工程机械行业跟踪：11月挖机内销增速转正，静待拐点到来

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 11月挖机内销增速转正，静待拐点到来 ——工程机械行业跟踪 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2022年12月12日 核心观点 11月挖机内销增速转正，出口表现持续亮眼。根据中国工程机械工业协会的统计， 2022年11月全国销售各类挖掘机2.37万台，销量同比/环比分别提升15.8% 15.5%，低于CME此前预期。挖机销量连续五个月摆脱同比负增长，11月份同比增速为去年4月以来最大值，今年工程机械市场呈现出明显的需求后移特征。分市场来看，11月国内销售14398台，同比增长2.7%，增速自去年4月以来首次转正，同时连续第三个月实现环比增长。我们推测11月挖机内销增速大幅改善主要有两方面原因：一方面，去年Q2以来，工程机械内需较为低迷，去年同期基数较低；另一方面，11月是国标切换前的最后一个月，是国三机型的最后销售期，主机厂国三机型主动去库存的动作可能会对内销起到一定刺激作用。出口方面，11月挖机出口9282台，同比增长44.4%，Q4出口增速较前三季度有所回落，但在去年同期高基数下依然可观，国际化依旧是工程机械的亮点，全年出口高增可期；由于内销的改善，出口量在总销量中占比39.20%，较上月降低5.44pct。2022年1-11月，全国共销售挖掘机24.45万台，同比下降23.3%；其中国内销售14.57万台，同比下降43.7%；出口9.87万台，同比增长64.9%。从总量来看，总销量和内销降幅均有所收窄，出口增速有一定回落。 开工端受疫情影响有所回落，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，11月小松 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 中国挖机开工小时数为97.9小时，同比、环比分别下降11.2%和4.1%，仍为近6年同月最低值。11月庞源租赁塔吊吨米利用率为61.4%，同比-6.8pct，环比-2.1pct，同比降幅自6月以来首次拉大，环比增幅自6月以来首次转负。11月国内疫情点多面广频发，对下游开工造成一定影响。从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：2022年1-10月，基建投资完成额累计同比增加11.4%，连续5个月增速提升；房地产开发投资完成额累计同比下滑8.8%，房屋新开工面积累计同比下滑37.8%。 政策利好下游需求，前瞻指标持续改善，拐点仍需耐心等待。我们认为，随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地，基建地产回暖预期增强，地产基建托底效应将逐步显现，有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升， 工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看，11月企业端新增人民币中长期贷款7367亿元，同比增长115.6%，12月滑动平均环比增速为4.0%，连续4个月维持正增长。随着资金面持续边际改善，行业有望迎来上行拐点。但同时，我们需要正视行业目前存在的问题，我们认为短期内排放标准的切换会直接影响今年四季度和明年一季度的市场销量，主机厂盈利依旧承压。虽然11月行业销量增速显著改善，但拐点或言之尚早，仍需耐心等待。 投资建议与投资标的 11月我国挖机内销增速转正，海外出口持续亮眼。我们认为内销增速改善与国标切换时限到来和去年同期低基数有关。我们预计明年国内工程机械行业将在今年基础上维持平稳或略有下滑，同时海外市场将保持较快增长态势，国内工程机械龙头企业具备较大业绩弹性。建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。 风险提示 稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 景气好年，看好国产化升级：——机械行业2023年度投资策略 10月挖机销量边际加速，看好行业持续回暖：——工程机械行业跟踪 供需共振，驱动工程机械海外市场增长： ——工程机械出口专题研究 9月挖机销量企稳回升，行业景气度有望持续回暖：——工程机械行业跟踪 8月挖机销量持平，看好下半年行业回暖：——工程机械行业跟踪 7月挖机销量增速转正，行业有望持续恢复：——工程机械行业跟踪 2022-11-25 2022-11-10 2022-10-29 2022-10-13 2022-09-11 2022-08-12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：挖掘机单月销量及增速 挖掘机单月总销量（台，左轴） 单月同比（右轴） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图2：挖掘机单月内销数量及增速图3：挖掘机单月出口量及增速 挖掘机单月内销数量（台，左轴） 单月同比（右轴） 挖掘机单月出口量（台，左轴） 单月同比（右轴） 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 300% 200% 100% 0% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 -100% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 出口占比（右轴） 180% 150% 120% 90% 60% 30% 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0% 数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所数据来源：中国工程机械工业协会，东方证券研究所 图4：小松中国挖机开工小时数（小时）图5：庞源吨米利用率 200 150 100 2017年2018年2019年 2020年 2021年 2022年 80% 60% 40% 2019年2020年2021年2022年 5020% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：小松官网，东方证券研究所数据来源：庞源租赁官网，东方证券研究所 图6：新增人民币中长期贷款（12月滑动平均）环比增速（%） 新增人民币中长期贷款增速居民端增速非金融企业端增速 10 5 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示：稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况。 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务仍持有恒立液压（601100）股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或