板块继续走强，短中长端利率水平整体上行

投资建议 将招商银行和宁波银行调整至首推，继续推荐成都银行、杭州银行、江苏银行。 周度复盘1：A股银行及全球银行指数走强 本周银行板块周度涨幅3.63%，申万一级行业周度涨跌幅第八。（1）分交易日看，周一（2.88%）涨幅明显；周二（-0.19%）波动不大；周三（-1.11%）出现下跌，周四（0.85%）、周五（1.19%）呈上涨趋势。 （2）分个股看，本周银行个股全线上涨，招商银行（6.86%）领涨，、平安银行（6.20%）、邮储银行（6.16%）、光大银行（5.76%）、苏州银行 （5.08）、 宁波银行 （4.90%）、 浙商银行 （4.76%）， 齐鲁银行（4.74%）周度涨幅靠前。（3）同期，H股银行个股全线上涨，渤海银行（10.09%）、招商银行（9.87%）领涨，邮储银行（7.95%）、江西银行（6.98%）、恒生银行（4.32%）周度涨幅靠前。（4）美国、英国、日本、印度银行板块边际走强。 周度复盘2：长端利率和期限利差同时上行，短端资金面紧张 整体而言，长端利率和期限利差同时上行，一方面地产政策升级及防疫放松改善增长预期，另一方面银行开门红融资需求上升且短端流动性预期偏紧。 （1）长端利率上行：截至12月9日，5y和10y国债收益率为2.73%和2.89%，较上周末分别增加0.06%和0.02%。在房地产政策升级之后，防疫政策逐步放开，长端利率上行蕴含着经济增长预期。虽然17日因出口数据逊于预期，收益率回落，但随后因PPI超预期企稳再度走高。（2）DR/R/SHIBOR/GC的隔夜利率回落，7日利率上升，整体处于合理范围。本周OMO净回笼5100亿，但周一降准落地释放5000亿资金，两者相抵影响较小。（3）中端利率：存单发行利率上行。从发行期限看， 6M 及以下期限发行占比明显提升。一方面，年末临近，大行为配合开门红进行负债储备，预计存单利率仍然面临上行压力；另一方面，反映出对短端流动性的担忧在延续。 周度专题思考：特别国债系续作，影响较弱 2022年12月09日，财政部发布公告称，将发行2022年特别国债。本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元.今年到期的特别国债共计额度达9503亿元。到期债券中最大一笔为7500亿，与本次新发特别国债额度一致，可视作是对07年7500亿特别国债的再度续作，无特别政策信号。 风险提示 宏观经济超预期收缩；国内疫情反复；贷款质量超预期恶化；疫情科学防控无法落地；房地产政策落地不及预期。 1、周度复盘 本周银行板块周度涨幅3.63%，申万一级行业周度涨跌幅第八。 分交易日看，周一（2.88%）涨幅明显；周二（-0.19%）波动不大；周三（-1.11%）出现下跌，周四（0.85%）、周五（1.19%）呈上涨趋势。 分个股看，本周银行个股全线上涨，招商银行（6.86%）领涨，、平安银行（6.20%）、邮储银行（6.16%）、光大银行（5.76%）、苏州银行（5.08）、宁波银行（4.90%）、浙商银行（4.76%），齐鲁银行（4.74%）周度涨幅靠前。 同期，H股银行个股全线上涨，渤海银行（10.09%）、招商银行（9.87%）领涨，邮储银行（7.95%）、江西银行（6.98%）、恒生银行（4.32%）周度涨幅靠前。 图表1：银行指数涨幅+3.63% 图表2：银行整体波动相对较小 图表3：渤海银行H股领涨 图表4：港股银行指数优于恒生指数 图表5：美国银行指数 图表6：英国银行指数 图表7：日本银行指数 图表8：韩国银行指数 图表9：印度银行指数 图表10：巴西银行指数 2、收益率曲线追踪 整体而言，长端利率和期限利差同时上行，一方面地产政策升级及防疫放松改善增长预期，另一方面银行开门红融资需求上升且短端流动性预期偏紧。 长端利率上行：截至12月9日，5y和10y国债收益率为2.73%和2.89%，较上周末分别增加0.06%和0.02%。此外，1y和3y国债收益率较上周也分别增加0.13%和0.16%。整体而言，在房地产政策升级之后，防疫政策逐步放开，长端利率上行蕴含着经济增长预期。虽然17日因出口数据逊于预期，收益率回落，但随后因PPI超预期企稳再度走高。 短端利率 ： 短端看 ，DR/R/SHIBOR/GC的隔夜利率分别为1.06%/1.19%/1.07%/1.17%， 周度分别回落0.09%/0.06%/0.09%/0.07%。 DR/R/SHIBOR/GC的7日利率分别为1.73%/1.85%/1.76%/1.94%均，分别上行0.11%/0.07%/0.07%/0.08%， 3M 的shibor利率也上行0.06%至2.26%。整体处于合理范围。本周OMO净回笼5100亿，但周一降准落地释放5000亿资金，两者相抵影响较小。 图表11：“模仿”收益率曲线 中端利率： 1M/3M/6M 的同业存单发行利率分别为2.4%/2.54%/2.64%，周度上升0.13%/0.15%/0.32%，从发行期限看， 6M 及以下期限发行占比明显提升。