新能源车险，星辰大海扬帆起航

新能源车险增长迅猛，市场空间广阔。受益于新能源车销量高增，2021年我国新能源车险保费规模达到350亿元，同比增长56%；今年新能源车险保费有望实现同比+102%的增长。展望未来10年，我们认为中国新能源车险市场前景十分广阔，其中1）新能源车渗透率快速提升，带动承保数量增长。今年Q3新能源车渗透率已达26.5%（同比+10 pct），我们预计新能源车销量有望保持高增，2030年承保量将达1.22亿辆，占当年汽车总承保量的24%（2021年：3%）。2）车均保费将呈先升后降趋势。2021年新能源车均保费主受车险综改影响而同比-20%，预计今年车均保费整体提升约15%。不考虑车险自主定价等因素，我们预计受出行率提升、整车价格提升以及出险率与赔付金额高企等影响，2025年车均保费将提升至5923元；从长远来看，受规模化进一步量产、新车降价、赔付率与出险率下滑等影响，预计2030年车均保费降至4208元，但仍有望比传统燃油车高10%-15%。基于上述预测，我们预计2030年新能源车险保费规模将达5131亿元（2021-2030年CAGR：35%），占当年整体机动车险保费的36%（2021年：5%）。 海外新能源车险格局变迁，Tesla保险引领划时代变革。近两年，美国已出台多项电动汽车补贴条款，带动其2022年Q1-3电动车销量达72.1万辆（同比+66%），渗透率达7.1%（同比+3.4 pct）。截至22Q3，美国纯电动汽车保有量占比达5.1%。因此，据McKinsey预计，2030年美国个人车险保费市场将有1/3由新能源车险贡献。其中，OEM（原始设备制造商）保险凭借整车渠道与产品优势独树一帜，将成为主要增量，进而改变美国车险市场格局。而作为最大的OEM保险公司，Tesla保险已覆盖全美12个州，依托智能化驾驶、用户驾驶数据等，带来新能源车险市场的变革：1）产品创新。针对Tesla车辆特性，提供包括自动驾驶责任、网络信息泄露、充电桩损坏、电子钥匙更换等在内的附加险。2）定价创新。基于五大维度驾驶数据，构建安全评分体系与风险定价模型，从而为高评分车主节省30%-60%保费。我们认为Tesla保险将带来新时代的车险革命，凭借其产品及定价模式的创新，构建有别于传统险企、新兴保险科技的差异化竞争优势，实现精准筛选+低价吸引优质车主、改善赔付水平、优化风控模型的可持续性正向循环，从而将实现覆盖全美80%Tesla车主的目标，使得Tesla保险有望成为其汽车业务重要收入贡献来源。据Tesla预计，2030年其保险业务价值将占汽车业务的30%-40%。 新能源车险变革时不我与，风险与机遇共存，展望行业五大趋势。相较于海外Tesla保险快速增长，我国新能源车险广阔的前景也吸引了不少险企加大投入，但其较高的赔付率和潜在的不确定性使得不少中小险企望而却步。因此，新能源车险长期市场广阔与短期承保亏损压力较大给险企带来难以抉择的两难局面。而我们认为破局的关键在于险企如何更好地解决新能源车的风险定价、销售渠道、产品与服务、运营管控等四大领域痛点。从长远来看，我们坚定相信科技化、生态化一定会成为将来新能源车险的主旋律之一，我国新能源车险的发展将呈现以下五大行业趋势： 1）保险与科技加速融合，实现多方共赢。险企与主机厂商的合作有望加强，一方面为险企提升风控水平、定价能力、用户导流，另一方面为主机厂商增加收入来源、完善生态闭环，从而实现主机厂商、险企、用户多方共赢的格局。 2）新能源车险直销比例与线上化程度提升。伴随车险费用空间缩窄、群体年轻化及习惯的改变，以及新能源车主机厂商对于产品与渠道把控不断加强，新能源车险直销比例将进一步提升，第三方平台、头部险企以及新能源主机厂商均将受益。 3）整车厂商话语权增强。新能源汽车厂商积极布局产销一体化生态，数据积累丰富性、前后端把控程度日益成熟。目前部分头部主机厂商加速布局保险经纪牌照，而从长远来看，主机厂商对于渠道和产品话语权有望加大。 