11月进出口数据点评：出口仍在寻底之中

2022年12月7日 宏观研究团队 出口仍在寻底之中——11月进出口数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 出口跌幅进一步扩大 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 11月出口同比增长-8.7%，10月同比增长-0.3%，9月同比增长3.5%，11月出口 增速较10月份进一步下降，整体呈现出加速回落迹象。 1.全球经济放缓，外部环境面临较大压力。全球经济景气度已连续3月低于50%荣枯线，与全球经济景气较为一致的韩国出口增速亦有较大幅度下降，我国出口的外部环境形势严峻。 2.对主要国家/地区出口增速大多下降。分国别看，11月我国对主要国家/地区出口增速大多下降。对发达国家出口增速普遍下跌，仅对俄罗斯出口增速有一定上涨。11月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间，全球经济可能已经处 于衰退边缘。 3.汽车相关产品出口仍保持较快增长。分产品看，汽车和汽车底盘、粮食、成 相关研究报告 品油等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。 4.外需回落带动我国出口增速进一步下跌。11月出口增速有较多下降，一是外 《疫情防控优化1.0：走小步不停步—宏观周报》-2022.12.4 《美联储或迈向更高加息终点——美国11月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2022.12.4 《警惕短期疫后消费弱修复——兼评 11月PMI数据—宏观经济点评》 -2022.11.30 需持续回落带动我国出口增速进一步下跌；二是因为2021年同期基数较高，导致同比增数下降。 进口边际有所修复，但总体仍待恢复 11月进口增速虽然较10月份有进一步的下跌，但主要是因为基数效应。从绝对 进口金额上来看，11月份我国进口边际有所修复。不过同2022年其他月份相比较，当前我国进口总体还有待恢复。后续来看，随着我国防疫政策的不断优化调整，相关商品的消费有望逐步恢复，我国进口有望朝着不断边际改善的方向发展。 出口预计仍将承压 1.外需预计将会进一步降低，我国出口短期内或仍将继续下滑。从当前欧美国 家的通胀水平来看，无论是美联储还是欧央行，都将会坚持加息，并在相当长一段时间保持高利率水平，经济有很大可能陷入衰退，我国出口将会受到较多的负面影响。 2.汽车相关产品或将成为后续出口的结构性亮点。虽然目前我国出口仍将继续下滑，可能仍在寻底之中。但是我们看到当前我国汽车相关产品出口延续较高的 增速，显示出了较为强劲的韧性。后续来看，由于全球发展绿色经济的决心仍在，我国汽车相关产品有望成为后续出口的亮点之一。 风险提示：疫情演变超预期，外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：跌幅进一步增大3 1.1、全球经济放缓，外部环境面临较大压力3 1.2、对主要国家/地区出口增速大多下降3 1.3、汽车相关产品出口仍保持较快增长4 1.4、外需回落带动我国出口增速进一步下跌5 2、进口：边际有所修复，但总体仍待恢复5 3、出口预计仍将继续承压6 4、风险提示6 图表目录 图1：我国进出口金额近期下跌较快3 图2：出口外部环境较为严峻3 图3：我国对主要国家/地区出口增速大多下跌4 图4：主要国家制造业PMI处于收缩区间4 图5：11月汽车相关出口增速进一步提升4 图6：11月我国新订单及进口PMI小幅回落5 事件：以美元计，中国11月出口同比增长-8.7%，10月为同比增长-0.3%；11月进口同比增长-10.6%，10月为同比增长-0.7%；11月贸易顺差698.4亿美元，10月为851.54亿美元。 1、出口：跌幅进一步增大 11月出口同比增长-8.7%，10月同比增长-0.3%，9月同比增长3.5%，11月出口增速较10月份进一步回落，整体呈现出加速回落迹象。 1.1、全球经济放缓，外部环境面临较大压力 全球经济景气度已连续3月低于50%荣枯线，与全球经济景气较为一致的韩国出口增速亦有较大幅度降幅，我国出口的外部环境形势严峻。11月摩根大通全球制造业PMI为48.8%，较10月下降0.6个百分点，已经连续3个月低于50%荣枯线； 与全球经济景气度较为一致的韩国出口增速亦有较大幅度的回落，11月出口同比增速为-14%，10月同比增速为-5.7%。总的来看，由于欧美等国通胀仍然较高，带动美联储、欧央行等全球主要央行持续加息，经济需求端羸弱，全球经济增长动能放缓较为明显，我国出口的外部环境较为严峻。 图1：我国进出口金额近期下跌较快图2：出口外部环境较为严峻 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %%% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 4060 2055 50 0 45 -2040 17-05 17-10 18-03 18-08 19-01 19-06 19-11 20-04 20-09 21-02 21-07 21-12 22-05 22-10 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、对主要国家/地区出口增速大多下降 分国别看，11月我国对主要国家/地区出口增速大多下降。对发达国家出口增速普遍下跌，仅对俄罗斯出口增速有一定上涨。以1-11月各地区累计同比与1-10月累计同比相比较，中国对世界主要经济体出口增速大多下跌。