投资价值分析报告：核心技术渡过行业寒冬， 研发创新领赴春日繁花

核心技术渡过行业寒冬，研发创新领赴春日繁花 —长飞光纤（601869.SH）投资价值分析报告 A股研究报告|2022年12月12日 核心观点 国家政策推动市场回暖 光纤光缆行业前两年陷入短暂低谷，随着《“十四五”信息通信行业发展规划》《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》等一系列利好政策的出台，目前行业已进入量价齐升的新周期。 光棒技术造就行业领先 中国工程院院士赵梓森曾提出，光纤预制棒由于生产技术壁垒较高，占据了产业链70%的利润。公司掌握两种光纤预制棒生产工艺，国内运营商集采中保持领先份额水平，在国外市场份额仅次于康宁。公司凭借核心技术渡过行业寒冬，作为行业头部企业，乘政策利好东风，后续有望维持业绩快速增长趋势。 研发能力助力增长曲线 “十四五”开始，我国数据的应用逐步受到重视，“东数西算”工程等建设需要大量高性能光缆的辅助，早期光缆有望进入更换周期。目前公司研发的超强超低衰减G.654.E新型光纤以50%（最大份额）中标中国移动集采，体现对新技术的前瞻性及研发领先优势。公司表示数字化引发的新浪潮正席卷而来，尤其在新冠疫情的影响下，全球数字经济发展按下快进键，公司将推出以大带宽、高可靠、智能、绿色、优质、高效、安全为深刻内涵的“BRIGHTS”全光联接。我们认为凭借公司强大的自研能力，在此次更换周期中将充分受益。 公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为127、164、204亿元，YOY分别为 34%、28%、25%；EPS分别为1.19、1.43、1.73元，YOY分别为27%、20%、 22%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为39元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 行业政策调整，原材料价格上涨，市场竞争加剧。 核心业绩数据预测 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 82.21 95.36 127.47 163.71 204.48 YOY 5.82% 15.99% 33.67% 28.43% 24.91% 归母净利润（亿元） 5.44 7.09 9.00 10.82 13.15 ROE 6.01% 7.24% 9.02% 9.91% 10.93% 摊薄EPS(元) 0.72 0.93 1.19 1.43 1.73 YOY -32.14% 30.32% 26.97% 20.30% 21.50% P/E 2.96 2.74 2.68 2.45 2.23 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部TMT行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2022.12.09 收盘价（元） 34.21 一年中最低/最高（元） 21.77/47.15 总市值（亿元） 259.28 ROE（TTM） 10.37 PE（TTM） 25.43 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 内容目录 一、公司所属主要行业情况分析1 1.1.光纤光缆行业具有显著周期性1 1.2.我国光纤光缆市场占据全球半壁江山2 1.3.产业政策推动行业发展4 二、公司分析5 2.1.公司竞争优势分析6 2.1.1.棒纤缆一体化产业链助力生产及运营水平提升6 2.1.2.领先的生产技术及创新能力造就市场份额国内第一全球第二7 2.1.3.多元化布局寻找业务协同新机会9 2.1.4.公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司及行业中位数比较分析.10 2.2.2022-2024年公司毛利率分业务版块预测12 2.3.结合公司合同负债情况，预测未来公司营收走向13 2.4.2022-2024年公司分业务板块收入预测13 三、2022-2024年公司整体业绩预测14 四、公司估值分析14 4.1.P/E模型估值14 4.2.PEG模型15 4.3.DCF模型15 五、公司未来六个月内投资建议16 5.1.公司股价催化剂分析16 5.2.公司六个月内的目标价17 六、公司投资评级17 图表目录 图1：2021三季度至2022三季度移动互联网累计流量2 图2：2021三季度至2022三季度互联网宽度接入端口数量2 图3：2021年全球光纤光缆企业市场份额3 图4：2017-2021年中国光纤产量3 图5：2017-2021年中国光纤出口量4 图6：公司五年一期业务收入构成6 图7：公司棒线缆一体化产品7 图8：PCVD工艺流程图8 图9：公司近五年全球市场份额占比8 图10：公司多元化领域产品一览10 图11：五年一期应收账款周转率变化趋势和同业比较10 图12：五年一期存货周转率变化趋势和同业比较10 图13：五年一期销售费用率变化趋势和同业比较11 图14：五年一期管理费用率变化趋势和同业比较11 图15：五年一期毛利率变化趋势和同业比较12 图16：五年一期销售净利润率变化趋势和同业比较12 图17：五年一期ROE变化趋势和同业比较12 图18：2017-2022Q3公司合同负债变动趋势13 图19：公司近两年P/E（TTM）趋势及分位点15 图20：各大可比公司PE（TTM）比较15 表1：光纤光缆行业周期性事件概览1 表2：近三年光纤光缆行业适用主要产业政策一览4 表3：公司发展大事记5 表4：近两年公司主要中标项目9 表5：2022-2024年公司收入预测（单位：亿元）14 表6：2022-2024年相对估值模型预测数据14 表7：采用DCF估值模型测算公司股权价值16 一、公司所属主要行业情况分析 自1977年世界上第一个光纤通信系统在美国投入商用以来，光纤的低衰减等诸多优势使得光 纤通信技术在全球取得飞速发展。