中国锂业：如果悬浮扩大并持续，紧张可能会持续

2022年11月29日亚太|中国股票研究 亚洲日报 中国锂行业 如果悬浮液膨胀并持续，密封性可能会持续存在 ▪发生了什么事？锂生产公司永兴（002756.SZ，未覆盖）宣布暂停碳酸锂 换算线（9M22生产13.8kt，目前产能30ktpa），由于水质读数异常。该公司没有 ▪ 具体说明暂停的时间表。 我们的看法。尽管永兴的停赛可能会被典型的淡季所抵消，但我们认为紧绷可能会持续缓慢。 ▪ 如果暂停扩展到同一地区的其他计划，并且持续很长时间。在这种情况下，拥有1）获得低成本锂辉石和2）位于上述地区以外的工厂的锂公司将受益。 对锂转换器的中长期利润率持谨慎态度。在中长期（6-12个月），我们对锂转换器持谨慎态度 鉴于锂辉石价格上涨，即使碳酸锂价格仍处于高位，利润率也会增加。拥有上游资源的锂公司将受益。 ▪估值：天齐和赣锋股票交易价格为7.4/8.5倍和14.6/11.0x2022E/23E市盈率。 永兴（002756.SZ，未覆盖）宣布因水质读数异常而暂停其转换线路。我们预计，随着我们进入淡季，仅永兴的停赛带来的影响有限，但如果停产扩大到更多的加工商，这种紧张可能会持续下去。从长远来看，我们更看好上游资源整合的锂公司，但我们对加工商的利润率持谨慎态度。 图1:中国碳酸锂价格(元/t) 资料来源：彭博专业™服务，瑞士信贷 图2:锂转换器 资料来源：彭博专业™服务，瑞士信贷估计 图3：中国xEV电池安装量（兆瓦时）和同比（%） 来源:CABIA、瑞士信贷(CreditSuisse) 估值指标 公司 股票行情自动收录器 评级 (上一页) 价格 当地的 目标 价格(prev。) TP chg(%) /dn TP(%) 一年 T EPSChg(%) 每股收益 EPSgrth(%) P/E(x) DY (%)T1 P/B(x) T1 场景 T1 T2 T1 T2 T1 T2 T1 T2 蓝色的天空 灰色的天空 Tianqi锂 002466.深圳 O 87.8 155.0 0.0 76.5 12/21 0.0 0.0 11.94 6.03 747.0 (49.5) 7.4 14.6 0.0 3.2 200.0 20.0 Ganfeng锂(A) 002460.深圳 O 78.06 139.0 0.0 78.1 12/21 0.0 0.0 9.21 7.07 153.3 (23.3) 8.5 11.0 1.0 4.0 180.0 15.0 来源:Refinitiv,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师 彼得•李/85221016320 peter.li@credit-suisse.com 乔斯林张/85221016312 jocelyn.zhang@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险：赣锋锂业（002460.SZ）估值方法及风险：（12个月） 方法:我们认为赣锋锂业跑赢大盘，因为在下游需求强劲的情况下，利润率有所提高。我们的目标价为人民币139.0元，平均：（1）三年平均EBITDA预测的EV/EBITDA为19倍，（2）2022年EBITDA预测为7.5倍。鉴于我们预测该公司在2022E-24E年实现61.2/31.4/17.7%的ROE高于过去十年的平均水平11.5%，这两个目标倍数都比历史平均值高出2倍以上。我们相信，我们的估值既能反映公司的资产质量，也能反映盈利增长。 风险:我们的目标价139.0元和跑赢大盘评级的下行风险包括：（1）电动汽车需求放缓和锂消费减少，（2）流动性收紧可能会提高公司的融资成本，（3）支持电动汽车行业的不利政策将推低对锂的需求，以及（4）电池技术的突破可能导致锂的需求转向其他材料。 目标价和评级 估值方法及风险：天齐锂业（002466.SZ）估值方法及风险：（12个月） 方法:我们认为天齐锂业表现优异，因为它解决了债务问题，缓解了融资支出，减轻了利润压力，并恢复了竞争力。与此同时，近期锂价反弹也有所帮助。我们预测天齐22E/23E/24E收益将达到19.6/9.9/89亿元。我们的目标价为人民币155元，平均为（1）14.1倍3年平均EV/EBITDA和（2）5.6倍2022年市盈率/BVPS。这两个倍数都高于历史平均值，因为（1）我们预测公司的ROE将恢复到 到2022E-2024E为14-44%，以及（2）投资者对电动汽车价值链的偏好日益增加。我们的估值方法与我们覆盖范围内的其他股票一致，以捕捉资产质量和盈利增长潜力。 风险:我们的目标价为人民币155元，天齐锂业评级跑赢大盘，下行风险包括：1）电动汽车需求低于预期，因此锂消费疲软，2）债务问题解决方案未能缓解融资费用压力，3）电动汽车补贴支持性减少，危及电动汽车对锂的需求并损害公司的收益。 公司提到(价格为29-11-2022) Ganfeng锂(002460。深圳,78.06元人民币,比[V],TP139.0元人民币)Tianqi锂(002466。深圳,87.8元人民币,比[V],TP155.0元人民币)YXSpecialMatrls(002756。深圳,102.28元人民币) 披露附录 分析师认证 就个人分析的公司或证券而言，李伟文和张玲玲各自证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及（2）他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 赣锋锂业（002460.SZ）3年价格和评级历史 002460.深圳 关闭价格 目标价格 日期 (元人民币) (元人民币) 评级 24-Apr-20 30.21 9.29 U 29-Oct-20 45.36 17.86 18-Jan-21 96.96 64.29 29-Jan-21 85.57 67.86 14-Apr-21 69.57 75.00 N 29-Apr-21 73.63 78.57 15-Jul-21 119.85 132.14 O 11-Nov-21 114.64 142.86 25-Jan-22 98.58 150.00 31-Mar-22 89.75 128.57 01-Jun-22 83.61 117.86 15-Jul-22 100.02 135.00 30-Aug-22 90.56 149.00 31-Oct-22 79.02 139.