计算机行业深度报告：计算机行业年度策略：迎接大周期反转

计算机行业年度策略：迎接大周期反转 计算机|行业深度报告|2022.12.10 评级：看好 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：13520242017 傅梦欣研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 0.2计算机 沪深300 0 -0.2 -0.4 26-Nov 15-Sep 5-Jul 24-Apr 11-Feb 1-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 电力现货市场纲领性文件发布，电力 IT加速发展 CIPS与数字人民币相辅相成，加速发展 全国一体化政务大数据体系加速建设，政务IT类公司有望受益 核心观点 2022年全年计算机板块跑输大盘,10月板块再次反弹。计算机板块近十五年经历过三轮涨跌周期。截至2022年11月29日，跑输上证指数10.54个百分点，在31个行业中排名倒数第三。2021年以来，板块历经了长时间的回调与震荡。22年1月下旬开始，板块大幅回调，直到今年4月底触底反弹，10月起板块再次反弹。 热点集中信创、网络安全、能源IT等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源IT以及部分优质白马反弹领先。三季度板块再次调整，10月再次反弹，本次反弹主要以信创、网络安全、能源IT及部分细分景气方向引领。 计算机行业贝塔属性较强，板块走势与估值波动较一致。中国计算机软硬件产业与发达国家相比较为落后，整体产品化率偏低，大部分公司商业模式不佳，叠加中国经济与政策周期的影响，板块业绩成长的持续性和可预测性相对较弱。回顾板块历史走势，计算机行业指数与板块TTM估值走势较一致，反应出在利润和PE两个决定股价的因素中，估值对计算机板块走势的影响往往更大。 计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策推动国产化率和信息化率提升，另一方面是产业变革引发新的商业模式和市场需求。总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有4个特征：估值低、业绩驱动（政策、产业催化）、主线赛道以及企业诉求。从过去15年的历史看，每五年左右计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的主线和涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。 技术和产业的变革往往是渐进发生的，而政策是明确的反转信号。回顾历次底部反转的情况，具有落地性的新政策均是反转信号，而在一轮大行情中，技术和产业方向往往表现出更大的弹性和韧性。 当下处于反弹第一阶段，贝塔先行，预计至少持续至明年3月前后。当前阶段计算机板块虽然基本面仍在左侧，但行情已在演绎右侧，我们认为当前阶段的行情至少可持续到明年3月，一方面，当前阶段为业绩真空期，板块业绩不佳这一重大负面因素短期不会出现；另一方面，当下从板块位置、估值、机构持仓比例、未来逻辑、政策预期等多个层面分析，计算机板块配置价值凸显。因此，从当下直至明年三月前后，我们认为计算机板块的行情将有望反复演绎。 行情如何持续？需要持续性的政策推动+收入利润持续配合。当前阶段板块行情短期虽无风险，但从历史看，若想行情持续一年以上的较长时间，仍需持续性政策催化或收入利润的配合。如19年初至20年7月份的信创板块行情，板块共经历4大幅上涨，期间政策预期持续变化及兑现，相关公司业绩也持续得到确认；18年至20年7月的云计算大行情中，各公司云收入亦持续维持高速增长。 疫情持续向好，准备迎接板块大周期反转。过去几年，计算机板块不论 从股价表现还是实际业务影响层面都是受疫情影响最大的板块之一。从指数表现看，即使经过近期的大幅反弹，板块指数仍远低于疫情前的2019年底。而从业务经营层面，一方面疫情使得政府财政较为紧张，企业经营受损，则相应信息化投入下降，另一方面，计算机公司的商业模式多需要当面谈判拿单，现场落地实施等，疫情也对计算机上市公司业务落地产生了较大的负面影响。因此如果疫情加重，则有可能延缓计算机板块订单、收入及业绩兑现，从而使行情出现波折，而如果疫情得以缓解，则计算机板块直接受益，即使短期业绩恢复不明显，长期信心也会明显加强，计算机大级别反转更将得到确定。从当前情况看，我国疫情逐步向好，板块进入大周期反转已是大概率事件。 投资逻辑：此轮行情中，部分龙头的涨幅已较大，综合考虑向上弹性及安全性等因素，我们认为可以从以下几个角度选择标的：（1）选择潜在政策利好且相关公司涨幅较小的方向，如税务信息化方向，“共同富裕”大背景下，近年来我国持续加大税务体系建设，税务信息化支出有望不断加大； （2）部分热门方向滞涨个股；（3）前期涨幅较小且未来有业绩改善预期的龙头，如用友网络、恒生电子；（4）前期龙头出现较大幅度回调时应坚定配置，如金山办公、神州数码；（5）选择当下涨幅较小的产业主线标的，如自动驾驶，能源互联网，历史上每一轮计算机大行情，产业主线均表现优异。 投资建议：信创板块关注金山办公、神州数码、用友网络、普联软件、中科曙光、中国长城等；网络安全板块关注启明星辰、奇安信、深信服、安恒信息、天融信；能源IT板块关注朗新科技、远光软件、安科瑞；自动驾驶板块关注中科创达、四维图新等；工业软件板块关注中控技术、中望软件、赛意信息、汉得信息、能科科技等；金融IT关注恒生电子、新晨科技等；云计算关注广联达、金蝶国际、紫光股份、浪潮信息等。 其他相关标的：信创板块中国软件，网络安全板块吉大正元，能源IT板块国能日新、东方电子，金融IT板块税友股份等。 风险提示：信创产业进展低于预期；工业互联网、车联网商用进程不及预期；宏观经济下行，投资不及预期；政策效果不及预期；疫情影响项目进度。 