度过调整期，重入快车道

2022Q3收入符合指引，Q4交付指引4.5-4.8万台。公司2022Q3实现交付约2.7万辆，同比+6%，实现营收93.4亿元，同比+20%，符合指引。Q3non-GAAP归属普通股股东净亏损为12.4亿元，主要由于理想one的零部件存货减值及订单承诺损失计提8亿元。Q3公司自由现金流流出19.6亿元，但公司目前在手现金相对充裕，截至Q3在手现金及定期存款等总计为558亿元。公司2022Q4指引为销量4.5-4.8万台、营收165.1-176.1亿元，同增55.4%-65.8%，较Q3有较大提升，预计主要由L9/L8快速爬产驱动。 2023年重点发力L9/L8/L7三款车型，聚焦30-50万价格带SUV。据交强险周度上险数据，12月第一周L8上险量超2400台，爬产速度符合预期，目前L8/L9提车周期约为2-3个月左右，公司在手订单具备支撑。2023年，公司计划于2月开启交付L7，届时30-50万价格带SUV车型矩阵完备，满足对于不同空间和座位数的消费者的出行需求。此外公司也将发布基于纯电高压平台的新车型，公司已于Q3正式投建苏州功率半导体研发及生产基地，为自研800V高压电驱做准备。基于清晰的车型定位、完善的产品矩阵及L8/L9两款车型快速爬产所展现的较强供应链管理能力，我们预计理想汽车2023年交付量有望达24万台。 Q3毛利率有所波动，后续预计随L8/L9爬产快速修复。毛利率端：公司2022Q3毛利率为12.7%，同比下降10.6pct。其中车辆销售毛利率为12.0%，同比下降9.1pct，主要由于理想One零部件存货减值及订单承诺损失影响，如剔除，Q3车辆毛利率为20.8%，同比下降0.4pct。我们预计公司Q4毛利率将随高毛利率车型L9/L8的爬产快速修复。费用率端：Q3研发费用为18亿元，环比Q2增加2.7亿元，预计公司将在车型及技术平台、智能化底层系统方面持续投入，研发投入将持续增长。Q3销管费用为15亿元，费用率16.1%，环比增加0.9pct，主要由于营销投入增加及销售网络扩张所致，预计后续随销量增长、规模效应提升，全年销管费用率将保持健康水平。 1-10阶段，矩阵型组织架构调整保障增长质量。公司近期管理层及组织架构均有较大调整：管理层方面，沈亚楠先生因个人原因辞任公司执董及总裁，公司总工程师马东辉先生接任；同时公司CTO由公司高级副总裁谢炎担任。组织架构方面，公司大力推行矩阵型架构，由0-1阶段的重视发展效率，转为1-10阶段的重视增长质量，通过加强横向部门与垂直业务条线的整合，有望保障公司长期战略的制定与落地，提升每款产品的爆款潜质。 投资建议:我们预计公司2022-2025年销量约13/24/37/46万辆，总收入达450/828/1235/1410亿元，non-GAAP净利润为-1%/3%/4%/7%。 基于公司出色的产品力、稳健的盈利能力，我们给予其目标市值约2484亿人民币，对应约3x 2023e P/S，给予(2015.HK)147港元目标价、(LI.O)约38美元目标价，维持“买入”评级。我们预计公司2025年non-GAAP净利有望达98亿元，对应目标市值对应约为25倍P/E，具备一定安全边际。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、上游零部件供应波动风险、智能驾驶技术迭代不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：理想汽车核心预测：年度 图表2：理想汽车核心预测：季度