中央银行数字货币：一个有新篇章的古老故事（英）

中央银行数字货币：一个有新篇章的老故事* Michaeld.波尔多罗格斯大学、NBER和斯坦福大学胡佛研究所 威廉Roberds亚特兰大联邦储备银行 22124年经济工作报告Hoov我NSTITUTION 434克ALVEZ米所有 年代、斯坦福UNIVERSITY年代、斯坦福,94305-6010 2022年11月21日 我们考虑一种新的货币工具，即中央银行数字货币（CBDC）的首次亮相。借鉴货币史的例子，我们认为成功的货币 转型必须将微观经济效率与宏观经济可信度结合起来。一个这些转变的矛盾特征是，微观维度的成功可以 鼓励宏失败。克服这一悖论可能需要在政治上感到不舒服。妥协。我们建议，这种妥协对于CBDC的成功是必要的。 凝胶代码:E42、E58N10 关键词：货币体系、纸币、中央银行、数字货币 胡佛研究所经济学工作论文系列允许作者分发研究 其他研究人员之间的讨论和评论。工作文件反映了委员会的意见作者，而不是胡佛研究所的观点。 *本文是为在不列颠哥伦比亚大学举行的纪念安吉拉·雷迪什（AngelaRedish）的会议而准备的，2022年10月14日，本文中表达的观点是作者的观点，而不是联邦储备银行的观点 亚特兰大或联邦储备系统。 每年，一批新的经济学家都会以一次旅行开始他们的职业生涯。 幻想之地，比沃尔特迪斯尼想象的任何东西都更不可能。在这个虚构的信念中世界，被称为阿罗-德布鲁模型，任何商品都可以毫不费力地交换以获得 另一个：汽车袜子，电力用花生酱，今天的医疗劳动时间 十年后的服务。然而，尽管它明显缺乏真实性，这种抽象的“理论价值“是现代经济和金融学的基础。 Arrow-Debreu模型的理想化性质也提供了对钱。使模型看起来不真实的一个现实世界的复杂性是 逆向选择，乔治·阿克洛夫（GeorgeAkerlof）在二手车的背景下进行了著名的描述（“市场” 柠檬“;阿克洛夫1970年）和格劳乔·马克思为新房子（“你甚至可以得到灰泥”; 派拉蒙影业1929）。2金钱，阿罗-德布鲁土地上一个毫无意义的实体，提供了一个流行，如果部分解决这个问题，通过将逆向选择集中在一个 交易：买方得到商品，卖方得到钱。收到的钱的价值可以是 由“故事”决定，即通过简单的枚举。接受金钱与其说是由驱动力的错觉,信息吝啬。 因此，从这种信息的角度来看，理想的货币将是一种资产：1）其 值是如此明显地不变，以至于“不问任何问题”（Gorton2017），以及2）可以是以快速、无成本和可验证的方式传输。货币的演变可以看作是一个 技术的进步，以更好地接近这一理想，正如大卫·李嘉图所解释的那样 1816年: 所有关于货币主题的作者都同意，货币价值的统一性循环介质是一个非常需要的对象。因此，每一次改进这可以通过减少 变异,应采用。(李嘉图18167)。 更简洁地说，李嘉图指出（同上）“在流通媒介中，[该]原因一致性是善良的原因。” 2支付理论假设信息摩擦，包括逆向选择，是如此极端，以至于没有 交换可以在没有特殊安排的情况下发生;参见KahnandRoberds（2009）的介绍。 现代形式的货币和支付，随时可用且易于使用，似乎接近李嘉图无处不在的统一梦想。很少禁止易货交换，但人们更喜欢用商品换钱。货币兑换变得如此方便，以至于 经济学家常常试图假装它不存在，或者它只是作为一层薄薄的面纱而存在。阿罗-德布鲁的想象景观。许多其他复杂的经济模型 有效地假设汽车可以很容易地换成花生酱。 无论在实践和理论上多么成功，现代货币继续衍生其来自现实世界交易的潜在信息不对称性的价值。因此信任 仍然是资产货币功能的关键，这意味着所有货币在某种程度上都是受托的。这一事实产生了一种我们称之为“货币悖论”的现象：资产越接近 对于货币理想，提出的问题越少，就越不透明;然而这个一样不透明为货币生产者（私人和公共）创造了破坏质量的诱惑 通过超额发行的资产。微观货币的成功滋生了宏观货币的恶作剧。