沪铜期货：多空纠结，震荡对待

沪铜期货 多空纠结震荡对待 完稿时间:2022年12月1日分析师： 祝森林 研究品种: 铜 从业资格号: F3023048 投资咨询号： Z0013626 TEL: 0575-85225791 E-mail: zhusenlin@dyqh.info CU主力合约日K线图 研究结论 从供需面来看，加工费企稳反弹，需求或将出现回落，全年供需或紧平衡，由2021年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变。 从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 从宏观经济，2022年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2022年全球宏观经济并不是非常乐观，同时俄乌战争也不断扰动市场。 综合上述，从基本面来由2021年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜由于能源问题有所扰动，宏观面，全球流动性回收和全球经济复苏并不乐观，12月国内消费淡季，低库存对铜价有所支撑，短期多空双方纠结，12月铜价震荡偏弱运行为主，月主要运行在区间62000~66000元/吨，LME运行7500~8500美元。 请详细阅读后文免责声明 月度报告 一、行情回顾 图1：LME铜&沪铜 资料来源：WIND 回顾11份行情，沪铜整体走先扬后抑的行情，上旬在美联储加息落地和放缓节奏下，商品出现一波快速上涨，但是下旬过高的铜价下游观望情绪浓厚，铜价顺势出现回调，多空双方比较谨慎。 二、宏观方面 1、2022年流动性退潮，通胀走弱 2022年，美国或将面对加息预期升温、加息预期兑现以及通胀预期回落的双重风险。随着通胀的进一步加剧，美联储近期表态也向偏鹰方向转变。市场预期美联储或加快减量步伐，当前利率期为2022年6月份开始加息。但2022年减量步伐加快和加息预期升温甚至加息可能都是相对确定性的事件。所以我们有必要回顾历史，来复盘铜价对加息预期以及加息的反应。 2、全球经济复苏放缓 世界各国继续努力应对新冠肺炎疫情的同时，全球经济在2021年上半年出现了强劲反弹，这主要得益于疫苗接种范围的扩大、疫情防控措施的加强，以及持续的财政刺激和货币宽松政策。2022年我们预计疫情驱动的全球刺激政策将逐步退坡，主要经济体增速回落至常态化。全球制造业PMI均有见顶回落的迹象，我国制造业PMI从2020年11月见顶回落，四季度已经连续两个月处于荣枯线以下。欧美制造业PMI于今年二季度见顶，这也表明全球疫情后经济复苏的顶部已现。 图2:中国PMI 数据来源：WIND 图3：美国制造业PMI 数据来源:WIND 图4:国内工业增价值与LME月均价关系 数据来源：大越期货整理 图5:制造业和基础设施建设月度投资 数据来源：WIND 三、供需分析 1、供需平衡表 图6：ICSG全球供需平衡表 资料来源：ICSG大越期货整理 图7：WBMS全球供需平衡表 资料来源：WMBS 全球精炼铜供需现状：2021铜矿小幅短缺，2022供需将有所过剩 据ICSG，国际铜研究组织（ICSG）的数据显示，2022年前8个月全球精炼铜的表观用量比上年同期提高了2.7%左右。在除了中国以外的世界其他地区，2022年前8个月的精炼铜用量同比提高1.5%，其中欧盟的用量增加了4%，美国的用量基本上保持稳定，而日本的用量减少了1.8%。中国精炼铜的表观用量（不包括保税区库存以及未报告库存）同比提高3.8%，精炼铜的净进口量同比增加10%。 世界金属统计局(WBMS)周三公布的最新报告数据显示：世界金属统计局(WBMS)周三公布的最新数据报告显示：2022年1-9月全球铜市供应短缺73.6万吨， 2021年全年为供应短缺28.5万吨。截至9月底，可报告的ME库存(包括非仓单库存) 较2021年12月底高出4.8万吨。上海期交所仓库的库存减少7,700吨，COMEX库 存减少4,800吨。2022年1-9个月，全球矿山铜产量为1,600万吨，较上年同期增加 1.2%。同时期全球精炼铜产量为1,850万吨，同比增长1.2%，其中中国和印度产量 增幅明显，增幅分别为30.1万吨和5.6万吨。2022年1-9月，全球铜需求为1,925万吨，较上年同期增加4.1%。1-9月中国表观需求为1,071万吨，同比增长5.5%。1-9月，中国半制成品产量同比增加4.5%;美国精炼铜产量为73.32万吨，较上年同期增加6，800吨。9月精炼铜产量为208.5万吨，需求为222.69万吨。 2、供应端：2021年供应逐步恢复，2022有望扩产 （1）供应逐步恢复 2022年铜矿产量正稳步恢复，增量主要来自主要生产国铜矿产量从去年疫情影响中恢复以及今年的新投产和扩建项目产量陆续释放。 图8：铜矿产量 资料来源：WoodMackenzie，MI （2）铜矿产能增速放缓，铜矿利用率将维持高位 2022年新扩建铜矿是主要增长动力，今年年中后有近三分之二的增量得到释放。全年全球铜精矿产量预计增长2%左，增量不及去年预期主因疫情、罢工、矿山品位下滑等有关。展望明年，铜矿供应进一步恢复，预计明年增速在4%左右，除了新扩建项目贡献的增量之外，最终供应还取决于疫情罢工和矿山品位下滑等因素。。 图9：铜矿产量 资料来源：大越期货整理 图10：全球矿产产能及产量，利用率 资料来源：WIND （3）2021年以来国内精炼产能延续扩张放缓，碳中和放缓产能 我国首次明确提出碳达峰和碳中和的目标是在2020年9月份的第七十五届联合国大会一般性辩论上。国家主席向全世界表示我国将采取更加有力的政策和措施，并且承诺力争于2030年前达到峰值，2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降60%~65%，2060年前实现碳中和的宏远目标。 