2022年11月金融数据解读：信用扩张速度再放缓

证券研究报告/月度报告2022年12月12日 信用扩张速度再放缓 投资要点 ——2022年11月金融数据解读 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 1宏观快报20220610：社融和M2 剪刀差因何走低？——2022年5月金融数据解读 2宏观快报20220711：站在宽信用的拐点上——2022年6月金融数据解读 3宏观快报20220812：宽信用会不会有下半场——2022年7月金融数据解读 4宏观快报20220909：回落的社融还能否稳住？——2022年8月金融数据解读 5宏观快报20221012：政策工具牵引，宽信用能否持续？——2022年9月金融数据解读 6独木难支，融资恢复坎坷——2022 年10月金融数据解读 2022年11月新增社融规模同比延续少增，其中企业债券是最大的拖累项，人民币贷款和和政府债券较上月均有改善，但仍延续同比少增。债市波动是造成企业债券大幅走弱的主要原因，11月中下旬以来，债券市场利率水平明显抬升，企业债券取消发行较多。11月人民币贷款的同比少增额明显缩小，月末票据利率的回落幅度明显小于上月也印证了信贷投放边际好转。不过，从结构来看，“企业强、居民弱”的格局没有改变，疫情散发多发以及地产销售持续低位负增的背景下，居民部门中长贷同比延续少增，而保交楼专项贷款加码等措施支撑企业中长贷维持强劲。整体来看，当前实体部门的内生融资需求修复依然缓慢，信贷与社融仍主要靠政策在支持；M1、 M2以及社融、M2剪刀差双双走扩也反映出流动性淤积问题较为严重。我们预计，随着防疫政策优化以及稳地产加码，信贷需求有望在波折中缓慢复苏。但在当前地产销售尚未有明显改善的情况下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，社融增速或仍将处于下行通道。 社融同比延续少增。2022年11月份新增社融1.99万亿元，为2019年以来同期新低，同比少增额缩小至6109亿元。从分项来看：11月企业债券净融资额大幅收缩至596亿元，同比由多增转为少增3410亿元，是社融的最大拖累项。11月份对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增额减少至1573亿元；11月政府债券净融资额回升至6520亿元，同比少增额缩小至1638亿元，政府债券和人民币贷款也是社融延续同比少增的主要原因。直接融资中，境内股票融资同比少增额扩大至506亿元。 相关报告 非标融资中，委托贷款同比由多增转为多减123亿元，而未贴现票据和信 托贷款有所改善，信托融资同比少减额扩大至1825亿元，未贴现承兑汇票 同比由多减转为多增573亿元。 企业中长贷同比高增。11月份新增人民币贷款1.21万亿元，同比少增额缩小至596亿元。其中，居民部门贷款增加2627亿元，同比少增额略有缩小至4710亿元，短期贷款和中长期贷款较上月均有所改善。不过，从同比变化上来看，居民短期贷款同比少增额扩大至992亿元，中长期贷款同比少增额略降至3718亿元。首先，11月本土疫情散发多发，波及城市较上月更广，人流和物流明显走弱；其次，11月各口径地产销量增速降幅均有走扩，地产销售的萎靡导致居民中长贷持续低迷；最后，去年11月份居民中长期贷款基数较高。企业部门贷款增加8837亿元，同比多增额扩大至 3158亿元。从分项来看，企业短贷同比多减额缩小至651亿元，票据融资 同比由多增转为少增56亿元，而企业中长贷同比多增额扩大至3950亿元，是企业贷款的主要拉动项，结构性政策的支持效果持续显现。 M2增速反弹，M1延续下行。在去年同期基数走低的背景下，11月份M2同比增速反弹至12.4%，财政存款同比少减3600亿元，居民部门存款同比多增1.5万亿元，企业部门存款同比少增7475亿元。在去年同期基数走高的背景下，11月份M1增速录得4.6%，较上月下行1.2个百分点，11月M2与M1同比增速之差延续上行至7.8%，资金活化程度依然较低。 社融增速延续回落。在去年同期基数略有走高的背景下，11月社融存量同 比增速为10%，较上月增速下行0.3个百分点，创去年11月以来的新低，而剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步走低至9%。我们预计，在地产销售尚未有明显改善的情况下，叠加低基数效应逐渐消退的影响，信贷需求预计依然偏弱，社融增速或仍将处于下行通道。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） 2022-092022-102022-11 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 人外委信未民币托托贴币贷贷贷现贷款款款汇款票 企股政 业票府 债债 券 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 20/1121/221/521/821/1122/222/522/822/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：M1与M2同比增速（%） M1:同比 M2:同比（右） 1515 1314 1113 912 711 510 39 18 -17 -36 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：社融存量同比增速（%） 社融同比 社融同比（剔除政府债券） 14 13 12 11 10 9 8 19/1120/520/1121/521/1122/522/11 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。