我国在1978年自行研制出通信光缆（多模光纤），从生产光缆起步，到生产光纤，再到目前已取得光纤预制棒技术的重大突破。 1.1.光纤光缆行业具有显著周期性 随着网络基础建设及数字化发展等需求变化，光纤光缆行业亦呈现出周期波动的特征。以我国为例，2015年-2018年国内三大电信营运商发力4G建设，导致需求增长，光纤光缆价格进入上涨周期；2018年下半年起至2021年上半年，4G网络建设基本完成而5G建设不及预期，行业进入低谷期。工信部2021年11月印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确以全面推进5G网络建设和全面部署千兆光纤网络为发展重点，目标为2025年每万人拥有5G基站数26个，10G-PON及以上端口数达到1200万个，光纤光缆行业自2021年下半年之后开始回暖。今年11月在全球光纤光缆行业的顶级盛会—2022年世界光纤光缆大会上，公司发表主题演讲并表示：5G和FTTx建设预计将进入高速发展期，全球数字化转型正大力推动光纤光缆行业迈入新的量价齐升黄金发展周期。CRU预计到2025年，全球光缆需求量将达到6.1亿芯公里。 表1：光纤光缆行业周期性事件概览 时间主要事件 2007年-2012年 3G集中建设，“光进铜退”成为固网运营商对接入层网络部署的主要理念，光纤光缆需求提升。 2013年-2017年 “宽带中国”政策发布+4G集中建设，光纤光缆实现量价齐升。 2018年-2021年上半年 光纤到户+4G超预期快速普及，5G建设尚处于初期阶段，需求锐减致供过于求，光纤光缆价格大幅回落，行业被迫去产能，大量厂商退出市场。 2021年下半年至今 5G进入建设高峰期，工信部出台《双千兆网络协同发展行动计划2020-2023年》，全球数据化转型拉动需求量增长，市场开始回暖。 资料来源：未来智库，华通证券国际研究部 我国光纤光缆行业目前已开启新一轮景气周期，根据工信部2022年10月发布的数据，前三季度移动互联网累计流量达1904亿GB，同比增长18.4%。全国互联网宽带接入端口数量截至9月末达10.55亿个，比上年末净增3698万个。截至9月末，我国移动通信基站总数达1072 万个，比上年末净增75.4万个。其中，5G基站总数达222万个，比上年末净增79.5万个，占移动基站总数的20.7%，占比较上年末提升6.4个百分点。 图1：2021三季度至2022三季度移动互联网累计流量 资料来源：工信部，华通证券国际研究部 图2：2021三季度至2022三季度互联网宽度接入端口数量 资料来源：工信部，华通证券国际研究部1.2.我国光纤光缆市场占据全球半壁江山 以2021年（第十五届）全球|中国光通信最具竞争力企业10强榜单评选结果来看，在全球光纤光缆榜单中，前10强企业由4个国家占据，分别来自：美国（康宁）、意大利（普睿司曼）、日本（古河电工/OFS、住友电工、藤仓）、中国（长飞、亨通、烽火通信、中天、富通），其中，中国企业占据半壁江山。CRU预计2021-2025年中国光缆需求量复合增长率为3.7%,中国市场需求占全球的份额有望维持在45%以上。 图3：2021年全球光纤光缆企业市场份额 资料来源：网络通信，华通证券国际研究部 中国通信企业协会日前发文，近十年间我国在基础网络建设、固定宽带接入与移动流量市场需求增长的共同驱动下，光纤光缆行业取得跨越式发展，光纤产量及出口量均居世界第一。据工信部统计，2012年至2021年网民规模增长了83%，达10.32亿；国家级互联网骨干直联点从3个增至19个；固定和移动网络的互联网协议第六版（IPv6）改造全面完成；2017年至今共许可770MHZ带宽5G中低频段资源总量居世界前列。2022年前三季度中国累计生产光缆26400.6万芯千米，出口31.6万吨。 图4：2017-2021年中国光纤产量 资料来源：国家统计局，华通证券国际研究部 图5：2017-2021年中国光纤出口量 资料来源：中国海关，华通证券国际研究部1.3.产业政策推动行业发展 光纤光缆是信息通信传输的重要载体，也是数字经济信息底座的基础之一。我国高度重视新 出台时间 部门 政策名称 主要内容 2021-11-1 工信部 “十四五”信息通信行业发展规划 建设新型数字基础设施，拓展数字化发展空间：到2035年，信息通信基础设施累计投资3.7万亿元；每万人拥有5G基站数26个；10G-PON及以上端口数1200万个；移动网络IPv6流量占比70%；数据中心算力每秒300百亿亿次浮点运算。5G应用关键指标大幅提升：5G个人用户普及率超过40%，用户数超过5.6亿。5G网络接入流量占比超50%，5G网络使用效率明显提高。5G物联网终端用户数年均增长率超200%。重点领域5G应用成效凸显：个人消费领域，打造一批“5G+”新型消费的新业务、 2021-7-5 十部门 5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年） 新模式、新业态；垂直行业领域，大型工业企业的5G应用渗透率超过35%；社会民生领域，打造一批5G+智慧教育、5G+智慧医疗、5G+文化旅游样板项目，5G+智慧城市建设水平进一步提升。关键基础支撑能力显著增强：每万人拥有5G基站数超过18个，建成超过3000个5G行业虚拟专网；打造10-20个5G应用安全创新示范中心，树立3-5个区域示范标杆。 型信息通信基础设施建设，并出台一系列相关政策，间接推动国内光纤光缆行业的发展。表2：近三年光纤光缆行业适用主要产业政策一览 2021-3-24 工信部 “双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年） 到2023年底：千兆光纤网络具备覆盖4亿户家庭的能力，10G-PON及以上端口规模超过1000万个，千兆宽带用户突破3000万户;5G网络基本实现乡镇级以上区域和重点行政村覆盖;实现“双百”目标：建成100个千兆城市，打造100个千兆行业虚拟专网标杆工程。 2020-3-19 工信部 开展2020年IPv6端到端贯通能力提升专项行动 2020年末主要目标：IPv6网络性能与IPv4