4）保险真正融入汽车生态，成为生态版图的重要一环。新能源主机厂商将其生态体系从生产销售延展至汽车后市场，一方面挖掘汽车后市场的价值潜力，提升主机厂商盈利能力；另一方面车险与汽车生态业务彼此联动、互为抓手，为用户提供一站式服务体验，真正实现保险于无形、融入新能源生态的目标。 5）中小险企竞争压力大，大型险企渗透率提升。由于中小险企在产品定制、费用管控、线下网点、风控定价、金融科技水平等方面存在短板，其切入主机厂商生态难度加大。而目前大型头部险企在新能源主机厂商的合作之中抢占优势地位，其在新能源车市场领域的竞争优势有望逐步体现。 投资建议：我们十分看好新能源车险市场的巨大潜力，认为新能源车的技术革新将带动车险渠道与产品的大变革，行业发展趋势愈发明显。因此，我们建议关注：汽车生态快速增长、拥有互联网财险牌照的众安在线（6060），新能源车险市场行业领先、综合成本率表现优异的中国财险（2328）。 风险提示：渗透率不及预期、更新迭代加快、监管政策变化等。 1.新能源车险的一体两面：空间广阔与赔付率高企 1.1.整体车险市场：保费增速回温 年内车险保费增速回暖。今年以来，我国车险保费市场整体呈现“V型”走势。就累计数据而言，今年1-10月车险保费收入累计达6645亿元，同比增长6.2%，我们预计全年增幅有望升至6.5%-7%的水平。就单月数据而言，各月增速起伏较大，1-2月主受财险开门红、去年同期综改后低车均保费等影响而增速较高；3-5月受制于疫情冲击新车销量，单月保费同比增速降至个位数甚至转负；但6月以来伴随出行限制逐步放松、新车销量回暖，车险保费恢复态势明显，6月/7月/8月同比增速达17%/8%/9%；9-10月再度因疫情扰动而增速回落。 图1.车险保费增速恢复 新车销量升温带动车险复苏。我们认为，年内车险保费增速整体回升主要由以下三方面因素带动：1）车险综改影响消退。自2020年9月车险综改施行以来，“降价、增保、提质”影响下，2021年车险件均保费同比-10%至1372元，行业整体保费收入承压（全年同比-5.7%），但自 21M10 起单月增速已由负转正。今年以来，车险降价影响进一步减弱，叠加去年同期低基数效应，带动整体保费增速回升。2）新车销量反弹。伴随放宽汽车限购、减征购置税等各类汽车消费补贴与激励政策出台，以及受疫情压制的消费需求释放，车市得到明显提振，今年6-9月新车销量较去年显著回升，单月同比增速均达到20%以上。3）新能源车渗透率提升。2022年前10个月新能源新车销量渗透率达到24%（同比+12 pct），其相较于传统燃油车更高的车均保费也是推动车险保费增速改善的原因之一。 图2.新车销量增速反弹 1.2.新能源车险市场：表现一枝独秀 新能源车险保费快速增长，看好全年前景。从行业整体来看，中再产险数据显示，除2020年受承保车辆数增速放缓影响外，近年来我国新能源汽车保费增速均维持在40%以上的水平。 2021年我国新能源汽车保费规模达到350亿元（同比+56%），我们预计2022年在新车销量进一步高增、车均保费明显回升的带动下，全年新能源车险保费规模有望达到708亿元（同比+102%）。从头部险企来看，中国人保业绩发布会披露数据显示，人保财险2021年新能源车承保量292.6万辆（同比+88%），保费收入119.1亿元（同比+84%）；2022年前三季度承保量303.7万辆，保费收入137.2亿元。 图3.新能源车险保费规模高增 图4.2021A及2022E新能源车险保费构成 新能源车保费增长主要由新能源车销量增长所拉动。对新能源车险保费规模进行拆分，主要由1）承保数量、2）车均保费两部分构成。我们认为，2021年新能源车险保费高增56%，很大程度上受益于免征购置税等政策刺激销量同比+157%，带动承保数量近乎翻番；而同期车均保费同比-20%，主要受车险综改影响，但预计该影响已逐步减弱，2022年将明显回升。 1.2.1.新能源车承保数量——随新车销量高增，拉动新车保费增长 新能源车渗透率快速提升。