公司深度报告：钠电浪潮已至，维科迎发展良机

证 券 研2022年12月07日 究 报钠电浪潮已至，维科迎发展良机 告—维科技术（600152.SH）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn ▌钠电具多维度优势，将在多场景应用落地 基本数据 2022-12-06 当前股价（元） 18.47 总市值（亿元） 97 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 491 52周价格范围（元） 4.87-19.24 日均成交额（百万元） 307.71 市场表现 钠电池具有高安全性、高倍率性能、优秀宽温性能、低成本等优点，且钠资源地壳储量丰富，在全球锂价高企、锂资源长期紧平衡的背景下，成为锂电池的重要补充。中国作为锂消费大国，锂资源短缺、品位较低，长期或受资源掣肘，对于寻找锂电池替代方案尤为迫切，因此，以宁德时代为代表的锂电企业，以中科海钠、浙江钠创为代表的钠电新势力积极布局，叠加产业资本助力，中国钠电池产业化进程不断提速，有望在2023年迎来量产元年。 相对锂电池，钠电池能量密度较低，适用于对能量密度要求低、对成本及安全性较为敏感的场景。两轮车、A00级车整体造价低，电池成本占比高，对电池成本敏感，或将率先迎来钠电池装机；储能多安装于空旷场地，对能量密度要求低，且由于大量电池串并联，对电池单体安全性极为敏感，另需低电池成本以提升电站经济性，对电池的要求与钠电池 (%)维科技术沪深300 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 特点极为贴切，或将成为钠电池重要应用场景。 锂价维系高位，钠电优势突出，钠电池发展内外因共振，迎发展良机。我们预计2025年钠电池在储能、A00级车、两轮车需求将分别达到52、13、18GWh，合计达82GWh，成为锂电池的重要补充。 ▌前瞻布局钠电，打造第二成长曲线 公司布局极具前瞻性，2019年便与钠电池新势力翘楚浙江钠创开展合作，与其合作进行钠电池研发、制造。2022年，公司参与钠创A轮融资，并与其签署战略合作协议，双方合作进一步加深。未来，在维科-钠创合作模式下，公司或负责钠电池制造环节，钠创负责正极材料、电解液等原材料生产，双方各取所长，强强联合，有望在钠电池领域取得一席之地。 浙江钠创由上海交通大学马紫峰教授带队，在研发实力、产业化进程等方面均处领先地位。研发方面，马教授团队2012 年开始着手钠电池研究，拥有美国专利3件，授权专利23 件，申请专利40余件，与维科合作研发的钠电池能量密度可 达150Wh/kg，国内领先；产业化方面，钠创于2021年5月 发布全球首套钠电池-甲醇重整制氢综合能源系统，2021年7 月助爱玛钠电两轮车亮相，已有丰富应用案例，2022年10月投产全球首条万吨级钠电池正极产线，产业化进程行业领先。 ▌锂电优势显著，与钠电充分协同 公司主营业务为聚合物锂电池、铝壳电池等，产品可广泛应用于消费电子、小型动力及储能领域。公司深耕锂电行业近二十年，形成丰富竞争优势，将带动锂电业务获得更高份额，同时为钠电业务提供充分协同效应。 我们认为，公司核心优势体现在客户、产能、研发等方面。客户方面，公司与TCL、大疆等优质企业深度合作，为产能消化提供保障，同时与两轮车龙头爱玛、AGV叉车企业杭州同筑等合作，为切入其钠电供应链奠定基础；产能方面，公司在南昌与锂电池全球龙头LG化学合资建厂，学习其先进生产经验，此外，该工厂尚存大量空地，公司可以低成本、短时间投建钠电产能；研发方面，公司与多所高校建立产学研合作关系，承担多项省、市级重大科技专项，研发实力雄厚，为公司快速切入钠电池领域提供技术支持。 ▌盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 0.01/1.1/2.5亿元，eps为0.00/0.21/0.48元，对应 2023/2024年PE分别为88/39倍。