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 天齐锂业（002466.SZ）3年价格和评级历史 002466.深圳 关闭价格 目标价格 日期 (元人民币) (元人民币) 评级 07-Jan-20 32.21 NR 23-Jan-20 30.82 31.00 N 02-Mar-20 32.76 20.00 U 04-May-20 16.56 14.00 17-Dec-20 34.18 45.00 O 18-Jan-21 60.89 80.00 01-Feb-21 55.10 77.00 14-Apr-21 37.29 70.00 15-Jul-21 76.90 85.00 30-Aug-21 135.00 152.00 11-Nov-21 101.20 160.00 03-May-22 76.43 165.00 26-May-22 97.00 R 17-Aug-22 116.68 165.00 O 28-Oct-22 92.44 155.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。中性(N):预计未来12个月，该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U): 预计未来12个月，该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力 ，中性表现代表吸引力最低，跑输表现最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲（不包括土耳其）的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 ，该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，跑赢大盘代表最不吸引人的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报率相对于相关国家或地区基准（印度-标准普尔BSESensexIndex）的平均总回报率;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数 （沪深300）;在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级是基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和（2）股票总回报潜力在分析师的覆盖范围中的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时，将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时，可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配一个评级，将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前，跑赢大盘和跑赢大盘评级的ETR范围与15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠，中性阈值从2011年7月7日起实施。 限制(R):在某些情况下，瑞信政策和/或适用法律和法规禁止在瑞信参与投资银行交易期间和某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。不是额定(NR):瑞信股票研究目前对股票或与公司有关的任何其他证券没有投资评级或观点。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道，也不对公司或相关产品的股权证券提供投资评级或投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌了20%或更多，或者分析师预计未来会出现重动，则股票被定义为波动性。 分析师的行业权重不同于分析师的股票评级，并基于分析师对行业基本面和/或估值*相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级（和银行客户）的分布是： 全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(23%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(22%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告，了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的，我们的股票评级跑赢大盘、中性和跑输大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。为方便起见，瑞信研究产品也可能通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品仅通过CSPLUS提供。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本所整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制的偏好。要最及时地访问您有权收到的所有瑞士信贷研究，请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。