2021年以后，铜产能扩张会放缓，碳中和或中长期影响精炼铜的冶炼。 图11：2021国内主要冶炼企业计划检修情况 资料来源：我的有色网 图12：中国精炼铜供应量 资料来源：WIND （4）2021年下半年TC低位反弹，2022年有望继续 2021年因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响，同时受到海运紧张导致铜矿运输受到压制。 对于2022年，疫情初步正常化，全球供应链逐步恢复，海外港口矿石或讲快速运回国内，同时废铜回收也会进一步加快，矿石供应充足，TC有望延续。 图13：中国铜冶炼厂粗炼费TC 资料来源：WIND 3、需求端:需求疲软长期锚定 （1）特高压未能缓解电网消费下滑 从终端需求来看，电缆行业需求缺乏亮点，2022年国网的计划投资额为5012亿元，较21年实际投资额增加61亿元。2020年重启特高压，但是表现欠佳，2022年10月，累计完成3511亿，同比上升3%。2022年电气化进程或还是平稳，难以拉动很大需求。 图14:中国电网投资 来源：WIND （2）2022年外销回落，国内家电下乡 空调方面，2022年10月累计空调产量增速同比上升3.2%，产量18959万台。 2021年家电在出口带动下消费带动下有所增长，但是疫苗接种率提高，生产有外移 趋势。展望2022年，国内家电销售有所瓶颈，外销高景气有所回落。 图15:中国空调当月值和当月同比 来源：WIND （3）汽车增长动力不足，新能源汽车短期未能带动大幅铜消费 汽车方面，2022年10月累计产量2266.8万辆，同比上升8.1%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降，2022年汽车消费将继续保持低迷，新能源车短期不能带动大量消费。 图16：中国汽车当月值和当月同比 资料来源：WIND 图17：中国汽车销量当月 资料来源：WIND （4）房地产提前透支，2022年或表现将不再亮眼 房地产方面，2022前10月商品房累计销售面积111179万平方米，同比下降22.3%，房地产新开工面积103721万平方米，同比下降37.8%，房地产投资额103558亿，同比下降8%。2021年房地产市场相前高后低，前期透支太高，后期动力不足。2022年，房地产表现槽糕。 图18:国内房地产市场 资料来源：WIND 4、成本端：成本有所抬升，但是目前铜价利润很高 铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓，2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大，对于铜价格而言，已经很难依赖矿商降低成本来带来利润，并且随着时间的推移，铜矿品位下降是较为普遍的问题，这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中，，我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似，多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下，因此是可以受3500美元/吨的价格。 预计2022年，由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低，铜精矿的成本有所提 高。 图19:全球铜成本曲线 资料来源：WoodMackenzie 5、库存 全球铜库存情况：库存维持低位 2021年由于海运紧张导致铜精矿运输，同时全球电力紧张导致精炼铜产量下降， 展望2022年，电力供应和运输缓和背景下，矿石供应充足，库存或有望迎来回升。 图20:LME铜库存 图21：SHFE铜库存 数据来源:WIND 数据来源：WIND 图22:全球铜库存 数据来源：WIND 图23:COMEX铜库存 数据来源：WIND 图24：上海保税库库存 资料来源：WIND 四、技术分析 图29：沪铜指数周K线 资料来源：博易大师，大越期货整理 目前从沪铜指数周k线来看，技术面，铜价进入技术性空头行情，上方压力68000。 六、总结 1.从供需面来看，2022年供应扰动将基本解决，加工费企稳反弹，需求或将出现回落，全年供需或紧平衡，由2021年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变。 2.从成本端，矿山可接受成本在3500美元/吨左右，矿山成本有进一步下滑空间不大，矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间，矿山产量短时间内不会大幅减少，甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。 3.从宏观经济，2022年开启美联储加息元年，全球流动性会有所回收，全球经济也会从疫情后期快速激回到常态化的低速疲软经济，2022年全球宏观经济并不是非常乐观，同时俄乌战争也不断扰动市场。 4.综合上述，2022年，从基本面来由2021年下半年供需双弱格局向供强需弱格局转变，高利润背景下，矿石产量或将继续保持快速增长，加工费继续上涨，精炼铜由于能源问题有所扰动，宏观面，全球流动性回收和全球经济复苏并不乐观，12月国内消费淡季，低库存对铜价有所支撑，短期多空双方纠结，12月铜价震荡偏弱运行为主，月主要运行在区间62000~66000元/吨，LME运行7500~8500美元/吨。 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司