在米尔顿•弗里德曼(MiltonFriedman)的话: 只要信托货币的市场价值大于其生产成本——在有利条件下可以压缩接近纸张成本 它是印刷的——任何单个发行人都有发行额外金额的动机。一个因此，信托货币可能会通过发行量的增加而退化为一种 商品标准——没有比 货币的货币价值不大于它所包含的纸张的价值。鉴于 加零的成本可以忽略不计，目前尚不清楚是否有任何有限的价格水平这是这种情况。(弗里德曼,1960年,p.7) 总结安吉拉·雷迪什（AngelaRedish）对货币经济学贡献的一种简单方法是他们记录了一系列货币转型，包括两者 李嘉图设想的改进和弗里德曼设想的各种作弊。其结果是对历史重新发现货币悖论的精彩叙述。这 文章将借鉴雷迪什的工作来回顾货币转型的历史，并 探索新兴的转型，即中央银行数字货币（CBDC）的到来。 从这篇评论中，我们将争辩说，CBDC最好被理解为旧篇章中的新篇章。故事，而且这项技术不会轻易摆脱货币悖论。 硬币与原始交易技术 现代经济学将早期类型的硬币称为“商品货币”，这个名称是有时被认为意味着这些硬币是标准化的金条块。作品如 雷迪什（1988，1993，2000）和格拉斯曼和雷迪什（1988）阐明了商品货币，这显然是信息密集型的。虽然硬币的价值 最终源于它们的精细含量，对每个硬币进行称重和化验是不切实际的交易。确定的测定需要熔化硬币。因此，成功的硬币是 不透明的工具，交易价格通常高于其假定的金属价值，有时甚至很好高于当地记账单位的法定价值。不透明度创建强烈 货币退化的激励措施，财政上经常受到主权国家的制约难以抗拒。 Redish（2000，61-62）对操纵商品的四种常见方法进行了编目钱。这些是，按照增加微妙程度的顺序：减少硬币的重量，减少其罚款内容，为硬币分配新的法律价值（“哭泣”），并引入新的硬币 类似于现有的硬币，但每单位精细含量的面值更高。所有形式的操纵是事实上的贬低。格拉斯曼和雷迪什强调，这些 操纵也可能是良性的，主要是对外部力量的防御反应，例如剪裁和伪造，市场金银价格比的变动，或贬值 硬币从邻近地区竞争。 此外，统治者意识到适度的贬值可以带来货币刺激对当地经济。十四世纪的法国君主纳瓦拉的菲利普三世· 他的顾问纪尧姆·德·索特雷尔（GuillaumedeSoterel）对此提出了一些尖锐的建议。德索特雷尔观察到许多商人实际上赞成贬低，当适度实践时： [这种]人是那些从事商业的人，他们希望得到另一种钱。那是中间的钱...贸易总是很差，除非有钱在 一个中间状态。（Leroy1972，110，引自Spufford1989，305） 然而，德索特雷尔小心翼翼地将这种轻度贬值的“中间货币”与严重贬值硬币铸造战时: [这种]钱是领主在战争时想要的，因此他可以铸造硬币。 尽管他喜欢有办法支付他的军队来保卫他和他的人民，但他很虚弱， 他的土地。但在战争结束时，他应该再次拿走这笔钱。（同上，第306页） 正如Redish所说，关于贬低、冒犯和 防御性，可能是人们忽视它们的频率.3不透明的信息优势 交易工具足以让人们容忍，或者正如德索特雷尔所建议的那样，甚至更喜欢某种速度的货币退化。这个优势足够大 造币技术的一个重要进步，边缘标记，大约没有实施 150年（Redish2000，54-61）。边缘标记，也称为铣削，增强货币 通过减少硬币剪裁实现均匀性。君主、铸币大师和市场内部人士（金钱）换货人），他们都受益于未碾磨铸币的可变质量，推迟了 这项技术的普遍使用直到十七世纪后期。到那时，更遥远的——货币转型正在顺利进行。 转换1:从硬币到纸上 1545年，一名男子在现代玻利维亚的波托西附近偶然发现了一个银矿，表面上是在寻找丢失的美洲驼时（Lane2019，20-22）。这种银的偶然发现 世界上最大的矿脉很快使全球白银产量增加了两倍（Soetbeer1876，8）。