理想one减值基本结束，销量进入增长快车道

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 目标价：119.9港元 现价：94.0港元 公 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(千元) 27,009,779 44,920,092 111,750,078 152,492,503 市场数据 同比增长 185.6% 66.3% 148.8% 36.5% 日期 2022-12-09 毛利润(千元) 5,761,454 8,741,708 23,253,218 31,339,284 收盘价（港元） 94.0 同比增长 271.9% 51.7% 166.0% 34.8% 总股本（百万股） 2,085 毛利润率 21.3% 19.5% 20.8% 20.6% 流通股本（百万股） 1,729 归母净利润（千元） -321,455 -2,386,828 3,740,293 6,075,852 总市值（百万港元） 195,950 PS 6.49 3.90 1.57 1.15 数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院 司预期升幅：27.6% 跟踪报告 02015.HK理想汽车 理想one减值基本结束，销量进入增长快车道 2022年12月10日主要财务指标 每股净资产（元）21.04 数据来源：Wind 相关报告 投资要点 流通值（百万港元） 162,503 净资产（百万元） 43,857 总资产（百万元） 79,230 22Q3理想one减值导致亏损扩大，L9毛利率喜人。2022Q3公司交付理想量为26524辆，车辆销售收入为90.5亿元，同比、环比增速分别为22.5%及6.6%。车辆毛利率为12%，2021Q3和2022Q2车辆毛利率分别为21.1%、21.2%，毛利率下降主要因为Q3理想ONE 的存货拨备和购买承诺损失为人民币8.028亿元，剔除该部分影响，公司汽车毛利率为 20.8%，由于理想one在此期间有降价促销，因此8月份开始交付的L9毛利率我们预计保 持在较高水平。22Q3公司经营现金流、自由现金流分别流出5.08、19.6亿元，截至2022Q3， 【兴证海外汽车】理想汽车 公司现金及现金等价物、受限制现金、定期存款、短期投资及包含在长期投资中的长期定 （02015.HK）：L9竞争优势明显，期存款和长期金融工具总额为558.3亿元。 有望再次成为爆款 【兴证海外汽车】理想汽车 （02015.HK 2023年再推两款新车型 【兴证海外汽车】理想汽车 销售服务网络持续扩张，研发投入再创历史新高。2022Q3公司销管费用为15.1亿元，同比增长47.6%，环比增长13.8%。截至2022年三季度末，公司拥有271家零售中心（22Q1 ）：毛利率再创新高， 末为217家），覆盖119个城市，316（22Q1末为287）个售后维修中心和理想汽车授权钣喷中心在226个城市运营，公司致力提升现有门店店效。公司继续加大研发投入，2022Q3研发费用为18亿元，同比增长103.1%，环比增长17.8%。伴随公司持续在销售服 （02015.HK）：三季度表现强劲，务网络、纯电平台及高压快充技术方面大力投入，预计销管费用、研发费用将维持高位。 四季度或再创新高 【兴证海外汽车】理想汽车-W L8、L9订单到春节，明年交付乐观。公司预计L9稳态销量8000-11000台，L8稳态销量 10000-14000台，稳态销量规模较高，L7也将于明年上半年开始交付，下半年开始交付高 （02015.HK)：增程与纯电动并驾压纯电平台车型，具备增程+纯电的产品组合，我们预计明年将是公司销量大年。 齐驱，专注用户需求的造车新势 力20210917 海外汽车 分析师：余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331SAC：S0190518020003 我们的观点：新能源车行业前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。我们预计公司 2022-2024年销量分别为13.3、30.8、45.0万辆，将公司2022-2024年营业收入预测分别调 整为为449.2、1117.5和1524.9亿元，归母净利润分别调整为为-23.86、37.40和60.75亿元。给予公司目标价119.9港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。 风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持 股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司、旷世控股有限公司、宁波旷世智源 工艺设计股份有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、建发物业发展集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、堃博医疗控股有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、和誉开曼有限责任公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、环龙控股有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、交运燃气有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、珠海华发实业股份有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、周口市城建投资发展有限公司、丹阳投资集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、珠海华发集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、中原证券股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、集友银行有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、南洋商业银行有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、岳阳市城市建设投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、四海国际投资有限公司、无锡恒廷实业有限公司、重庆市合川城市建设投资（集团）有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、太原国有投资集团有限公司、山东高速集团有限公司、CoastalEmeraldLimited、新奥能源控股有限公司、新奥天然气股份有限公司、湖州燃气股份有限公司、溧源国际有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、青岛城市建设投资（集团）有限责任公司、香港国际（青岛）有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、山东仙境控股有限公司、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、恒源国际发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、江苏句容投资集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、HigherKeyManagementLimited、镇江交通产业集团有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、漳州圆山发展有限公司、山海（香港）国际投资有限公司、连云港港口集团、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、邵东市城市发展集团有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、郑州地产集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、润歌互动有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、多想云控股有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、龙口市城乡建设投资发展有限公司、 XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、中国国际金融（国际）有限公司、中国国际金融股份有限公司、上饶投资控股国际有限公司、上饶投资控股集团有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、国晶资本bvi有限公司、中国国新控股有限责任公司、国贸控股（香港）投资有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、交银租赁管理香港有限公司、交银金融租赁有限责任公司、台州市黄岩经济开发集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、平度市城市开发集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者