2022年12月中央政治局会议点评：2023年或是经济反转之年：政策形成有利支撑

事件点评 2022年12月07日 2023年或是经济反转之年：政策形成有利支撑 固定收益研究团队 ——2022年12月中央政治局会议点评 陈曦（分析师）张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068 相关研究报告 《市场反转或已确立，战略性看好内需 ——2022年12月十大转债—固收专题》-2022.12.5 《稳地产政策“三箭齐发”，PMI持续回落—利率债周报》-2022.12.4 《市场情绪向好，转债估值优化—可转债周报》-2022.12.4 政策或将对经济形成全面支撑 1、重提“提振市场信心”。历史上只有两次该提法：2018年12月“提振市场信心”，对应2019年1-4月股市上行。2022年12月会议再提“大力提振市场信心”，或将对应2023年股市有所恢复。 2、政策主线切换。将“坚持以供给侧结构性改革为主线”替换为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。在具体工作部署中，再提“要着力扩大国内需求”。这是我们认为，2023年是“反转之年”的核心逻辑。 十九大时期（2018-2022年），不提“扩大内需”，同时供给侧结构性改革以对旧经济、资本的规范和约束为主，是收缩性政策，对应股市过去五年中，常见下行、结构性行情；二十大时期（2023-2027年），重提“扩大内需”，未来的供给侧结构性改革以房地产保供给、促进新经济为主，是扩张性政策，对应股市未来或将有所恢复。 3、时隔两年，重提“稳增长”。2020年12月、2021年12月两次政治局会议均 没有提“稳增长”（注意：之前有“六稳”，而“六稳”之中没有“稳增长”）。 此次重提“稳增长”，而且是放在突出做好工作的首位。提出“推动经济运行整体好转”，这是“稳增长”的目标。“实现质的有效提升和量的合理增长”，这是二十大提出的新要求，质量=质×量，以前的质量更多的侧重“质”，二十大明确包括“量”，这是一个根本性变化。 4、“有效防范化解重大风险”应当指的是房地产。此次会议两次提“有效防范化 解重大风险”，化解房地产下行风险，主要通过政府及其附属部门注入流动性、保交楼来实现，这恰恰是解决房地产供需循环不畅的关键。我们认为，2023年房地产可能超市场预期。 5、“财政政策要加力提效”，“加力”是关键词，预计2023年财政仍有空间。回 顾之前财政提“加力”的年份：2015年12月、2018年12月，对应2016年、2019 年股市上行。另外，还可以对比2021年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。“货币政策要精准有力”。“精准”是关键词，或表明货币没有全面宽松的空间。“有力”可能是“宽信用”，主要原因是对比2021年12月会议，此次会议没有提到“合理充裕”，需关注后续中央经济工作会议提法。但至少表 明“流动性合理充裕”不再是货币政策的重点，那么重点可能是“宽信用”。 6、“要切实落实‘两个毫不动摇’”。“两个毫不动摇”是毫不动摇地巩固和发展公有制经济,毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。在会议上提出是对市场关切的回应。对于民营经济的规范和约束，在2018-2022年（或者2020年8月-2022年）已经取得实质性进展，后面应该鼓励、支持、引导民营经济。 作为验证，此次会议首次提出“激发全社会干事创业活力”。 7、措施前置，与2021年不同。2021年12月市场对政策预期乐观，然而政策出 台非常慢，直到2022年3月才开始出台，且一直没有落地并形成实物工作量。此次则完全不同，“二十大”闭幕之后，并未等待12月会议召开，就已经开始出房地产保供给、防疫优化等重磅政策，表明这次稳增长确实是要出台并且落地。8、我们认为，短期经济“直接走强”+长期经济“强复苏”的可能性并不低。目前债市对上述预期的定价相对充分一些，只是12月债市的利空政策可能并未 完全出尽，以及做多债市的安全边际不足。股市则仍存在较大低估，目前股市无论对政策意图（稳增长、大力提振市场信心等），还是对基本面，预期并未恢复。 我们看好“新时代”相关转债，特别是与内需相关的，如大盘蓝筹、消费白马、互联网产业龙头等。 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn