11月份外贸数据点评：出口超预期下降，人民币继续承压

证券研究报告 动态点 评报告日期：2022年12月7日 分析师 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001李相龙0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001联系人（研究助理）： 仝垚炜0086-13680337457 Email:tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023联系人（研究助理）： 宏 观贺昕煜0086-13021212875 经Email:hexinyu@cgws.com 济从业证书编号：S1070122050027 研究 相关报告 《美国制造业指标普遍恶化》2022-05-04 《目标不变，努力实现》2022-05-01 《疫情冲击加重，政策呵护信心》2022-05-01 《减缓贬值速度》2022-04-26 出口超预期下降，人民币继续承压 ——11月份外贸数据点评 结论 11月出口、进口同比降幅均明显扩大，体现外围经济放缓、国内经济下行压力较大。当前贸易顺差或已见顶。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。 数据 11月份出口金额2960.9亿美元，同比增速-8.7%，前值-0.3%；进口金额2262.5 亿美元，同比增速为-10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5 亿美元。 要点11月份出口金额同比降幅明显扩大，与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且国内出口景气度也在下滑。量价拆分看，11月份出口数量同比降幅料应 继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。分商品看，除汽车类商品增速仍然较为突出，大部分行业出口增速均放缓。分国家看，我国向美国出口降幅明显扩大，其余日、韩、欧盟对我国出口拉动也均为负值。 11月份进口增速较10月份下滑9.9个百分点，表明国内产需下行压力仍然较大。量价角度拆分来看，我国11月份进口量料延续负增，价格仍处相对高位，但增速小幅回落。分产品拆分，半导体相关设备进口进一步受阻，前11月 机电产品和高新技术产品进口额同比降幅均明显扩大。 11月份进出口增速进一步双双回落，贸易差额较上月减少153.1亿至698.4亿美元，当前贸易顺差或已见顶，符合《8月外贸数据点评》中的判断。我们在 《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测明年我国出口金额单月同比最大降幅可能达到 -10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑。 11月美元指数已经见顶回落，而国内出口增速进一步明显回落，两方力量推动人民币兑美元汇率小幅下滑。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。 风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。 http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.出口同比降幅扩大4 1.1外需回落、出口景气度下滑4 1.2出口结构仍分化，价格支撑减弱4 2.进口同比降幅扩大6 3.贸易顺差或已见顶8 4.风险提示9 图表目录 图1：出口历年单月值（亿美元）4 图2：模型预测11月出口增速延续下滑4 图3：出口量价拆分5 图4：运价或预示11月份出口价格增速回落5 图5：韩国半导体出口降幅扩大5 图6：出口金额分国别拉动（%）5 图7：发电量与进口金额同比7 图8：进口量价拆分7 图9：我国进口半导体相关产品增速远低于日韩同期7 图10：我国进口分国别拉动7 图11：贸易差额单月值（亿美元）9 图12贸易差额或已见顶9 图13：美元顶部已现9 图14：人民币汇率依然承压9 表1：11月份出口商品结构（美元值）6 表2：11月份进口商品结构（美元值）8 1.出口同比降幅扩大 1.1外需回落、出口景气度下滑 11月份我国出口金额2960.9亿美元，环比超季节性回落0.8%，同比增速为-8.7%，降幅 比上月扩大8.4个百分点，大幅低于我们在年度报告《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测的-4.9%和高频跟踪拟合值（-1.4%）。 出口金额回落与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且我们跟踪的高频指标也已预示出口增速继续放缓。11月美国和欧元区制造业PMI延续回落趋势，分别录得49和47.1，同时11月韩国出口同比降幅扩大至-14%，韩国产业部分析指出，乌克兰危机长期化、多 国采取通货紧缩政策导致全球经济增长放缓、韩国货运工会集体拒运等因素叠加，对11月出口带来负面影响。 国内出口景气度也在下滑。SCFI运价指数11月份同比下降69.53%，降幅比10月份进一步扩大7.9个百分点；同时11月八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比均值为3.6%（10月 -2.7%），处于相对高位，但中港协指出，这其中主要是回流空箱吞吐量维持正增长 （23.73%），而外贸重箱吞吐量同比下降9.7%。另外11月疫情扰动程度有所上升，部分地区物流仍存在堵点，对外贸供应链整体效率可能也有拖累，加速了出口降幅的扩大。交通运输部数据显示，11月截至28日全国高速公路货车日均通行量在680.3万辆，比10月份（剔除国庆假期）环比下降5.3%。 图1：出口历年单月值（亿美元）图2：模型预测11月出口增速延续下滑 3,800 3,300 2,800 2,300 1,800 1,300 800 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 出口金额：同比 出口金额同比：拟合 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 2017-032018-032019-032020-032021-032022-03 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 1.2出口结构仍分化，价格支撑减弱 11月份出口增速延续放缓，我们分别从量价结构和商品结构进行拆解。 