海外硬科技2023年投资策略：拨云见日，柳暗花明

海外硬科技2023年投资策略 拨云见日，柳暗花明 西南证券研究发展中心海外研究团队2022年12月 投资要点 海外科技股经过一年深度调整后，不少头部企业已进入性价比区间，随着通胀预期减弱，加息力度或有所放缓，对科技股估值的压制或进入尾声。科技股2023年有望否极泰来，建议关注结合业绩和估值具有性价比的龙头企业。 半导体周期下行筑底中，关注汽车电子和数据中心领域机会。费城半导体指数自2022年一季度见顶后，连续两个季度业绩下滑。半导体行业景气度逐步下探，从库存周期看目前仍处于筑底阶段。从库存周转情况看，结合芯片大厂未来指引，2023下半年半导体行业有望迎来周期拐点。未来可重点关注企业去库存和下游需求复苏进展，建议关注需求确定性相对更强的汽车电子、数据中心领域优质的半导体企业。主要标的：英伟达、高通、中芯国际、华虹半导体。 新能源整车关注海外市场渗透率提升，汽车智能化带来零部件投资机会。全球新能源汽车整体渗透率不高，2022年前三季度美国市场渗透率为7%，欧洲市场渗透率为16%，未来提升空间巨大。当前供应链对整车生产的限制影响正逐渐减弱，随着海外对新能源车补贴等政策的落地，海外新能源整车销售市场有望成为行业新的增长来源。零部件方面，建议关注智能化、单车价值量提升等细分领域的机会。推荐特斯拉，其他相关标的：蔚来、理想汽车、比亚迪电子。 消费电子仍处于下行周期，关注行业竞争格局变化和新形态终端的机会。自2021下半年以来，受疫情反复、全球供应链紧张、原材料价格上涨等影响，消费电子的业绩增速呈现放缓趋势。随着企业去库存深入，结合下游需求回暖预期，未来或驱动下游厂商补库存动作。消电行业竞争格局优化，2023年巨头推出MR/VR重磅终端或带来元宇宙设备新纪元，建议关注从竞争格局变化和新兴终端销售中受益的龙头企业。主要标的：苹果、舜宇光学科技、瑞声科技。 风险提示：经济衰退的风险，海外通胀或反复，地缘政治冲突加剧的风险，下游需求或不及预期，公司业绩下滑的风险。 1 目录 1加息预期放缓，未来行情可期 2半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片 3汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升 4消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端 52023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头 2 美国宏观数据 1.1美国宏观数据 10月27日，美国商务部发布美国第三季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值，在一季度下降1.6%、二季度下降0.6%之后 ，三季度实际GDP上升2.6%。从个人消费情况看，10月消费者信心指数表现强劲；从经济活动来看，10月制造业PMI环比下滑1.38% ，非制造业PMI环比下滑4.06%；从通胀情况来看，10月CPI及核心CPI、PPI、PCE增速均低于预期；从就业市场来看，10月失业率提升至3.7%。 10月美国个人消费有所改善，经济活动指标有所下滑，通胀、就业指标不及预期，通胀和未来继续加息仍为美国带来巨大经济压力。 指标名称 2022年10月 2022年9月 2022年8月 2022年7月 2022年6月 2022年5月 2022年4月 2022年3月 2022年2月 2022年1月 经济增长 实际GDP环比 2.60% -0.60% -1.60% 个人消费 消费者信心指数 59.9 58.6 58.2 51.5 50.0 58.4 65.2 59.4 62.8 67.2 经济活动 制造业PMI 50.2 50.9 52.8 52.8 53.0 56.1 55.4 57.1 58.6 57.6 制造业PMI环比 -1.38% -3.60% 0.00% -0.38% -5.53% 1.26% -2.98% -2.56% 