发达国家中，对美国的出口增速下跌较多，1-11月出口累计同比增速为3.4%，较1-10月累计同比增速下降 2.9个百分点；对日本出口增速略有下降；新兴经济体中，对俄罗斯的出口增速继续提升，1-11月出口累计同比增速为13.4%，较1-10月出口累计同比增速提升0.6个百分点。对东盟的出口增速略有下降，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总额的15.4%。1-11月对印度、巴西的出口增速有一定幅度的下降。从外需看，上述国家/地区中，大部分国家/地区的11月制造业PMI下降。发达国家中，欧洲国家制造业PMI均处于50%荣枯线以下。其中欧元区、德国制造业PMI分别微升0.7、 0.9个百分点至47.1%、46.2%，但仍处于收缩区间。美国11月制造业PMI为49%，较10月下降1.2个百分点，落入收缩区间。新兴市场国家制造业PMI部分处于50% 荣枯线以上，且较10月有所上升。11月份俄罗斯、印度制造业PMI分别上升0.4、 2.5个百分点至55.7%、53.2%。巴西11月份制造业PMI较10月份下降6.5个百分点至44.3%，落入收缩区间。总的来看，11月全球主要经济体制造业PMI大多处于收缩区间，全球经济可能已经处于衰退边缘。 图3：我国对主要国家/地区出口增速大多下跌图4：主要国家制造业PMI处于收缩区间 10月份11月份 %% 3060 2550 20 1540 1030 520 0 -510 -100 10月份11月份 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、汽车相关产品出口仍保持较快增长 分产品看：汽车和汽车底盘、粮食、成品油等出口增速有所上升，其余主要商品出口增速大多下跌。以1-11月份各商品出口金额累计同比与1-10月出口金额累计 同比相比较，汽车和汽车底盘、粮食、成品油出口增速有所上升，分别较1-10月份上升5.21、2.3、5.78个百分点至73.03%、6.48%、38.23%；出口增速下降幅度相对较小的有汽车零件、通用机械设备，分别较1-10月下降0.92、1.26个百分点；未锻造的铝及铝材、手机等出口增速下降幅度较大，分别较1-10月下降7.8、5.2个百分点至41.07%、1.52%。11月汽车和汽车底盘等汽车相关产品出口增速在前几个月高增速的基础之上仍再度提升，或与当前我国新能源汽车行业具有较强的竞争力以及欧洲等地汽车生产受阻有关。 图5：11月汽车相关出口增速进一步提升 出口金额:汽车和汽车底盘:累计值:同比 %140 120 100 80 60 40 20 0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.4、外需回落带动我国出口增速进一步下跌 11月份出口回落的速度较10月份进一步加快，我们认为可能有两点原因：一是外需持续回落带动我国出口增速进一步下跌。当前东盟、欧盟、美国分别是我国前三大贸易伙伴，考虑到东盟很多商品出口目的地仍是欧美等发达国家，因此我国出口与欧美等发达国家经济密切相关。而欧元区和美国当前经济景气度已经全面落入收缩区间，需求端较为乏力。叠加当前美国部分零售商商品库存较高，正在利用节假日打折促销去库存，因此对我国相关商品的需求更进一步减少；二是2021年我国出口商品金额较多，基数较高，在基数效应的驱动下，11月份出口同比增速有较大的幅度下跌。 2、进口：边际有所修复，但总体仍待恢复 11月进口增速虽然较10月份有进一步的下跌，但主要是因为基数效应。从绝对 进口金额上来看，以美元计，我国11月份进口金额为2262.5亿美元，10月份为2132 亿美元，进口边际有所修复。不过同2022年其他月份相比较，当前我国进口总体还有待恢复。具体来看： 11月中国制造业PMI新订单指数与进口指数较10月份分别下降1.7、0.8个百分点至46.4%、47.1%，边际上进一步走弱，且仍处于收缩区间，显示当前我国经济中内需还较疲弱。进口产品方面，以当月同比增速计，进口产品中原油、肥料、钢材、汽车及汽车底盘、菜籽油和芥子油等产品进口金额同比增速降幅较大，其中汽车及汽车底盘进口金额同比增速大幅下降71.85个百分点至-21.2%，原油、肥料进口金额同比增速分别下降15.73、27.2个百分点至28.08%、18.76%。成品油进口金额同比增速小幅上升2.96个百分点至16.24%。 后续来看，我们认为随着我国防疫政策的不断优化调整，以及相关经济政策逐渐发挥作用，我国经济有望逐渐企稳，相关商品的消费将会逐步恢复，我国进口有望朝着不断边际改善的方向发展。 图6：11月我国新订单及进口PMI小幅回落 %PMI:新订单PMI:进口 60 55 50 45 40 35 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 30 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、出口预计仍将继续承压 （1）外需预计将会进一步降低，我国出口短期内或仍将继续下滑。从当前欧美国家的通胀水平来看，虽然都边际有所降低，但是绝对水平仍然较高。在此情况下，无论是美联储还是欧央行，都将会坚持加息，并在相当长一段时间保持高利率水平，因此经济需求端预计将会持续受到抑制，经济有很大可能陷入衰退。在此情况下，我国出口将会受到较多的负面影响，短期内预计还将进一步下滑。 （2）汽车出口或将成为后续出口的结构性亮点。虽然目前我国出口仍将继续下滑，可能仍在寻底之中。但是当前我国汽车相关产品出口延续较高的增速，显示出了较为强劲的韧性。这一方面或是因为我国新能源相关产业链完整，