目录 1计算机行业全年表现回顾1 1.1指数10月再次反弹，部分景气方向表现优异1 1.2板块估值相对合理1 1.3前三季度板块经营总结2 2行业贝塔属性强3 2.1行业走势与估值较一致，贝塔属性强于阿尔法的行业3 2.2历史复盘，指数20年7月见顶后持续震荡下行4 2.3三次历史底部估值情况与计算机板块估值探讨5 3成长的核心逻辑：技术+政策驱动9 3.1计算机核心逻辑：技术变革+政策推动9 3.2历史三次反转：政策为明确信号10 4看好信创、网安、能源互联网及自动驾驶板块12 4.1多因素表明计算机板块配置价值12 4.2政策指引：信创政策频出，持续验证预期13 4.3产业趋势：能源互联网、自动驾驶已成趋势16 5投资建议21 6风险提示22 插图目录 图1计算机板块近两年相对涨幅1 图2今年板块涨幅前101 图3计算机板块今年走势1 图4计算机近10年板块估值2 图52018前三季度-2022前三季度计算机营收增速vs.A股整体3 图62018前三季度-2022前三季度计算机毛利率vs.A股整体3 图72018前三季度-2022前三季度归母净利润（亿元）vs.A股整体3 图82018前三季度-2022前三季度计算机净利润增速vs.A股整体3 图9近十年计算机（申万）指数及估值走势4 图10十年行情复盘5 图11计算机板块估值8 图12计算行业周期性变动的内在因素9 图13中国信创产业全景图13 图142021-2025年信创产业整体市场规模及预测14 图152015—2020年我国新能源发电装机容量及占比16 图162015年和2020年我国发电装机容量及占比16 图17中国电价改革历程18 图18市场化电量占比持续提升18 图19电气化带来多领域的发展19 图20智能驾驶产业链梳理20 表格目录 表1计算机板块2022年涨跌幅前10，剔除退市及ST股（%）2 表22008年计算机主流公司估值（PE：TTM）及表现（区间涨跌幅：2008.11.04-2010.12.14）5 表32012年部分低估值个股PE（TTM）5 表42018年初统计的部分低估值个股（2018/2/7）PE（18年一致预期）6 表52018年底统计的部分低估值个股（2018/10/16）PE（TTM）7 表6当前部分低估值个股（2022年11月29日）PE（TTM）7 表7当前部分低估值个股（2022年11月29日）PE（23年一致预期）7 表8强政策和科技变革推动A股计算机板块上涨10 表92021年以来信创产业重点政策汇总14 表102021-2026年用电信息采集系统市场容量估算（单位：亿元）18 表11推荐关注标的一览（2022年预期，截至2022/12/02）21 1计算机行业全年表现回顾 1.1指数10月再次反弹，部分景气方向表现优异 2022年计算机板块跑输大盘。近10年板块总共经历3段大幅上涨，尤其2015年上半年板块强劲上涨201%，大幅跑赢大盘。2022年全年计算机板块下跌24.00%（截至2022年11月29日收盘，下文数据均截至该时点），跑输上证指数10.54个百分点。 板块涨幅排名靠后。截至2022年11月29日，计算机板块整体涨幅在31个行业板块中位列倒数第三。 10月板块再次开启反弹。2021年以来，板块历经了长时间的回调与震荡。21年5 月和11月板块经历了两轮反弹，但22年1月下旬开始，板块大幅回调，直到今年4月底触底反弹，10月起板块再次反弹，此次反弹主要以信创、网络安全及部分细分景气方向引领，板块整体仍然低位震荡。 图1计算机板块近两年相对涨幅图2今年板块涨幅前10 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 周成交额（亿元）计算机（申万）沪深300 排名证券简称涨幅 1煤炭(申万)23.11% 2综合(申万)8.05% 3房地产(申万)-0.66% 4交通运输(申万)-3.04% 5建筑装饰(申万)-3.34% 6社会服务(申万)-8.57% 7石油石化(申万)-9.18% 8银行(申万)-11.02% 9商贸零售(申万)-11.04% 10公用事业(申万)-12.63% 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3计算机板块今年走势 资料来源：Wind，首创证券 1.2板块估值相对合理 当前板块估值低于历史均值水平。以申万计算机指数的PE（TTM）为标准，计算机历史估值最高点为2015年6月出现的160倍（TTM）；后经过长期回调，达到2018年年 底的38倍左右（TTM）；后经历一轮上升与波动，2020年7月估值再达高位90倍左右 （TTM）；截至2022年11月29日，板块估值回调至50倍。长期来看，计算机板块的估 值均值约在57倍左右，当前板块整体估值低于历史均值水平。 热点集中信创、网络安全、能源IT等领域。一季度计算机板块出现大幅度调整，四月底开启反弹，智能驾驶、工业软件、能源IT以及部分优质白马反弹领先。三季度板块再次调整，10月再次反弹，本次反弹主要以信创、网络安全、能源IT及部分细分景气方向引领。 全年计算机板块个股表现分化。从全年涨跌幅来看，由于一季度板块大幅度调整、以及三季度板块回调，即使经历了两次反弹，众多公司依旧跌幅巨大，剔除退市及ST股之外，仍然有部分细分龙头跌幅靠前，需等待板块后续景气复苏；涨幅榜方面，涨幅领先的以信创等景气方向为主，且部分主题标的表现相对优异。 整体而言，计算机板块全年机会主要来自于两次反弹中领先的信创、工业软件、网络安全等景气板块及部分景气个股。 表1计算机板块2022年涨跌幅前10，剔除退市及ST股（%） 排名 证券简称 涨幅 涉及领域 证券简称 跌幅 涉及领域 1 竞业达 117.56% 教育IT 联迪信息 -58.93% 行业解决方案 2 南天信息 84.06% 数字货币 志晟信息 -58.20% 智慧城市 3 吉大正元 81.60% 数字认证 和达