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11月金融数据点评:信贷较弱,M2超预期回升

2022-12-12边泉水西部证券℡***
11月金融数据点评:信贷较弱,M2超预期回升

信贷较弱,M2超预期回升 —11月金融数据点评 边泉水S0800522070002 核心结论分析师 数据:中国人民银行公布:11月份人民币贷款增加1.21万亿元,同比少增596 证券研究报告 2022年12月12日 宏观点评报告 亿元;11月份社融增量为1.99万亿元,比上年同期少6109亿元。截至11月末社融存量同比增长10.0%,M2同比增长12.4%。 信贷方面:从总量上看,信贷低于季节性表现。从结构上看,企业中长期贷款为主要推动,居民中长期贷款为拖累项。本月信贷存在三个特征:1)11月PSL环比超预期增加,有助于直接降低企业贷款成本,企业中长期表现依旧强势;2)居民中长期和短期贷款表现低迷,一方面11月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔,地产需求端仍未企稳,另一方面疫情影响下,居民出行消费受到制约;3)票据利率在11月整体维持震荡走势,银行票据融资规模依然不低。 社融方面:从总量上看,新增社融略低于季节性表现。从结构上看,企业债券和政府债券为主要拖累。社融结构变化有两点含义:第一,财政滑坡使得11月政府债券净融资不高,政府债券对社融拖累延续;第二,企业融资需求依然较弱,企业债券净融资增量低位徘徊。 M2增速回升,M1增速回落,M2和M1之差走阔。M2同比为12.4%,较前值11.8%回升0.6个百分点;M1同比为4.6%,低于前值的5.8%。从结构上看,部分受到理财赎回影响,居民住户存款和非银行金融机构存款同比多增。 我们认为本月金融数据有以下四点含义:第一,信贷需求疲软,且供给端在疫情影响下放缓。11月21日召开年内第三次信贷形势工作座谈会,指出全国性商业银行要发挥“头雁”作用,主动靠前发力,11月票据利率出现小幅回升,但是11月全国疫情较10月进一步蔓延,北京和广州作为经济大省受到较为严重的冲击,叠加政策性开发性金融工具等政策额度逐步基本发放完毕,信贷供给扩张受到约束。第二,地产销售绝对量企稳,但是同比增速进一步回落,居民中长期贷款拖累仍存。11月地产销售环比虽然回到正增长,但是在高基数下同比跌幅持续走阔。11月13日“金融支持房地产16条”的出台,不仅从供给侧,也从需求侧促进房地产市场平稳健康发展,重点聚焦保交楼和流动性补充,往后扭转市场预期仍需时日。第三,政府债券融资和企业债融资明显疲弱。财政年末退坡使得11月政府债券净融资额低于去年同期。另外,受债券收益率上行和基数影响,企业债净融资额明显下滑。第四,结构性货币政策或地产相关政策将继续发力。在近期PMI和出口回落压力加大下,我国四季度经济增长需要稳增长政策进一步加持,以对需求复苏形成支撑。 风险提示:疫情影响超预期,经济复苏低于预期。 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 联系人 杨一凡 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国内风险偏好继续回升—宏观经济周报 2022-12-11 食品价格回落压低通胀—11月通胀数据点评 2022-12-09 “稳增长”的回归—中央经济工作会议前瞻 2022-12-08 外需对经济贡献进一步走弱,内需提振压力加大—11月进出口数据点评2022-12-07 2023年海内外风险点会来自于哪里?——— 2023年全球经济展望番外篇2022-12-04 索引 内容目录 一、信贷总量不强,结构仍弱3 二、需求不强,社融低于预期4 三、M2和M1之差走阔4 四、需求未见起色,结构性货币政策加码5 图表目录 图1:11月信贷低于季节性表现(亿元)3 图2:11月信贷分项同比增减表现(亿元)3 图3:累计新增居民中长期贷款下行(亿元)3 图4:11月企业中长期贷款占比回落(亿元)3 图5:11月新增社融略低于季节性表现(亿元)4 图6:11月社融当月同比多增分项表现(亿元)4 图7:M2增速回升、M1增速回落(%)5 图8:11月新增存款结构(亿元)5 一、信贷总量不强,结构仍弱 数据:中国人民银行公布:11月份人民币贷款增加1.21万亿元,同比少增596亿元;11 月份社会融资规模增量为1.99万亿元,比上年同期少6109亿元。截至11月末,社融存量同比增长10.0%,M2同比增长12.4%。 总量上看,信贷低于季节性表现。11月新增人民币贷款规模远低于近5年均值(1.5万亿元),略低于季节性表现。从结构上来看,企业中长期贷款为主要推动,居民中长期贷款为拖累项。具体来看,居民贷款同比少增4710亿,其中居民短期贷款同比少992亿、居 民中长期贷款同比少3718亿;企业贷款同比多3158亿,其中票据融资同比少56亿、企 业短期贷款同比少651亿、企业中长期贷款同比多3950亿;非银金融机构贷款同比多265 亿。 本月信贷存在三个特征:1)11月PSL环比超预期增加,有助于直接降低企业贷款成本,企业中长期表现依旧强势;2)居民中长期和短期贷款表现低迷,一方面11月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔,地产需求端仍未企稳,另一方面疫情影响下,居民出行消费受到制约;3)票据利率在11月整体维持震荡走势,银行票据融资规模依然不低。 