一方面，年末临近，大行为配合开门红进行负债储备，预计存单利率仍然面临上行压力；另一方面，反映出对短端流动性的担忧在延续。 12月以来，央行通过公开市场操作净回笼8210亿元，本周净回笼3070亿元。 本周R001（1.19%）较上周下降6bp，R007（1.85%） 上升7bp； DR001（1.06%） 下降9bp，DR007（1.73%） 上升11bp；GC001（1.86%）与上周持平，GC007（1.88%）上升6bp。 本周通过同业存单，国有银行净融资1405.90亿元，利率2.29%；股份行净融资685.60亿元，利率2.36%；城商行净融资712.70亿元，利率2.55%；农商行净融资265.60亿元，利率2.59%；民营银行净融出9.40亿元，利率3.04%；外资银行净融资96.60亿元，利率2.55%；农村信用社净融出0.20亿元，利率2.70%。 图表12：央行公开市场操作 图表13：MLF 图表14：银行间质押式回购加权平均利率 图表15：银行间债券质押式回购成交金额 图表16：存款类机构的质押式回购加权平均利率 图表17：上海证券交易所回购利率 图表18：货币走廊 图表19：上海银行间同业拆借利率 图表20： 3M 同业存款发行利率 图表21：1Y同业存单发行利率 图表22：2022年以来，净融资规模（亿元，%） 图表23：净融资规模期限分布（亿元，%） 图表24：各国汇率变动 图表25：中国国债收益率 图表26：美国国债收益率 图表27：英国国债收益率 图表28：日本国债收益率 图表29：韩国国债收益率 图表30：印度国债收益率 图表31：巴西国债收益率 3、周度专题思考：特别国债续作影响微弱，新发才可实现明显提振 事件：2022年12月09日，财政部发布公告称，将发行2022年特别国债。 本期国债为3年期固定利率附息债，发行面值7500亿元，可以进行上市交易。 本次特别国债发行日和起息日为2022年12月12日。 第一，特别国债是为服务特定政策、支持特定项目而发行的国债。与一般国债不同，特别国债具有明确特定用途，不纳入一般公共预算，其发行不影响赤字规模和赤字率（图表32）。目前为止，我国共计发行4次特别国债，分别为1998年/2007年/2017年/2020年，金额分别为2700亿元/1.55万亿元/6964亿元/1万亿，其中2017年特别国债发行主要是续作2007年的特别国债，此外，其他三次分布用于补充四大行资本金、组建中投公司及用于抗疫支出。 第二，从发行背景看，特别国债发行往往在财政压力较大时出现。1998年特别国债发行源于财政收支突然失衡，当年财政收支缺口为-922.23亿元，同比扩大58.3%，国家财政能力骤降使得财政对金融的支持力度减弱；2017年则受大力减税降费影响，财政收入减少超2.38亿元，财政承压可见一斑。 第三，从发行影响看，新发特别国债对社融有提振作用，而到期续作效果微小（图表33）。从可得的历史数据看，2007年特别国债发行后组建了中投公司，缓解央行对冲压力，为维护国内金融市场稳定起关键作用，进而保证社融增速在合理区间内波动。2007年社融增速为21.50%，在经历了2008年小幅回落至20.50%后，2019年迅速回升至34.8%。2020年政策传导更为迅速，2020年6月特别国债发行当月社融增速为12.8%，年底社融增速升至13.3%，提升0.5个百分点。而2017年续作特别国债对社融没有明显提振作用，续作后社融依旧呈波动下行，直至2018年12月才有所回升。 随着疫情管控逐步放开，短期内或出现疫情负面影响回弹，经济企稳回升受阻，需要发挥财政对基建、消费等多领域的带头作用，以实现内需拉动经济稳定增长。但特别国债仅为部分续作，难以解决财政问题。本次若仅为续作考虑，预计对实体经济的影响与2017年类似，提振作用微乎其微。往年发行的特别国债在今年出现批量到期，共计额度达9503亿元（图表34）。到期债券中最大一笔为7500亿，与本次新发特别国债额度一致，可视作是对07年7500亿特别国债的再度续作。本次特别国债续作后，将缓解部分财政压力。未来若扩大特别国债发行规模，才可能实现特别国债对社融的促进作用。 图表32：特别国债不同于一般国债，具有明确特定用途，不计入一般公共预算等特点 图表33：2007年、2020年新发特别国债对社融有提振作用，2017年仅为续作提振作用尚不明显 图表34：今年共有9503亿特别国债到期 4、风险提示 宏观经济超预期收缩：宏观经济超预期收缩不仅对信贷增速和资产质量形成压制，且会引致市场对银行股的悲观预期陷入负向循环。 国内疫情反复：疫情反复将限制居民流动和消费，拖累零售贷款的增速，尤其是对零售转型中的银行。 贷款质量超预期恶化：如果外生冲击导致资产质量严重恶化，公司需要提高拨备，净利润将受到严重侵蚀。 疫情科学防控无法落地。科学精准防控无法在地方层面落实，无法改善居民流动。 房地产政策落地不及预期：如果地产政策落地不及预期，市场对地产下行周期的负面预期再次进入负向螺旋。