3Q22略有节拍;BIGO仍然需要时间，但新业务应该会推动增长

2022年11月29日 亚洲太平洋|中国 股票研究 亚洲日报 JOYY公司(YY.OQ)保持比 以前的评级:比 3Q22略有节拍;BIGO仍然需要时间，但新业务应该 推动经济增长 目标价(美元):42.00 之前的目标价(美元):45.00 价格(28-Nov-22美元) 27.53%chgEst.锅。对TP 52.6 2153蓝色的天空场景(美元) 46.2 数量的股票(mn) 78.21灰色天空场景(美元) 21.0 自由浮动(%) 83.4性能 1米 3米 12米 53.39-22.52绝对(%) 13.1 (1.8) (49.4) ADTO-6M(mn)美元 6.2相对(%) (3.9) 13.6 (13.3) 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入(mn)美元 2,619.1 2,416.6 2,616.1 2,741.0 息税前利润(mn)美元 144.5 326.5 312.8 336.9 息税前利润(mn)美元 72.1 158.7 144.9 163.7 净利润(mn)美元 108.9 198.9 168.3 192.5 迟的,EPS(CS)(美元) 1.32 2.41 2.08 2.38 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市 4.8 (2.5) (2.9) 共识EPS(美元) 厦。门市 1.76 2.43 2.75 每股收益增长(%) 。 82.9 (13.6) 14.4 P/E(x) 新墨西哥 11.4 13.2 11.5 股息收益率(%) 州。 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA(x) 202.92 1.2 0.7 0.1 0.04.40 0.4 0.38 0.36 1.8 3.5 2.9 3.2 净债务/股本(%) (32.6) (31.2) (32.7) (34.2) 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 ▪22年第三季度营收为5.87亿美元（同比-10%，环比-2%）略有增长CSe/共识。利润率也好于预期Mkt帽(mn)美元 成本纪律和外汇收益。 ▪BIGO尚未看到拐点，因为付费用户收入仍在52-wk范围(美元)由于宏观经济疲软、通胀和后疫情时代的不利因素而低迷中东等市场的正常化。由于丰富一年 内容，付费用户数量稳定，每月MAU处于上升趋势。 ▪Shopline正在整合在JOYY的财务中，我们期待它推动营收增长，尽管预期底线会拖累 短期内。 ▪我们将22-24财年收入预期上调2-14%，以反映贡献来自新业务但收益略低，以考虑其预期 损失，部分被成本节约努力所抵消。我们将目标价降至42美元 （45美元起）。下行风险应受到强劲净现金的限制P/B(x) （18美元/股）和回购（剩余8亿美元配额）。留净资产收益率(%)超越。 3的时候结果强调 内容。因此，我们正在模拟付费用户数量以稳定 第四季度总收入为5.87亿美元，为上半年中端。然而，ARPPU可能继续面临压力，因为 指引，略胜CSe/Street4%/2%，原因是一个月的宏观、通胀和后疫情正常化的逆风持续存在。新业务Shopline的收入贡献，这是一个e-对于LIKEE和HAGO等其他产品，该公司正在采取 商务解决方案提供商认为JOYY合并财务报告投资回报率驱动战略寻求高质量增长并有望继续在第三季度及以后。BIGO营收同比下降15%，环比下降4%，亏损趋窄。 基本符合CSe，主要受较低的ARPPU拖累，原因是成本：公司打算在我们预期的情况下继续遵守成本纪律 通货膨胀、美元升值、线下经济正常化的影响 在主要市场重新开放后。利润率也超过：GPM为37.5%， 比CSe高2.2个百分点，而非GAAP国家防范管理指数为13.1%，7.7个百分点高于一年前，与CSe基本一致，原因是纪律严明 以人民币计价的人员成本（元）的成本控制与效益本季度期间对美元贬值)。 图1:3的时候收益 资料来源：瑞士信贷估计、路孚特数据流、公司数据 前景 由于季节性原因，销售和营销费用略有增加促销活动。 新的电子商务业务：Shopline是一个电子商务平台和 商家服务促进者（支付，CRM，SaaS，物流等）。乔伊 2020年首次投资Shopline并认购其B轮股票 8月22日。22年第四季度将出现其全年合并效应（此前作为联营公司投资预订）。我们期待新业务（我们 预计Rev将占总收入的中个位数）成为 JOYY在第四季度和2023年的顶线增长动力，而底部线将受到目前亏损业务的影响。可是 我们预计Shopline的亏损将在22年第四季度达到峰值，然后环比 2023年缩小不可小觑。 其他重点领域：JOYY回购了约1410万美元的股票 22年第3季度和22年11月，它授权继续使用未使用的 2021年股份回购计划下的配额，共计 8亿美元，再过12个月。百度交易方面，暂无更新进展。 修改和股票收益的观点 指导：管理层对22年第四季度总收入的指导是我们将22-24财年的收入预期上调2-14%，以反映预期的 5.94亿美元-6.19亿美元，同比下降6.7%-10.5%，但新电商业务对增长的贡献。我们略低 环比增长1%-5.5%，反映了预期的环比收益，以考虑电子商务的预期亏损，部分抵消了部分抵消 Shopline的增强和全年贡献。通过不断的成本节约努力。下行风险应有限 BIGO：管理层预计BIGO用户增长将继续 第三季度MAU同比增长14%后，在丰富推动下保持增长势头 通过强劲的净现金（18美元/股）和回购。将目标价降至42美元从45美元。保持跑赢大盘。 研究分析师 KennethFong/kenneth.kc.fong@credit-suisse.com索菲娅谭/ sophia.tan@credit-suisse.com 茉莉王/ jasmine.wang@credit-suisse.com 爱德华王/ edward.wang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为进行投资的单一因素 的决定。