首次覆盖报告：携手华润聚焦数字经济，确立业绩增长新引擎

携手华润聚焦数字经济确立业绩增长新引擎 ——南威软件（603636.SH）首次覆盖报告计算机/计算机应用 投资摘要： 公司深耕数字政府领域20年，主要聚焦政务服务、公共安全、城市管理和社 会服务等数字政府领域相关业务，随着华润的控股和国资委79号文件推动信创落地，公司所处的行业和公司本身均有明显的边际变化。 核心要点如下： 1、行业边际变化 政策明确量化要求，提振信创市场空间。新增国资委79号文规定所有企业在 2022年11月份基于计划上报替换的系统，2023年每季度党委书记向国资委 评级买入（首次） 2022年12月07日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 时炯研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120030 交易数据时间2022.12.07 汇报。2027年完成全面替换，预计年末将有信创行业的大规模招标，我们认 总市值/流通市值（亿元） 91.81/91.81 为未来五年是信创发展的关键时期，2025年信创市场规模突破2万亿。 总股本（万股） 59079.36 资产负债率（%） 42.24 2、公司边际变化 每股净资产（元） 4.26 收盘价（元）15.54 公司研 究 首次覆 盖 申港证券股份有限公司证券研究报 告 1）公司实控人变更为国资委，原实控人吴志雄先生成为第二股东。2022年 8月2日，吴志雄先生与华润数科公司签署了《战略合作协议》。华润数科 将持有公司29.59%的股权，吴志雄先生持有公司24.58%的股权。公司控股股东变更为华润数科，实控人变更为国务院国资委。华润数科将委派党委书记兼董事长，吴志雄先生以第二股东身份担任公司副董事长和首席科学家。 2）依托华润平台，公司实现从单一G端业务向G/B/C业务的全面扩展。 公司作为华润政企数字化业务唯一平台，将逐步承接华润集团和华润数科相关B端业务。华润数科、华润股份、中国华润承诺自本次交易完成后五年内解决与南威软件的同业竞争问题。公司将依托华润的央企身份和业务 赋能，全面拓展数字政府业务，开辟ToB业务。 公司为华润C端客户提供服务平台，5年总规模为23.52亿。根据华润官网和百度网显示，2020年华润自营门店总数超过4425家，拥有3-4亿终端客户。公司将发挥电子证照、智慧社区/智慧停车/城市APP等优势，为 华润万家C端客户服务平台。经过我们测算，公司为华润自营门店打造的服务平台每年的市场规模分别为：3.54/9.29/3.88/3.56/3.24亿，5年总市场规模为23.52亿。 依托庞大会员/客户体量，提供丰富的增值服务。为华润万家C端客户打通“最后一公里”，帮助客户办理商品订购、在线支付、售后服务等增值业务，同时利用平台作为流量入口，享受互联网时代红利，实现进一步的收入增长。 投资建议 我们预计2022-2024年公司营业收入为18.22/23.17/30.06亿元，归母净利润为1.26/2.87/4.59亿元。考虑到公司G/B/C端全面协同发展，且依托华润大平台，我们给予公司2023年40倍PE，则对应目标市值为114.8亿，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 疫情对公司经营的影响、政务软件需求下滑、与华润的协同效应不及预期、回款不及预期和资金流动性风险。 