波托西是其次是新世界其他壮观的银矿和金矿发现（TePaske和Brown） 2010，56，113）.4到十八世纪末，世界上70%的白银和40 其黄金的百分比来自美国矿山。这股贵金属泛滥是 有时被认为是导致全球通货膨胀的原因（汉密尔顿1934），但它更持久 3尽管价格确实倾向于迅速调整以应对战时大幅贬值;另见罗尔尼克、维尔德和 韦伯（1996）。为什么人们选择欣然接受贬值、剪裁或其他有缺陷的硬币一直是 理论研究，包括Velde，Weber和Wright（1999），BignonandDutu（2017）和Bajaj（2019）。 4在发现波托西矿脉之前，世界黄金产量的价值略高于白银 生产（Soetbeer1876，7）。然而，在波托西之后，白银主导了世界贵金属生产，直到1849年发现加利福尼亚金矿。白银的相对丰富意味着大多数国家都处于 在此期间的银标准。 5贸易反过来又使贵金属成为全球贵金属 具有讽刺意味的是，稀缺有助于促进欧洲纸币的发展。 用于交易目的的最重要的纸质工具是汇票。条例草案的交换允许商家在城市之间转移资金，而无需实际转移 贵金属。通过票据提供的信贷也不受教会利息禁令的约束。一次一张汇票落在目的地城市，然而，随之而来的是如何 6原则上可以用硬币结算。然而，在实践中， 商人通常更喜欢用当地的纸币定居（JobstandNogues-Marco2013）。形式的结算包括“公平货币”，这是一种在交易会期间净额清偿债务的做法，使用一个常见的虚构记账单位（Börner和Hatfield2017），并使用本地结算 私人银行，在伦敦被称为“金匠”（Quinn1997）或低谷的“出纳员”国家（Aerts2011）.7在纸上清偿债务可以节省贵金属的使用和回避了早期现代硬币特有的质量问题。 从十五世纪开始，公共银行在提供 当地纸币.8第一个这样的机构是巴塞罗那的TauladeCanvi,成立于1401年。公共银行的想法随后传播到地中海商业城市，如热那亚和 威尼斯，十七世纪，到阿姆斯特丹等北欧城市， 汉堡和斯德哥尔摩（RoberdsandVelde2016a）。据统计，有25家公共银行十七世纪末在欧洲运营（Clapham1945a，3）。几乎所有这些 早期的公共银行是市政特许的分类账货币银行。用银行的钱支付，付款人和收款人（或其仆人）实际上走到银行并发起资金转移 从付款人的账户到收款人的账户。每笔交易都记录在银行的分类账上， 5见帕尔马和席尔瓦（2021）。“涡轮增压”是一个相对术语。早期现代世界贸易比率（年出口量加 进口占世界GDP的百分比）保持在个位数（Estevadeordal，Frantz，andTaylor2003）。由二十世纪之交，这个比例增长到20%左右，今天它运行在60%左右。世俗的 贸易增长是本文描述的货币转型的重要驱动力。 6汇票也可以通过背书流通，只要当地法律制度允许这样做。这样 因此，“可转让”汇票充当货币;例如，参见Gorton（2020）关于可转让票据的货币用途在英格兰。 7伦敦金匠和低地国家出纳也发行了流通票据。这些不会达到 公共银行对后期发行的广泛流通和广泛接受。 8这个词早期公共银行包括市政当局拥有的银行（如阿姆斯特丹），私人拥有但 根据独家特许经营（如伦敦），至少有一个特许银行机构（那不勒斯）运营由宗教慈善机构。 至少有三双眼睛目睹，将欺诈的可能性降到最低。可信度原则上，银行是通过账户余额可兑换成硬币来确保的。 分类账货币类型的公共银行在阿姆斯特丹最成功（Dehing2012， 奎因和罗伯兹2014，2019）。在那里，账户的可兑换性从1683年开始受到限制，使阿姆斯特丹银行能够创造法定货币。这笔钱被用来支持城市 政府和荷兰东印度公司。与弗里德曼的预测一致， 对后者的过度贷款导致银行在1795年倒闭（QuinnandRoberds2016）。 转换2:从分类帐钱钞票 分类账货币（“giro”）交易取得了一些成功，特别是对于大额交易交易。但环权交易也成本高昂，不方便，而且本质上从未完全完成。 私人。这些缺点导