白糖周报：预期抢跑，等待现货指引

期货研究报告|商品研究 策略报告 预期抢跑，等待现货指引 2022年12月11日 白糖周报20221205—20221209 郑州白糖价格走势图 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约在19.5美分附近波动，周涨幅0.6%。 ICE原糖价格走势图 国内：过去一周郑糖反弹至5660，周涨幅2.54%。主产区现货价新糖报价5610元/吨左右，陈糖报价5560元/吨左右，现货成交尚可。与新糖基差在-57左右，内外价差扩大至约-800元/吨。 供给方面： 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 资料来源：文华财经 国际：巴西中南部主产区大部分糖厂结束生产，还剩下800-900万吨甘蔗因降雨破坏，可能会留到23/24榨季再压榨，信息尚未得到认证，需等到巴西糖业协会近期公布的数据确认。印度也同样受到降雨的困扰阻碍收割，目前糖市场供应紧缺。出口方面，印度政府已允许首批615万吨糖出口，印度糖协预期大概还有200-400万吨的出口。随着巴西压榨即结束，短期内全球食糖焦点将转向印度的出口节奏，贸易流的紧平衡需要印度糖调节。泰国糖也将于12月开始供应。 国内：暂时为没有新糖集中上市，陈糖基本清库 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方 国内：疫情政策调整，需求回暖预期抢跑市场，但暂时未看到现货成交有所好转 微信公众号：招商期货研究所 总结和策略：国际糖市因降雨的困扰，甘蔗压榨速度放缓，国际糖供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持back结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补。泰国的出口将逐步缓解贸易流紧平衡的格局，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖走势。国内在疫情调控政策上全面放开，而市场预期消费回暖向好，但现货价格仍未见企稳回升，需求压力的释放还需要一段时间，国内糖等待需求恢复指引。操作上建议离场观望。 风险提示：印度出口政策、国内消费情况 敬请阅读末页的重要声明 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在11月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 560万吨上调至过剩620万吨。上调是因为印度和泰国出口供应增加需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西 本周巴西蔗糖行业协会（Unica）称，榨季2022/23截至11月上半月巴西中南部地区的累计糖产量达到3196.6万吨，同比增0.29%。累计甘蔗入榨量5.16788亿吨，同比减 0.1%，累计甘蔗含糖量为141.13公斤/吨，上年同期为143.06公斤/吨。46%的蔗汁用于制糖，上年同期为45.2%。尽管累计出糖率下降1.45%，巴西22/23榨季因最大化的制糖比例，糖产量已经追平上一榨季的3187.4万吨，产量略增已成现实。 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 图5：巴西糖月度出口（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：Secex，招商期货 图6：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 0 0 0 0 0 0 2019/1/3 0) 0) 0) 0) 0) 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2 (0.4 (0.6 (0.8 (1.0 资料来源：WIND，招商期货 巴西11月出口糖407.47万吨，同比增加52.36%，刷新月度最高糖出口记录。巴西的出口港口排期爆满，因巴西趁着印度降雨收割延误的机会加紧出口。近月从平水转为大幅升水，精制糖市场尤其迫切需要增加供应。 图7：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图8：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND，招商期货 伦白糖近月交割仅有36万吨，仅略多于上年同期一半，且交割糖源全部来自于印度糖，显示白糖市场明年第一季度前供应依然偏紧状况存在。原糖虽高位回落，但近远月价差保持back结构不变，未来市场需要北半球糖源弥补贸易流偏紧供给，随着巴西中南部生产临近结束，后期印度糖出口节奏将是决定原糖重心。 （三）印度、泰国供需情况 图9：印度历年糖产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 图10：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 印度政府已经宣布2022/23年度第一批糖出口量为600万吨。因原糖上涨和汇率走弱导致印度糖出口利润上升，印度糖早期签订的出口合约出现违约现象，延缓印度糖供应节奏。 印度糖协ISMA称第二批出口可能为200~400万吨，2022/23榨季合计出口可能达850~900万吨。目前印度已经签订了350-400万吨的出口合约。关注印度第二批配额发放的情况。 图11：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。 泰国甘蔗及糖业委员会表示，在截至2022年5月7日的榨季当中，泰国糖产量为1015 万吨，甘蔗压榨量为9207万吨。 图12：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%。北半球泰国的开榨和出口，将逐步缓解贸易流紧张的局面。 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 基本面没有变化。新旧榨季交接，供应关注点在于全年剩余进口量、以及新榨季形势的整体预期。新季中糖协预估增产至1010万吨，市场等待消费回暖需求落地。 表1：国内白糖供需平衡（千吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23F 期初库存（1/10）692 633 674 892 949 产量1,076 1,042 1,066 958 1,000 国内消费1,520 1,460 1,550 1,480 1,550 产需缺口-444 -418 -484 -522 -550 进口量324 375 633 534 520 走私+糖浆80 100 80 60 40 出口19 16 11 15 15 期末库存633 674 892 949 944 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图13：国内白糖产糖进度（万吨）图14：国内白糖销糖进度（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/1922/2321/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 2022年9月17日呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司率先开机生产，标志着2022/23榨季全国食糖生产正式开始。 截至10月底，全国共开榨糖厂26家，均为新疆、内蒙古等甜菜主产区糖厂。2022/23 榨季已产食糖34万吨，同比增加5万吨，销售2万吨，同比减少2万吨。 图15：国内白糖工业库存（万吨） 22/2321/2220/2119/2018/19 700 600 500 400 300 200 100 0 10月11月12月1月2月3月4月5月