软商品策略日报：宏观乐观预期驱动板块近期持续偏涨

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-9 宏观乐观预期驱动板块近期持续偏涨 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：期货继续上冲，基差出现扩大；纸浆：主要矛盾没有改变，盘面依旧偏 强；棉花：预期向好提振价格反弹；白糖：郑糖维持区间震荡。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：期货继续上冲，基差出现扩大 国内宏观预期开始出现好转。但现实端，需求的好转并不显著，现货端追涨囤货的意愿也并不明显。此轮价格的上行更多是交易未来的预期，但预期是否交易过度的界限，我们认为可以关注期现价差。 操作策略：回调且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑偏多交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：主要矛盾没有改变，盘面依旧偏强 纸浆01持仓依旧偏高，博弈未结束。预估在01的高持仓上行行情结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。05越逼近现货价格，基于海外的浆价下行压力与绝对价格处于历史高位的背景，其看涨的动能会越发不足，但其当前上涨趋势未见技术上的改变，因此，只能观望。 操作策略：观望。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：预期向好提振价格反弹 近期驱动价格上涨的因素主要集中在宏观和政策层面上，市场情绪回暖，对后市消费预期向好，郑棉得到提振。但我们对棉价维持中期承压的观点，基本面疲弱的现实问题并没有发生实质性改变，短期价格上抬后面临的套保压力逐渐增大，限制上方空间。近期关注USDA12月供需报告，以及12月份下游纺织补库情况。 操作：反弹关注14000处压力，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：郑糖维持区间震荡 国际方面，巴西11月份出口数据依然强劲，国际市场对原糖需求不减，因天气问题市场担心印度单产以及巴西收割和运输支撑原糖价格维持高位。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内郑糖受近期各地防疫政策宽松提振，后期需继续关注防疫政策放开对消费的刺激。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：期货继续上冲，基差出现扩大（1）青岛保税区人民币泰混价格11050元/吨，+120，对上一交易日RU05收盘价基差为-2115；国产全乳老胶12150元/吨，-100。保税区STR20价格1410美元/吨，+10。（2）12月8日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.35涨0.10；胶水44.50涨0.10；杯胶40.25涨0.25。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11100(-200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10800(-200)元/吨。逻辑：昨日橡胶期货经一步上涨，RU与NR都创出反弹以来新高。近期橡胶维持震荡上行，主要是市场开始交易未来的需求环境复苏的预期。毕竟在过去的两年中，明显看到国内疫情对于我国终端需求的冲击，一旦国内整体的防疫状态改变，需求端或许会出现明显的好转，且市场对于明年两会抱有较大的预期。这种复苏逻辑在中长期角度来看是大概率一定会发生的情况，至少现在的演变来看，往这一方向兑现的概率不断增强。然而，近端需求的好转并不显著，现货端追涨囤货的意愿也并不明显。因此价格的上行更多是交易未来的预期。交易预期需要关注是否存在交易过渡，指标可以关注期现价差，或者说深色胶的现货采购氛围，如果氛围持续好转，且非标基差维持在2000±200左右的范围波动，那么整个橡胶可以存在持续的震荡偏强。但如果在沪胶上涨的过程中，非标基差快速放大，则，上涨的持续度会受到抑制。预计在预期和现实的来回拉扯中橡胶会呈现震荡走势。操作层面，短期Ru05上方压力依旧在13500，下方支撑12500，操作层面，如遇上回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。操作策略：单边：回调，且非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：主要矛盾没有改变，盘面依旧偏强（1）针叶浆银星参考报价在7300-7300，平；俄针报价7150-7150，平；阔叶鹦鹉6500-6500，平。逻辑：纸浆期货震荡中偏强，05价格继续冲高。01的持仓依旧巨大，当前时间点资金徘徊于01，容易加大纸浆期货的波动性。针叶浆在过去12个月左右出现了持续的进口量偏低情况，因此现货多安流通货源并不多。按照过去一年的经验来看，发展到最后，多方往往会相对更为占优。