财务指标预测 一年内最低价/最高价 （元） 120% 70% 20% -30% 南威软件 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：wind申港证券研究所 8.1/20.64 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,539.15 1,716.33 1,822.50 2,317.45 3,005.90 增长率（%） 11.59% 11.51% 6.19% 27.16% 29.71% 归母净利润（百万元） 235.03 132.81 125.83 287.43 459.41 增长率（%） 19.37% -43.49% -5.26% 128.43% 59.84% 净资产收益率（%） 9.06% 5.10% 3.42% 6.03% 8.06% 每股收益(元) 0.41 0.23 0.21 0.49 0.78 PE 39.17 69.83 75.41 33.01 20.65 PB 3.66 3.64 2.58 1.99 1.66 资料来源：Wind申港证券研究所 内容目录 1.公司：数字政府领军企业5 1.1发展历程：深耕数字政府领域20年新时期迎来新发展机遇5 1.2主营业务：政务服务+公共安全+城市管理+社会服务6 1.3经营模式：直销+渠道合作+生态合作7 1.4核心竞争力：九甲资质+领先的产品+专业的营销+强大的技术8 1.5财务状况：新增订单同比增加2022Q3扭亏为盈9 1.5.1营收：新增合同和新增中标项目同比双增长2022Q3实现营收6.08亿元9 1.5.2成本：费用率表现优异重视研发投入11 1.5.3盈利：降本增效成果显著2022Q3单季度扭亏为盈12 1.6股权结构：控股股东变更为华润数科实控人变更为国务院国资委13 2.行业：数字政府前景广阔公司深度参与布局14 2.1数字政府是电子政务的高阶形态推动国家“两治”现代化的抓手14 2.2政务服务：千亿级市场规模电子证照+信创产品彰显公司优势15 2.3信创产业：国资委79号文件推动国企央企信创落地17 3.看点：公司和行业边际变化明显市场空间可观19 3.1公司边际：从单一G端业务向G/B/C业务全面扩展19 3.1.1定位华润政企数字化业务的唯一平台开启B端业务19 3.1.2定位华润的“ToC业务”创新平台发展C端业务20 3.2行业边际：信创之风推动公司业绩兑现20 4.盈利预测与估值分析21 4.1盈利预测：软件产品迎来发展良机营收/毛利有望持续向好21 4.1.1营收：软件产品增速空间较大24年营收预计突破30亿21 4.1.2毛利率：SaaS模式带动毛利率回暖信创领域告别低毛利时代22 4.1.3费用率：整体稳中有降维持在正常范围23 4.2估值分析和投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图1：公司主营业务框架5 图2：从业绩增速的角度复盘公司的发展历程5 图3：政务服务一体化平台概览6 图4：可用于疫情防控的智能感知大数据平台6 图5：城市综合管理服务平台界面效果图7 图6：公司主要生态合作伙伴7 图7：公司近期取得的信息安全服务资质8 图8：公司历年营业总收入（亿元）及增速9 图9：政务和公安行业收入占比超过80%9 图10：公司各产品营收占比10 图11：公司在中国大陆不同区域的营收占比10 图12：公司历年费用率情况11 图13：公司历年研发费用及人员情况11 图14：公司历年盈利情况12 图15：公司2019-2022各年度Q1净利润13 图16：公司各季度营收占比13 图17：公司2022年各季度（单季）净利润情况13 图18：公司当前股权结构14 图19：我国电子政务市场规模及增速15 图20：2020年我国省级政府一体化政务服务能力总体指数得分情况（颜色越深，得分越高）16 图21：电子政务产业链16 图22：近三年主要标的公司政务行业营收（亿元）17 图23：近三年主要标的公司政务行业营收占比17 图24：近三年主要标的公司分区域营收占比17 图25：信创产业“2+8+N”落地体系18 图26：各领域信创应用落地进程18 图27：我国信创产业规模预测19 图28：我国信创细分市场份额19 图29：华润数科近三年营收情况19 图30：“福建省一体化协同办公平台”功能简介21 图31：党政信创发展历程及预测21 表1：南威软件集团主要子公司（“百城百亿”）情况8 表2：近年来我国数字政府相关政策文件14 表3：电子政务与数字政府的主要区别15 表4：近年来我国信创产业相关政策文件18 表5：服务平台市场规模预测20 表6：2022-2024年营收预测（亿元）22 表7：2022-2024年毛利率预测23 表8：2022-2024年费用率预测23 表9：可比公司估值23 表10：公司盈利预测表错误!