1.74% -2.04% 非制造业PMI 54.4 56.7 56.9 56.7 55.3 55.9 57.1 58.3 56.5 59.9 非制造业PMI环比 -4.06% -0.35% 0.35% 2.53% -1.07% -2.10% -2.06% 3.19% -5.68% -3.39% 就业市场 失业率 3.7% 3.5% 3.7% 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 3.8% 4.0% 通胀情况 CPI当月同比 7.7% 8.2% 8.3% 8.5% 9.1% 8.6% 8.3% 8.5% 7.9% 7.5% CPI环比 0.4% 0.2% 0.1% 0.0% 1.4% 1.1% 0.6% 1.3% 0.9% 0.8% 核心CPI当月同比 6.3% 6.6% 6.3% 5.9% 5.9% 6.0% 6.2% 6.5% 6.4% 6.0% 核心CPI环比 0.3% 0.4% 0.6% 0.3% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.7% 0.7% PCE当月同比 6.02% 6.24% 6.22% 6.28% 6.77% 6.33% 6.27% 6.64% 6.27% 6.00% 核心PCE当月同比 4.98% 5.15% 4.89% 4.56% 4.81% 4.68% 4.90% 5.22% 5.31% 5.13% PPI同比 8% 8.5% 8.7% 9.7% 11.2% 11.0% 11.2% 11.7% 10.5% 10.2% PPI环比 0.2% 0.2% -0.1% -0.5% 1.0% 0.8% 0.5% 1.7% 1.1% 1.2% 数据来源：wind，西南证券整理3 1.2美国政策趋势 11月2日，美联储FOMC议息会议上宣布加息75bp，符合市场预期。美联储对未来两次会议削减加息幅度持开放态度。 11月10日，美国公布10月CPI数据，10月CPI同比增速7.7%低于预期，美股大涨、美元指数下跌，市场对美联储加息节奏放缓的预期也随之升温。美联储主席鲍威尔在11月30日（美东时间）的公开讲话中，暗示或最早12月开始放缓加息。目前，12月加息50bp的概率为79.4%，而2023年3月利率开始维持5%以内水平并与2023年末开启降息的概率也在增加。 美联储加息会议加息节奏预测 数据来源：CME，西南证券整理4 1.3加息对科技股的影响 1990年至今，美国共经历5轮大规模加息周期，从历次加息期间纳斯达克指数表现来看，加息初期和末期对纳斯达克指数影响最大，纳斯达克指数多为加息初期小幅下跌，随后上涨，加息末期下跌幅度较大。多重因素影响下，纳斯达克指数多次走出独立行情。 美国历次加息期间科技股表现（利率左单位%，指数右） 本轮加息周期快速加息，对科技类MAMAA等长久期资产影响更大。随着10月CPI低于预期，市场预期加息放缓，压制科技股股价的利率因素或得到缓解。 1994.2-1995.2 9 加息7次，共300bp 8，纳斯达克指数下跌-4.88%，受益于 7信息技术革命，信 息技术板块走出独 6立行情 5 1997年 1999.7-2000.5 加息6次，共175bp ，纳斯达克指数涨40.70%，互联网泡沫时期纳斯达克指数走出独立行情 2000年 2004.7-2006.6 加息17次，共425bp，纳斯达克指数涨6.85% 2008年 2015.12-2018.12 加息9次，共225bp，纳斯达克指数短期下跌后大幅上涨28.74% ，新兴科技巨头 带动指数上涨 2020年 2022.3-至今 加息4次，共225bp，纳斯达克指数进入技术性熊市，3月-6月跌 22.8%，6月-8 月反弹17.6% 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 4亚洲金融危机 3 2 互联网泡沫破裂2001年 “911”事件 全球金融危机开启四轮QE 新冠疫情 8,000 6,000 