基于公司锂电业务稳定发展，积极布局钠电池，把握行业高增机遇，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 ▌风险提示 钠电池产业化进程不及预期；钠电池研发进展不及预期；产品价格不及预期；公司产能进度不及预期；政策波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,075 2,688 4,464 6,666 增长率（%） 18.9% 29.5% 66.1% 49.3% 归母净利润（百万元） -127 1 110 250 增长率（%） -358.8% -100.9% 9272.2% 127.6% 摊薄每股收益（元） -0.24 0.00 0.21 0.48 ROE（%） -6.4% 0.1% 5.2% 10.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、传统业务稳健经营，钠电或助弯道超车5 1.1、深耕锂电二十年，打造维科新纪元5 1.2、管理层经验丰富，股权激励绑定核心人才7 1.3、消费电池成为业务主体，收入稳步增长9 2、钠电发展方兴未艾，公司前瞻布局打造第二成长曲线10 2.1、需求端：内外因共促，钠电将迎量产元年10 2.2、供给端：钠电发展创产业新机，多方入局盼格局重塑14 2.2.1技术路径尚未定型，百花齐放14 2.2.2新老势力纷纷切入，助力产业化加速15 2.3、维科技术：携手新势力翘楚，打造第二成长曲线18 3、近二十年锂电深耕，迎新发展机遇20 3.1、应用领域广泛，把握行业新机20 3.2、竞争优势显著，与钠电充分协同24 4、盈利预测评级27 5、风险提示27 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司产品矩阵6 图表3：公司全球布局6 图表4：维科集团三大产业布局7 图表5：公司管理层简介7 图表6：公司股权结构8 图表7：公司2022年股权激励业绩考核8 图表8：公司2018年股权激励业绩考核完成情况8 图表9：公司2017-2022年前三季度营收情况9 图表10：公司2017-2022年前三季度归母净利润情况9 图表11：公司2017-2022年上半年分业务营收情况9 图表12：2022年上半年公司各类电池营收占比9 图表13：公司2017-2022年前三季度利润率情况10 图表14：公司2017-2022年上半年前三季度费用率情况10 图表15：钠电池、锂电池及铅酸电池对比11 图表16：钠电池主要应用场景12 图表17：锂价自2021年起持续攀升12 图表18：全球锂资源供需缺口或将持续拉大12 图表19：中国锂资源短缺13 图表20：钠资源地壳储量丰富13 图表21：钠电池市场空间测算13 图表22：钠电正极三种主要路线对比14 图表23：钠电负极两种主要路线对比15 图表24：钠电池企业布局情况16 图表25：钠电池正极材料企业布局情况16 图表26：钠电池负极材料企业布局情况17 图表27：钠电池电解液企业布局情况17 图表28：浙江钠创股权结构18 图表29：浙江钠创专利布局19 图表30：钠创/维科钠电相关产能梳理19 图表31：搭载钠创钠电池的爱玛电动车于2021年7月亮相19 图表32：公司下游应用迎新机20 图表33：全球智能手机出货量保持稳定（单位：亿台）21 图表34：全球笔记本电脑出货量（单位：亿台）21 图表35：2016-2021年中国共享充电宝市场规模预测21 图表36：2017-2025年中国共享充电宝使用用户数量及预测21 图表37：2019年-2025年全球智能家居设备消费者支出（单位：亿美元）22 图表38：全球无人机市场规模预测22 图表39：全球电动两轮车销量预测（单位：万辆）23 图表40：全球电动工具锂电需求预测（单位：GWh）23 图表41：全球储能需求预测（单位：GWh）24 图表42：公司主要客户25 图表43：公司锂电产能梳理25 图表44：维科研究院架构26 1、传统业务稳健经营，钠电或助弯道超车 1.1、深耕锂电二十年，打造维科新纪元 维科电池成立于2004年，在产能、客户、研发等领域持续突破，终成地方龙头企业。 