从量价角度拆解来看，由于11月份出口数量和价格均为公布，而10月出口数量指数同比降幅扩大至-7.2%，价格指数同比上升至15.3%的高位。我们认为大概率下11月份的出口数量同比降幅继续扩大，价格的支撑作用在减弱。在出口数量方面，10月、11月国内制造业PMI新出口订单指数分别为47.6和46.7，在收缩区间震荡，CCFI指数环比下滑13.6%，同比降幅扩大7.2个百分点至48%，预示出口数量指数同比增速将继续下滑。在出口价格方面，主要出口对象国如欧美、韩国、东盟部分国家通胀维持韧性，支撑我国出 口价格延续相对高位，但随着通胀的持续回落，出口价格的支撑作用可能减弱，11月部分商品如手机、家电等已出现量价齐跌的现象。 图3：出口量价拆分图4：运价或预示11月份出口价格增速回落 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 12 出口商品:数量指数:总指数：同比修匀 出口商品:价格指数:总指数：同比修匀（右轴） 出口总值:当月同比 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 美国:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 越南:CPI:当月同比 新加坡:CPI:同比 韩国:CPI:同比泰国:CPI:同比 2021-042021-082021-122022-042022-08 2020-032020-102021-052021-122022-07 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分行业看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。11月份汽车类商品增速仍然较为突出，当月出口同比升至113.3%，前11月累计出口金额同比升至73.1%，占出口总额的1.6%。劳动密集型行业出口增速明显下滑，其中塑料、纺织品、玩具类商品出口金额同比增速分别降到-3.8%、-14.8%和-21.7%。技术密集型行业总体出口加速走弱，机电产品整体出口金额同比由10月的1%下滑到11月的-10.9%；高新技术产品出口金额同比降幅继续扩大17个百分点至-23.6%。一方面半导体产品进口受阻的影响仍在继续发 酵，另一方面全球电子消费品需求下滑影响，存储芯片需求也有下滑，影响我国技术密集型行业整体出口。作为对照，韩国贸易、工业和能源部数据显示，韩国11月份半导体产品的出口额降至84.5亿美元（10月92.3亿美元），同比下滑29.8%（10月-17.4%），已连续4个月同比负增。 图5：韩国半导体出口降幅扩大图6：出口金额分国别拉动（%） 80 60 40 20 0 (20) (40) 5.0 韩国:出口金额:半导体:当月值:同比 出口金额:机电产品:当月值:同比 出口金额:高新技术产品:当月值:同比 出口金额:二极管及类似半导体器件:当月值:同比 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) 2022-11 2022-10 2022-09 美国东盟欧盟日本韩国 2021-042021-082021-122022-042022-08 资料来源：IFIND，长城证券研究院资料来源：IFIND，长城证券研究院 分国家看，东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中美国对我国出口拖累加深。11月份我国对东盟出口金额同比+5.2%，拉动我国出口金额上升0.8个百分点，据海关统计，前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，与东盟贸易 总值占我国外贸总值的15.4%；我国对美国出口额同比-25.4%（10月为-12.6%），拖累我国出口下滑4.3个百分点。 表1：11月份出口商品结构（美元值） 商品名称 当月同比(%) 累计同比(%) 占1-11月� 口总额比例 数量 金额 数量 金额 农产品* - 4.7 - 18.5 2.7% 水产品 -12.6 -12.2 -1.3 6 0.6% 粮食 40.7 28.7 -1.6 6.5 0.1% 成品油 46.6 98.0 -19.4 37.9 1.3% 稀土 -39.3 44.4 -0.9 68.7 0.0% 中药材及中式成药 6.6 3.0 8.0 9.8 0.0% 肥料 11.6 28.5 -28.4 -5.6 0.3% 塑料制品 - -3.8 - 10.6 3.0% 箱包及类似容器 2.6 12.7 24.6 29.9 1.0% 纺织纱线、织物及其制品 - -14.8 - 4.7 4.2% 服装及衣着附件 - -14.4 - 4.3 4.9% 鞋靴 -2.1 4.2 7.7 22.7 1.6% 陶瓷产品 1.9 -1.2 -0.8 7.7 0.9% 钢材 28.6 -1.9 0.4 22.4 2.7% 未锻轧铝及铝材 -10.5 -18.1 21.3 41.2 0.7% 家具及其零件 - -15.7 - -4.2 1.9% 玩具 - -21.7 - 7.2 1.4% 机电产品* - -10.9 - 5.6 57.1% 通用机械设备 - -3.1 - 8.4 1.6% 自动数据处理设备及其零部件 - -28.3 - -4.2 6.6% 手机 -24.9 -33.3 -11.7 1.5 3.9% 家用电器 -21.2 -22.9 -12.4 -12.6 2.4% 音视频设备及其零件 - -20.4 - -5.6 1.1% 集成电路 -21.3 -29.0 -11.7 2.2 4.3% 汽车（包括底盘） 70.8 113.3 54.9 73.1 1.6% 汽车零配件 - -0.2 - 8.4 2.3% 船舶 3.7 -19.9 7.8 -3.9 0.6% 液晶平板显示模组 - - - - 0.8% 医疗仪器及器械 - -12.6 -