4,000 12,000 1990年1月 1991年1月 1992年1月 1993年1月 1994年1月 1995年1月 1996年1月 1997年1月 1998年1月 1999年1月 2000年1月 2001年1月 2002年1月 2003年1月 2004年1月 2005年1月 2006年1月 2007年1月 2008年1月 2009年1月 2010年1月 2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月 2018年1月 2019年1月 2020年1月 2021年1月 2022年1月 00 数据来源：wind，一财网，西南证券整理 联邦基金目标利率纳斯达克指数 5 1.4加息末期和降息开启对科技股的股价影响 通过千禧年以来三次加息大周期，可以看到：加息周期末期对科技股股价的影响较大，从最后三次加息期间的个股股价反应看，部分个股开启了反弹模式，而最后一次加息到首次降息期间，全球头部科技股大多数已经有了不小的反弹幅度（除了2000年互联网泡沫破灭之外）。一旦开启了降息周期，全球头部科技股从3-12个月的表现来看反而出现了分化局面。 数据来源：wind，西南证券整理6 1.5业绩总结：三大板块收入增长，半导体和消电盈利水平有所下滑 本报告主要统计标普500指数成分股的上市公司经营情况。美股财年和财季的截止时间由上市公司自行决定，披露时间各不相同，本报告所指的2022年三季度为自然季度（以下简称2022Q3），大部分上市公司的财报季时间区间对应的仍是三季度自然季度*。 根据已披露的上市公司财报情况，2022Q3硬科技板块中，硬件设备行业整体收入为1798亿美元，同比增长6.2%；实现净利润316.4亿美元，同比下滑5.2%。费城半导体指数整体收入为1198.4亿美元，同比增长9.2%；实现净利润298.4亿美元，同比下滑16.7%。汽车与零部件行业实现收入1114.1亿美元，同比增长33.8%；实现净利润63.4亿美元，同比增长4.6%。 硬科技各板块营收增速 硬科技各板块净利润增速 数据来源：wind，西南证券整理。*注：比如苹果2022第四财季对应的是2022年三季度自然季度7 1.6市场大幅回调，估值渐具吸引力 在加息缩表周期、通货膨胀高企的压力下，2022年美股市场迎来持续回调。今年以来标普500指数成分股中，硬件设备板块下跌19%，最高回撤幅度达到28.7%；汽车与零部件板块下跌59%，最高回撤幅度达到63.7%；费城半导体指数下跌34%，最高回撤幅度达到51.2%。 估值方面，美股硬科技领域处于相对较低水位。硬件设备板块当前为22xPE，费城半导体指数当前20xPE。由于特斯拉业绩释放，汽车与零部件板块已经降至26xPE。 美股硬科技领域股价表现 美股硬科技领域PE 数据来源：wind，西南证券整理8 1.7大部分优质头部科技企业处于超跌低估区间 *注释： 1）所有公司市值为最新日报截止日期数据，货币单位按美元计，部分公司市值涉及汇率换算； 2）估值历史百分位取的是从 2010.1.1起至最新日报截止日期的数据； 3）半导体代工、IDM行业的公司 ，估值百分位排序按PB百分位升序排列；其他行业的公司估值百分位排序均按PE百分位升序排列 数据来源：wind，西南证券整理9 目录 1加息预期放缓，未来行情可期 2半导体：建议关注汽车电子和数据中心芯片 3汽车及零部件：海外关注新能源整车渗透率提升 4消费电子：行业下行周期，关注竞争格局变化和新形态终端 52023年展望：科技股压制进入尾声，关注细分赛道龙头 10 2.1半导体：行业周期见顶，近两个季度盈利能力减弱 半导体板块选取费城半导体指数及其成分股。半导体2022Q3收入1198.4亿美元，同比增长9.2%；净利润298.4亿 美元，同比下滑16.7%。半导体行业在经历22Q1业绩高增长后，Q2开始净利润增速下滑，Q3取得负增长。 毛利率方面，2022Q3整体毛利率达到53.3%，同比下滑0.96个百分点，环比提升1.35个百分点，环比有所反弹。 从业绩增长和盈利能力看，半导体行业周期已见顶。除新