2017年，维科电池资产注入维科精华，完成上市，并于2018年更名为维科技术。2018年起，维科精华原主营业务（纺织业务）逐渐剥离上市公司体内，维科技术开始聚焦电池行业，成为纯正的电池企业。 2019年，公司业务取得两大突破，其一为与LG化学、南昌市政府共建锂电产能，学习海外龙头先进制造工艺，其二为与浙江钠创开启初步合作，正式切入钠电池领域。2022年，公司参与浙江钠创A轮融资，进一步加深与之合作。公司在消费锂电行业地位领先，有望通过钠电池布局，实现动力电池细分市场、储能电池市场的弯道超车，跻身细分市场前列。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 经过近20年锂电领域深耕，公司已形成丰富产品矩阵，可应用于消费、小动力及储能等领域。公司锂电产品性能突出，与TCL、传音等手机龙头，大疆、爱玛等新兴龙头均保持良好合作关系，为公司长期健康发展提供保障。 此外，公司现已实现全球业务布局，在国内宁波、东莞、南昌等地设有产能基地，中国台湾设有办事处，有利于各地业务开拓、降低产品运输半径。海外于印度建厂，韩国设立办事处，进而实现全球布局，提升海外知名度。 图表2：公司产品矩阵 下游产品性能主要客户 手机 笔记本储能无人机 电动两轮车工业机器人 包括720Wh/L、700Wh/L高能量密度手机电池， 及680Wh/L高能量密度快充电池，能量密度、快充性能、高温性能俱佳，产品性能领先能量密度达到670Wh/L，循环次数1000次，容量、电压、内阻一致性高 采用三元电池，循环次数可达4000次，同时具有高能量密度与高循环次数的特性 采用45.6Wh三元电芯，可根据下游客户需求定制电池配组模式及尺寸 采用三元圆柱电芯，循环寿命高于1000次，可在-20℃-55℃条件下工作 采用1.2kWh磷酸铁锂电池，标称电压、标称容量分别为48V、25Ah TCL、传音、MOTO手机、中兴通讯等 SIMPLO、神基科技等UPS、离网储能系统、 并网储能系统等领域客户大疆 爱玛、哈喽换电等 苏州爱普电器、北京臻迪机器人、浙江国自机器人有限公司、北京猎户星空等 资料来源：公司官网，公司公告，华鑫证券研究 图表3：公司全球布局 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 公司背靠维科集团，维科集团起源于二十世纪初宁波三江口畔的和丰纱厂，历史悠久，历经一个世纪的产业演化，维科集团现已成为一家百亿级规模的高新产业投资集团，聚焦新材料、新能源、新物联三大核心产业，三大产业彼此协同，新材料、新物联布局可为维科技术的新能源业务提供原材料及物流便捷，助力公司发展。 图表4：维科集团三大产业布局 资料来源：维科控股官网，华鑫证券研究 1.2、管理层经验丰富，股权激励绑定核心人才 公司董事长为何承命先生，其兼任维科控股董事长，并担任中国纺织企业家联合会副会长、宁波市企业家协会副会长等职，行业地位高，管理经验丰富。杨东文先生为公司副董事长、总经理，其原为创维集团总裁，基于对公司前景看好，于2017年参与公司资产重 组项目，出资3.2亿元认购维科精华增发股份，后进入公司董事会及管理层，参与公司经营。公司管理层其他领导亦具丰富管理经验，为公司长期发展保驾护航。 图表5：公司管理层简介 姓名 职务 简介 何承命 董事长、董事 硕士。兼任维科控股董事长与维科技术董事长。1997年2月28日至2001年12月17日曾任公司董事长，后于2009年4月20日重新任董事长至今。现担任中国纺织企业家联合会副会长，宁波市企业家协会副会长 杨东文 副董事长、董事 、总经理 硕士。曾任创维数字股份有限公司董事长,创维数码控股有限公司执行董事