汇丰加拿大宣布出售给加拿大皇家银行，价格超过新闻报道

2022年11月29日 英国欧洲| 股票研究 研究简报 汇丰银行((hsba.l:行情) 汇丰加拿大宣布出售给加拿大皇家银行，价格超过新闻报道 ▪售价为100亿美元，而媒体报道为80-90亿美元——销售价格意味着估值PBV公司代码 2.3倍，PTBV估值为3.0倍，与新闻报道中隐含的PTBV相比 的2.6倍。相比之下，加拿大大型银行的交易价格为1.6-2.2倍，因此 这当然看起来像是一个战略价格。我们注意到，从RBC版本中，RBC期望收购价格是加拿大汇丰银行2024年估计调整后收益的9.4倍市盈率 14亿加元，假设完全实现的费用协同效应，预计这些税前协同效应是7.4亿加元或成本基数的55%。汇丰透露，资本金比率有望改善 为+130个基点。这符合我们10月4日的报告《权衡加拿大的战略选择》，我们在其中权衡加拿大的战略选择据估计，PTBV1.7-2.6倍的估值区间将使该集团的CET1比率上升80-120个基点。这 交易将于2023年底。 评级 价格(p)28日11月22日目标价(p) 市值(£米) 目标价格是12个月。 研究分析师奥马尔·基南/ omar.keenan@credit-suisse.com 亚历ft大Demetriou/ (hsba.l 中性 488.60 585.00 97,565.0 ▪资本释放是股价的9%，收益损失3% CET1比率提高130个基点相当于每股0.52美元或9%的股份 价格，估计占集团收益的3%（无论我们查看9M22收益还是隐含收益2024年协同前预测与2024年集团共识的比较）。因此，我们将交易视为鉴于实现的战略价格，有意义的价值创造（股价的6%）。 ▪汇丰加拿大收益的潜在分配可能会带来非常有吸引力的总收益率从2023年收益和加拿大销售收益中支付——当前的共识CET1比率 的2023年看起来是14.2%。如果这是正确的，那么市场可能会看到所有的产生CET1作为盈余资本的改善，相当于每股0.52美元。汇丰银行发布 讨论“汇丰董事会将积极考虑适当返还额外盈余资本本次交易通过一次性股息和/或股票回购返还”。因此 我们认为汇丰银行有空间补充我们2023年0.51美元的股息预测（即2018年 股息水平），派发0.21美元的特别股息（以弥补2019年未支付的最终股息）和另外每股0.31美元用于回购。在这种假设结构下，从2023年收益中支付 而汇丰加拿大收益可以看到9%的普通股息收益率，总股息收益率13%，包括0.21美元的特别股息，以及总回报收益率，包括回购19%当前股价。 ——我们估计alexander.demetriou@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：汇丰银行（HSBA.L) 方法:我们有中性评级和585便士的目标价。我们以股息的贴现现金流估值来评估汇丰预测。我们使用戈登增长模型来推导出我们的终端价值，部门回报概况由我们的 部门估计。我们根据最终状态资本预测对过剩资本进行估值。我们使用11.5%的权益成本，即与同行一致，并且由于宏观复苏的不确定性，我们认为高于正常化水平。我们对股票进行评级中性，因为我们认为该股估值合理，我们对2023年的估计与共识一致。 风险:我们的中性评级和585便士目标价的上行风险是：（1）汇丰银行对美元敏感的美联储政策加息提前或美元挂钩利率，或英国央行;（2）GBM的收入表现好于我们的预期;（3）改变市场的事件 对政治风险的看法。我们评级的下行风险是：（1）政治风险增加;（2）收入环境更差 GBM比我们预期的要高;（3）利率环境低于我们模型中假设的利率环境。 公司提到(价格为28-11-2022) 汇丰银行(HSBA。L,488.6便士,中性,TP585.0便士) 披露附录 分析师认证 我，OmarKeenan，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了我个人对所有主题公司的看法，并且证券及（2）本人的薪酬过去、现在或将来均未直接或间接与所表达的具体建议或意见有关 在这个报告。 三年价格和评级历史汇丰(hsba.l:行情) (hsba.l 关闭价格 目标价格 日期 (p) (p) 评级 11-Feb-20 591.40 635.00 O* 09-Apr-20 428.85 515.00 N 29-Apr-20 428.50 495.00 23-Jul-20 367.10 370.00 U* 04-Aug-20 336.70 330.00 29-Sep-20 298.50 310.00 28-Oct-20 319.00 315.00 01-Dec-20 406.10 370.00 24-Feb-21 429.30 400.00 16-Mar-21 422.80 440.00 N* 27-Apr-21 440.40 460.00 09-May-21 451.20 465.00 19-Oct-21 432.10 485.00 18-Jan-22 516.00 535.00 11-Feb-22 567.20 575.00 22-Feb-22 547.00 565.00 03-Mar-22 495.45 530.00 27-Apr-22 486.30 515.00 04-May-22 515.40 525.00 02-Aug-22 534.40 575.00 08-Sep-22 525.50 595.00 30-Sep-22 467.30 590.00 26-Oct-22 443.95 585.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(23%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(22%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，产品也可以通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品是 仅通过CSPLUS提供。瑞士信贷分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户的关于接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、规模和范围的偏好 与公司的整体客户关系，以及法律和监管限制。访问您有权访问瑞士信贷的所有研究要最及时地收到，请联系您的销售代表或转到https://plus.credit-suisse.com。 瑞士信贷的政策是根据与标的公司、行业或 可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的市场。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情，请请参阅瑞信与投资研究相关的利益冲突管理政策：https：//www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与的公司建立业务关系 发展、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药。有关瑞士信贷对此问题的立场，请参阅 https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/responsibility/banking/policy-summaries-en.pdf。 负责编写本研究报告的分析师根据各种因素获得报酬，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务 有关缩写的定义，请参阅https://rave.credit-suisse.com/disclosures/view/selectArchive的披露网站通常用于目标价格法和风险部分。 有关完整的公司名称，请参阅“提及的公司”部分 瑞士信贷目前或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：汇丰银行。L瑞士信贷向标的公司（HSBA.L）在过去12个月内。 在过去12个月内，瑞信从以下方面获得非投资银行服务或产品的补偿发行人(s):(hsba.l:行情) 瑞士信贷管理或共同管理了相关公司（HSBA.L）在过去12个月内。 在过去12个月内，瑞信已收到以下发行人的投资银行服务补偿：汇丰银行。L瑞信预期或打算从标的公司（HSBA.L）在下一个