图1:11月信贷低于季节性表现(亿元)图2:11月信贷分项同比增减表现(亿元) 45000 40000 35000 30000 25000 20000 20192020 20212022 6000 0 -6000 2022-102022-11 15000 10000 0 贷款 贷款 贷 12 34 5 67 89 10 1112 款 款 款 5000 新居居居增民民民人贷短中民款期长币贷期 企票企企非业据业业银贷融短中贷款资期长款 贷期 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 图3:累计新增居民中长期贷款下行(亿元)图4:11月企业中长期贷款占比回落(亿元) 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值:滚动求和新增企业中长期贷款占比占比近5年均值 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 30大中城市:商品房成交面积(12个月累计,右轴,万平方米)90 3500080 3000070 2500060 2000050 40 1500030 1000020 500010 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 00 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 二、需求不强,社融低于预期 从总量看,新增社融略低于季节性表现。11月社融增量1.99万亿元,比上年同期少6109 亿元;11月社融存量同比增速为10.0%,低于前值的10.3%。 从结构来看,企业债券和政府债券为主要拖累。具体来看,人民币贷款同比少1621亿, 委托贷款同比少123亿,信托贷款同比多1825亿,未贴现银行承兑汇票同比多573亿, 企业债券融资同比少3410亿,非金融企业境内股票融资同比少506亿,政府债券同比少 1638亿。社融结构变化有两点含义:第一,财政滑坡使得11月政府债券净融资不高,政府债券对社融拖累延续。第二,企业融资需求依然较弱,企业债券净融资增量低位徘徊。 图5:11月新增社融略低于季节性表现(亿元)图6:11月社融当月同比多增分项表现(亿元) 80000 20192020 20212022 30000 20000 2022-112022-102022-09 60000 10000 40000 20000 0 123456789101112 0 -10000 新新新 增增增 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 新新企非政增增业金府信未债融债托贴券企券贷现融业 款银资境行内 承股 兑票 汇融 票资 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 三、M2和M1之差走阔 M2增速回升,M1增速回落。M2同比为12.4%,较前值11.8%回升0.6个百分点;M1同比为4.6%,低于前值的5.8%。 从结构上看,部分受到理财赎回影响,居民住户存款和非银行金融机构存款同比多增。数据显示,11月份新增人民币存款为29500亿元,同比多18100亿元;其中,居民住户存 款同比多增15192亿元,非金融企业存款同比少7475亿元,财政性存款同比多3600亿元,非银行业金融机构存款同比多6937亿元。综合来看,M2-M1之差从10月的6.0%扩大至11月的7.8%。 新增居民户存款 新增财政存款 新增企业存款 新增非银存款 图7:M2增速回升、M1增速回落(%)图8:11月新增存款结构(亿元) M2-M1(右轴)M1同比 M2同比 4015 3510 30 255 200 15-5 10-10 5 0-15 2022-11 2021-11 2020-11 2019-11 2018-11 2017-11 2016-11 2015-11 2014-11 2013-11 2012-11 -5-20 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -40000 资料来源:Wind,西部证券研发中心资料来源:Wind,西部证券研发中心 四、需求未见起色,结构性货币政策加码 我们认为本月金融数据有以下四点含义:第一,信贷需求疲软,且供给端在疫情影响下放缓。11月21日召开年内第三次信贷形势工作座谈会,指出全国性商业银行要发挥“头雁”作用,主动靠前发力,11月票据利率出现小幅回升,但是11月全国疫情较10月进一步蔓延,北京和广州作为经济大省受到较为严重的冲击,叠加政策性开发性金融工具等政策额度逐步基本发放完毕,信贷供给扩张受到约束。第二,地产销售绝对量企稳,但是同比增速进一步回落,居民中长期贷款拖累仍存。11月地产销售环比虽然回到正增长,但是在高基数下同比跌幅持续走阔。11月13日“金融支持房地产16条”出台,不仅从供给侧,也从需求侧促进房地产市场平稳健康发展,重点聚焦保交楼和流动性补充,往后扭转市场预期仍需时日。第三,政府债券融资和企业债融资明显疲弱。财政年末退坡使得11月政府债券净融资额低于去年同期。另外,受债券收益率上行和基数影响,企业债净融资额明显下滑。第四,结构性货币政策或地产相关政策将继续发力。在近期PMI和出口回落压力加大下,我国四季度经济增长需要稳增长政策进一步加持,以对需求复苏形成支撑。 风险提示:疫情影响超预期,经济复苏低于预期。 联系地址 联系地址:上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人,及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发