05同样表现不弱，驱动05单边走势偏强的原因大概有：1、前述所说的针叶浆流通货源数量不足。2、12月的外盘报价持平为主，虽然浆价有下行的压力，但介于外盘报价下行速度不快，因此远月的估值并不会给予很低。而没有库存就导致流通没有抛压。3、国内宏观预期出现明显改变，乐观预期明显升温。未来走势方面，预估在01的博弈结束前，纸浆整体保持偏强的概率较大。05越逼近现货价格，基于海外的浆价下行压力与绝对价格处于历史高位的背景，其看涨的动能会越发不足，但其当前上涨趋势未见技术上的改变，因此，只能观望。操作策略：观望。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡上涨 棉花 观点：预期向好提振价格反弹数据：1、棉花仓单955张，折合3.82万吨，环比-2张，折合-0.01万吨；有效预报443张，折合1.77万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月7日，新疆地区皮棉累计加工总量297.84万吨，同比减幅23.28%；7日当日加工增量5.84万吨，同比增幅11.36%。 反弹 3、截止到2022年12月7日24点，新疆棉累计公检量1440230.3955吨，同比减少58.62%，当日检验量5.45万吨。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13705，环比+50，郑棉5月合约收于13690，环比+70。近期郑棉期货价格呈现反弹上涨之势，从估值的角度来看，郑棉期货价格处于历史低价区域，长期来看价格重心有上抬需求，易吸引长期做多资金进入；从驱动的角度来看，基本面疲弱，供应逐步增量、需求没有实质性好转，中期来看价格仍有下行压力，但明年存在内需复苏以及种植面积缩减的可能未来将成为利多点；美联储加息步伐放缓及国内优化调整防疫政策使得市场情绪不断回暖，是短期价格提振的主要原因。近期关注USDA12月供需报告，以及12月份下游纺织补库情况。总体来看，价格反弹，但基本面疲弱的现实问题并没有发生实质性改变，价格上抬后面临的套保压力逐渐增大，限制上方空间，关注14000处压力。操作：反弹关注14000处压力，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：郑糖维持区间震荡（1）广西白糖现货成交价为5500元/吨，下跌8元/吨。广西新糖报价区间为5550～5770元/吨，云南制糖集团报价区间为5500～5550元/吨，加工糖厂报价区间为5630～5920元/吨。（2）由于降雨使收割作业困难且效率低下，巴西中南部主要甘蔗产区的大多数工厂都停止了在本季度的甘蔗压榨，留下了数百万吨甘蔗等待明年收割。尽管此前有机构预期，当地糖厂将持续工作到12月，并从较高的基准糖价中获利，但如今分析师和经纪人都认为，巴西制糖季已基本结束。这将导致大约800或900万顿甘蔗（可制造大约80万吨食糖）只能在明年3月开始的2023年新季节初期加工。（3）据巴基斯坦媒体报道，巴基斯坦政府在保障当地消费者免受糖价上涨困扰的同时，准备批准出口50万吨食糖，预计将赚取2.5亿元美金外汇。一位政府官员在被问及这是否会影响当地糖价时表示，预计新榨季的糖产量约为700万吨。联邦税务局(FBR)的文件显示，库存中大约还有100万吨食糖。巴基斯坦当地每年对食糖的需求量约为600万吨。消息人士称，在上一榨季，该国生产了近790万吨糖，创历史新高，远超当地需求。制造商在过去几个月一直要求政府允许其出口过剩数量，因为糖价在国际市场上非常有吸引力。逻辑：国际方面，巴西11月份出口数据依然强劲，国际市场对原糖需求不减，因天气问题市场担心印度单产以及巴西收割和运输支撑原糖价格维持高位，ICE原糖期价昨日收于19.49美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，制糖集团新糖报价稳定，消费疲软仍是抑制价格上涨的主要因素。不过受到近期各地防疫政策宽松提振，郑糖跟随大宗商品普涨，主力合约2301昨日收涨于5590元/吨。随着新塘供应的增加，短期糖价仍有下行压力。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1410 1400 10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 815 490 325 山东全乳胶老胶（元/吨） 12350 12450 -100 NR主力-STR20(人民币计） 94 44 50 山东RSS3（元/吨） 14500 14550 -50 NR主力-STR20(美金计） 13 6 7 山东越南3L（元/吨） 11550 11650 -100 RU5-1 -15 -45 30 期货价格 RU01（元/吨） 13180 12985 195 RU9-5 -55 -45 -10 RU05（元/吨） 13165 12940 225 RU1-9 70 90 -20 RU09（元/吨） 13110 12895 215 NR03-NR02 65 60 5 NR主力（元/吨） 9960 9840 120 RU主力-NR主力 3205 3100 105 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 202