求。 公司所提到的(价格在06-12月-2022) 捕集技术(2474。TW,新台币175.0,中性,TPNT$185.0) 开曼群岛Engley(2239。TW,NT$63.6) 富士康科技集团(2354。TW,新台币53.2,中性,TPNT$53.0) 鸿海精密(2317。TW,NT$103.0) Lemtech-KY(4912。TW,NT$82.1) 披露附录 分析师认证 我，PaulineChen，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有标的公司的看法，以及证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 可成科技（2474.TW）的3年价格和评级历史 2474.太瓦日期 关闭价格(新台币) 目标价格(新台币) 评级 23-Dec-19 245.00 275.00 O 17-Mar-20 188.50 230.00 15-Apr-20 213.50 245.00 19-May-20 224.00 200.00 N 11-Mar-21 197.00 207.00 10-Aug-21 173.50 200.00 09-Nov-21 165.00 180.00 17-Mar-22 147.00 168.00 10-May-22 155.50 165.00 08-Aug-22 171.00 175.00 09-Nov-22 176.50 185.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 富士康科技公司（2354.TW）的3年价格和评级历史 2354.太瓦日期 关闭价格(新台币) 目标价格(新台币) 评级 04-Mar-20 59.00 70.00 N 02-Apr-20 49.00 56.00 08-Jun-20 55.80 59.00 07-Apr-21 73.10 75.00 18-Aug-21 66.80 72.00 31-Mar-22 62.80 70.00 13-Jul-22 47.05 53.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(22%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(21%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便