受益于全国各地新能源车消费优惠与激励政策陆续出台、产业配套措施逐步完善以及消费者接受程度提升等，多家主流NEV厂商均实现销量高增，新能源车渗透率快速增长。22Q3新能源车销量渗透率达到26.5%（中汽协口径），同比+10 pct/环比+2 pct；10月新能源乘用车零售渗透率更是达到30.2%（乘联会口径），同比+11 pct。 表1：全国多地新能源车相关补贴政策密集出台 图5.多家NEV厂商新能源车零售销量高增 图6.新能源车渗透率快速提升 新能源车承保规模水涨船高。伴随新能源车销量及渗透率的提升，新能源车承保数量亦快速增长。根据中再产险数据，2021年我国新能源车承保数量较去年同期增长94%，达到750万辆。考虑到今年以来新车销售火爆，前10月销量同比+108%，已提前3年实现《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》所提及的2025年20%的渗透率目标，我们预计2022年新能源车承保数量将达1331万辆，同比+77%。 图7.新能源车承保数量水涨船高 新能源车险拉动新车保费增长 新能源车险保费中，新车保费贡献占比近半。基于银保监会、中汽协、中再产险数据，我们测算得出，2021年新能源车险保费中有47%由新车保费贡献，很大程度上得益于2021年新能源车销量同比高增157%。同期传统燃油车销量仅同比-5%，因而非新能源车险（以传统燃油车为主）中新车保费仅贡献11%，远低于新能源车险中的新车保费占比。 新能源车险对于新车保费的贡献度显著提升。基于银保监会、中汽协、中再产险数据，我们测算得出，2021年新能源车对于新车销量和新车保费规模的贡献度分别约为13%和17%。考虑到车险综改影响渐消、赔付率居高不下将使得新能源车均保费显著回升（22H1人保新能源车均同比+15%），结合2022年前10月新车销量数据，我们预计2022年全年新能源车对于新车保费的贡献度将达到35%（同比+18 pct），成为拉动新车保费增长的主要驱动力之一。 图8.2021年车险保费结构拆分 图9.新能源车渗透率提升带动其新车保费贡献率增长 图10.新能源车将成2022年新车保费驱动力之一 1.2.2.新能源车均保费——囿于高出险率+高赔付金额，短期内仍将走高 新能源车均保费显著高于燃油车。相较于传统燃油车，新能源汽车由于车辆自身特性、驾驶群体、维保费用等方面因素的影响，具有更高的出险频率和更高的案均赔付金额，进而导致更高的车均保费水平。中国银保信数据显示，新能源车整体单均保费相较于传统燃油车平均高出21%，尤其是购置价在10万元至30万元之间的家用新能源车。 2021年新能源车均保费受综改影响下滑20%，2022年明显回升。据中再产险统计数据，2021年新能源车均保费同比下滑20%至4667元，与此前银保监会披露的车险综改效果基本一致（截至22Q1/22H1车均保费分别较改革前-20%/-21%）。而就2022年而言，由于车险综改带来的降价影响已基本释放，以及去年底新能源车险专属条款出台、开启独立定价体系，同时新能源车的出险率、案均赔款居高趋势延续，新能源车均保费呈上升态势。以人保为例，2022H1新能源车均保费同比+15%，我们预计全年行业新能源车均保费同比+14%至5320元。 图11.新能源单均保费高于传统燃油车 图12.新能源车均保费受综改影响下滑但后续将走高 短期内新能源车均保费仍将走高 新能源车均保费居高不下。相较于传统燃油车，新能源车拥有更高的出险率和案均赔付金额，导致车均保费维持在较高水平。我们认为，综改带来的降价影响已经基本消退，2022年全年新能源车均保费将呈回升态势，主要由于出险率、案均赔付金额两大因素短期内仍维持向上，预计未来几年内新能源车均保费仍将走高。 ——1）更高的出险率。根据中国银保信数据，从2016年到2020年上半年，新能源车整体出险率比非新能源车高3.6 pct，