未定义书签。 1.公司：数字政府领军企业 1.1发展历程：深耕数字政府领域20年新时期迎来新发展机遇 公司是全国政务服务龙头企业、行业领先的社会治理科技公司，聚焦政务服务、公共安全、城市管理等数字政府领域相关业务，致力于推进国家治理体系和治理能力现代化。 公司以“1141”统筹数字政府建设，即1个技术基座、1个数字政府中台、4大领域应用和1套信创全适配方案以及安全自主可控体系。公司基于云计算、大数据、区块链、人工智能、物联网等技术，以业务中台、数据中台、视频中台、物联中台等数字政府中台能力为应用场景提供支撑服务，构建各个领域的数字政府服务新模式；同时，全面适配信创云环境，提供系统安全策略，形成总体可控、系统 自主、全面创新的数字政府整体解决方案。 图1：公司主营业务框架 资料来源：公司2020年报申港证券研究所 深耕数字政府领域20年，新时期迎来新发展机遇。公司成立于2002年，2003年开始进军全国电子政务市场，2014年12月在上交所挂牌上市。2017年5月，福建省综合性智慧城市项目——“智慧丰泽”项目启动，首期规模4.53亿。2020年 5月，公司实行双总部式运营，行政总部设立于福建泉州，全球业务和运营总部设 立于北京。2022年8月2日，公司与中国华润全资子公司——华润数科，签署了 《战略合作协议》。通过协议转让和非公开发行的方式，华润数科将持有公司29.59%的股份。公司控股股东将变更为华润数科，实控人将变更为国务院国资委，公司将成为华润集团下属的重点企业。 图2：从业绩增速的角度复盘公司的发展历程 资料来源：公司白皮书（2022版）公司宣传册wind申港证券研究所 1.2主营业务：政务服务+公共安全+城市管理+社会服务 公司专注于数字政府领域的政务服务、公共安全、城市管理、社会服务等业务。 政务服务：主要提供政务服务一体化平台、政务大数据、区块链电子证照、移动政务、信创领域等数字政府软件产品、服务以及数据运营。 图3：政务服务一体化平台概览 资料来源：公司白皮书（2022版）申港证券研究所 公共安全：以公安大数据智能化建设应用为核心，专注于智能感知设备数据采集传输与治理、视频图像AI中台与数据中台、警务实战应用产品的研发。 图4：可用于疫情防控的智能感知大数据平台 资料来源：公司微信公众号申港证券研究所 城市管理：运用物联网、大数据、云计算等技术手段，整合共享城市运行数据，形成了“一网统管”、“一码通城”、城市通、智慧城管等一批创新应用。 图5：城市综合管理服务平台界面效果图 资料来源：公司微信公众号申港证券研究所 社会服务：围绕服务社会的目标导向，聚焦政府关注、政策支持的新兴业态板块，形成一体化社会服务生态，构建“平台+生态”运营模式，提供城市统一服务入口，主要包含文化旅游、交通出行、智慧社区等社会运营服务场景等。 1.3经营模式：直销+渠道合作+生态合作 公司主要服务于党、政、军、公安等G端客户，主要采用直销和渠道合作的方式开展对外销售。直销时，公司直接参与项目投标工作，将产品及服务销售给客户，为客户提供产品二次开发服务和相关的软硬件集成服务；渠道合作时，产品销售 给集成商和代理商，产品以被集成的方式应用于客户项目，服务于客户。近年来，公司产品尝试以SaaS服务运营的模式为客户提供服务，以年、月收取服务费用。 公司重视与生态合作伙伴的合作，进行资源互补、技术协作、联合开拓市场，实现共同发展。公司与中电科、中电子、华为等头部企业开展深入合作，增强了公司的市场开拓能力，来自于生态合作伙伴的订单占比逐年增加。 图6：公司主要生态合作伙伴 资料来源：公司白皮书（2022版）申港证券研究所 1.4核心竞争力：八甲资质+领先的产品+专业的营销+强大的技术 八项行业顶级资质和强大的品牌影响