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法和风险：（12个月）为JOYYInc（YY.OQ） 方法: 风险: 我们对JOYYInc.采用零件总和（SOTP）估值方法。我们应用了YYCore的35亿美元估值，并添加了 BIGO估值（10.1美元/股）。在对资本配置风险应用30%的控股公司折扣后，我们得出 我们的目标价格为42.0美元。我们对YY有跑赢大盘的评级，因为我们重视其作为全球娱乐的独特地位公司。 可能阻碍我们实现42.0美元目标价和JOYYInc.跑赢大盘评级的风险包括：（1）YY's 受监管影响，国内经营下滑较快;（2）BIGO细分市场的增长低于预期某些市场的不确定性;（3）BIGO实现利润率扩张快于预期。 公司提到(价格为28-11-2022) 百度(百度。OQ,94.64美元) JOYY公司(YY。infoq,27.53美元,比[V],TP42.0美元) 披露附录 分析师认证 方健、王茉莉、王德华和谭咏麟各自就个人的公司或证券进行认证 分析，（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点 （2）他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与以下方面表达的具体建议或意见有关这份报告。 JOYYInc的3年价格和评级历史（YY.OQ） YY.OQ日期 关闭价格(美元) 目标价格(美元) 评级 18-Mar-20 42.60 60.00 O 21-May-20 63.46 89.00 16-Jun-20 80.78 124.00 13-Aug-20 82.94 133.00 23-Sep-20 77.98 135.00 29-Mar-21 94.87 140.00 31-May-21 76.95 129.00 19-Aug-21 45.28 78.00 16-Mar-22 42.27 56.00 01-Jun-22 35.09 53.00 30-Aug-22 28.04 45.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。 中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U):预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师的总回报覆盖范围，包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最多 有吸引力，中性越没有吸引力，表现不佳的投资机会最不有吸引力。截至2012年10月2日，美国和加拿大和欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报， 由相关行业中分析师涵盖的所有公司组成，跑赢大盘代表最具吸引力的公司，中性表现较差 有吸引力，表现不佳最不吸引人的投资机会。拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&P 疯牛病森塞克斯指数）;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数（沪深300）;2012年10月2日之前美国和加拿大评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票的相对吸引力 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报率（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的 评级范围允许分析师分配评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，实际税率范围为跑赢大盘跑赢大盘评级与2011年7月7日生效的15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规排除某些类型的通信，包括投资建议，在瑞士信贷参与投资银行交易期间以及某些 其他情形。 不是额定(NR):瑞信股票研究对股票或任何其他与公司在这个时间。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道或提供投资评级或对公司或相关产品的股权证券的投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在一个月内至少8个上涨或下跌20%或更多，则股票被定义为波动性过去24个月，或者分析师预计未来会出现大幅波动。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，基于分析师对基本面和/或行业估值*相对于集团历史基本面及/或估值： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。 市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是：全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(23%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(22%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级为跑赢大盘、中性和跑赢大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据 相对基础。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前的资产,和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。瑞士信贷研究为方便起见，产品也可以通